华泰期货：贵金属月报20150803

核心观点：在美联储加息和美元上升背景下，金银投资需求难有很大提振，维持金银价格中期继续下探的观点，下方目标位1,000美元/13美元。短期内，在市场极度悲观的情况下，一旦美国经济数据不及预期或对意大利担忧情绪加重，或将带动空头平仓而使金银短期形成一定反弹，反弹压力位1130/15.3美元。

7月金价跌至5年来低位，SPDR基金持金量下滑至08年以来低位，贵金属市场悲观情绪蔓延。无论美联储是否加息，市场对于美联储回归货币政策正常化的预期随着时间的流逝逐日增强。7月美联储议息会议后，美联储偏鹰派的表态提升市场对美联储9月加息的概率——从38%上升至46%。而此前美联储内部“意外”流出的文件显示美联储年内有一次加息，美联储通过预期管理达到影响市场的效果——长短利率趋平、商品进一步去金融化。

基本面疲弱格局没有改变，加剧金银市场悲观情绪。实际利率在低通胀和美元升息预期的影响下预期难以回落，削弱贵金属投资需求。白银SLV基金持有量维持在1万吨附近难有新的流入，而黄金SPDR基金持有量降至08年低位，CFTC报告显示金银期货的基金净多头寸均降至多年来的低位，显示出市场看空情绪高涨。在临近7月末中国央行公布的最新黄金储备规模1,658吨不及预期的背景下，进一步打压了金银头多持有的信心。

进入8月，我们认为美国7月非农报告（8月7日）中薪资水平的变动和7月通胀水平（8月3日公布核心PCE物价指数，8月19日公布核心CPI指数）值得重点关注。美联储7月FOMC会议声明显示，劳动力市场有所改善，新增就业人数稳固增长，失业率下降；但是通胀持续低于美联储2%的目标水平，将继续密切关注通胀发展。在市场调增美联储9月加息预期概率的情况下，预计任何反应美国通胀情况的指标都将对市场带来比以往更大的影响。

结论：我们维持金银价格中期偏空的观点，下方目标位1,000美元/13美元。短期关注市场极度悲观情况下的反弹风险，上方压力位1130/15.3美元。