华泰期货：玻璃月报20150803

7月份，玻璃期价突破今年以来[860,950]震荡区间，主力1509合约一度下破至835元/吨的低点（剔除9日当天外部系统性冲击）。此轮下跌现货领先于期货，7月初，华中地区现货连续3次暴跌40元/吨，期现价差一度被拉高至150元/吨以上。巨大现货压力下，期货在7月中旬开始缓慢跟跌，但整体跌幅不如现货。

对于玻璃等工业加工品来说，在产能利用率不足100%时，产量是需求的半生变量，需求是决定价格的主要因素。不论是从产量、表观消费还是最终的价格指标来看，6、7月份以来全国玻璃需求降幅均在放缓。由于在需求结构和指标选择上的缺陷，我们暂无法得出准确的需求模型。细分来看，占玻璃需求近一半的房屋竣工用玻璃仍在下滑。新开工提前18个月的提前指标显示年内竣工用玻璃需求仍在低位。但另外两项家装和翻修用玻璃需求表现向上，各细分项对冲后，整体需求疲弱但并未见超预期恶化。

武汉降价后，现货盘面最低价理应向武汉地区收敛。但不论是从下跌幅度，还是速度来看，均不如现货激烈。可能的原因在于两点，市场关注资金较少以及空头对于玻璃仓单属性的担忧。

按照武汉地区现货价格计算，月末华中现货盘面价格仅770元/吨。即使考虑9、10月份可能的季节性涨价（我们对此并不看好），和仓单成本，100元/吨的价差也过于庞大。以往交割经验上，仓单价格往往偏离现货盘面价格。厂库无动力制作仓单是抑制期现回归和空头入场的主要原因。截止7月底，交易所可见仓单量仍是6月转抛过来的533张。

另一个对于9月空头不利的在于1509仍在增加的持仓。可以看到，7月中旬开始，周边工业品均开始逐步移仓。但玻璃1509持仓非但不减，反而仍在缓慢增加，按照月末10万吨持仓，对应单边现货100万吨玻璃。100万吨接近于目前所有厂库首批库容总和，较大持仓背景下，空头难以交货。

如此背景下9-1价差再度被拉开。7月最后一周，1509和1601合约价差由前期10元/吨附近扩大至20元/吨。此次价差拉开更多是资金博弈的结果，基本面因素并不强。

综上，玻璃漫长筑底期尚未过去，基本面超预期恶化难见。7月现货暴跌源自华中去库存动作，目前来看这一趋势放缓但尚未结束。后市仍需监测华中地区库存压力，成本角度上下行空间不大。基于1509合约100万吨持仓和玻璃仓单属性，近月多是资金博弈结果，不建议空头介入。基于近月博弈的买9抛1可少量参与。远月合约上，单边仍以弱势震荡为主，逢高短空介入。