铁矿石期货多 空因素交织

近日，黑色系各期货品种宽幅震荡，表现有所分化。其中，螺纹钢、焦炭（指数）整体呈现横盘震荡格局，日K线实体较小，上下影线较长，暗示多空分歧较大；焦煤（指数）震荡重心小幅上移，但持仓量不断减小，且上方面临60日均线压制；铁矿石先扬后抑，指数连续3天收出长上影线，5月27日尾盘减仓上行，期价重回60日均线附近交投，MACD有走平迹象。

黑色系期货品种的价格走势的判断依据在哪里？

据业内机构调查，上周，钢厂高炉开工率86.6%，为近5周以来的最低水平；笔者跟踪的钢厂的生产毛利降至3月中旬以来低点；矿强钢弱正继续侵蚀钢厂利润。不仅如此，据统计，截至5月22日当周，澳大利亚矿商铁矿石发货量自5月初以来明显回升，最近3周均为中国输送铁矿石1200万吨以上（年内高位）。因此，近期钢厂亏损减产将最终利好成材、利空原材料。

不过，5月28日当周，全国41个主要港口铁矿石库存（全口径统计）为8331万吨，环比减少161万吨，为持续6周下降，且降幅大致与前周持平。消息称，受港口维护影响，预计5月29~6月4日，巴西铁矿石出货量为793.9万吨（降89.1万吨），澳大利亚铁矿石出货量为1411.5万吨（降56.3万吨）。显然，港口库存持续、意外下降，且短期矿商发货量因天气、港口维护等原因减少，再加上近期现货相对坚挺、期货较现货贴水维持在50元/吨附近，均为短期矿价提供支撑。

建议投资者关注下列事件：

房地产需求未见起色

数据显示，4月中旬起，30个大中城市商品房成交面积7天均值自低点震荡走高，升至71万平方米上方，高于过去5年同期水平。显然，在多重政策推动下，楼市销售出现了一定程度的回暖。同时，4月份，70个大中城市房价指数环比降幅缩窄至0线附近，其中，二手房住宅价格指数环比增长0.1%，为连续11个月环比负增长后“转正”。预计在原有政策累积效应和更多稳增长加码政策推动下，中短期楼市销售与房价止跌将互相促进。

不过，观察土地数据发现，上周，40个大中城市成交土地溢价率为0.01%，这是前周大幅回升后重回0线附近。当周，供应土地和成交土地量均比前期显著减少，成交占供应土地的比值小幅回升。

5月份，汇丰PMI（采购经理指数）初值为49.1%，环比回升0.2个百分点，但数据差于预期，且连续3个月处在50%荣枯分界线之下和近13个月的次低。分项指数涨跌互现。其中，产出指数大降1.6个百分点（为48.4%），为近13个月的最低水平；新订单指数环比上升0.6个百分点，但仍为过去13个月次低；产出与新订单指数差值在连续5个月正增长后重回负增长，暗示中小企业受盈利、资金、环保和预期等因素影响主动收缩产量，短期供需对比情况或有所好转。需要注意的是，就业指数升至近3个月高位，这反映了中小企业就业状况好转或减弱稳增长加码的必要性和迫切程度。此外，6大发电企业煤炭库存量小幅上升、煤炭库存可用天数升至20天左右，为4月底以来高位，日均耗煤量降至60万吨下方。总体来看，国内经济整体仍显乏力。

总体来看，尽管近期楼市成交回暖且房价有止跌迹象，但是开发商拿地积极性仍未有明显改善。笔者推测，这主要是预期改变、股债双牛对资金的挤出效应，以及销售回暖传导的滞后的影响。从更长时间看，随着货币政策不断宽松和房价、房屋销售逐步回暖，预计房地产投资开工相关指标将止跌企稳，但拐点已现，很难回到以前两位数的高速增长。而在投资新开工等指标未见明显起色之前，黑色终端需求仍维持当前看空的态度。

基建投资成效未显

基建投资是政府稳增长的主要利器，近期，官方动作频频。例如，5月18日，国家发改委集中披露了6个大型基建项目，预计投资总额为2435.77亿元；5月20日，国家发改委印发南京、南昌、呼和浩特3个城市的轨道交通建设规划，总投资额近2152亿元；5月25日，国家发改委开辟PPP（政府和社会资本合作）项目库专栏，公开发布推介项目1043个，总投资1.97万亿元。上述举措充分表明，官方托底经济的意愿和迫切程度显著上升。

鉴于能否及时筹到足够资金是之前困扰基建发力的主要问题，笔者认为，政府近期已通过注资政策性银行、地方债置换、银行资产证券化、全面放开企业债发行等方式为银行、地方政府乃至优质企业投资基建腾挪空间。而PPP方式的引入则是希望引入民间资金活水。

不过，基建投资周期长、回报低，且市场各方对实体和传统行业的预期普遍偏悲观；同时，考虑到目前股债双牛对基建资金的挤出效应，以及从理财产品预期年收益率仍居高不下来看，实体融资成本仍处于较高水平。因此，预计短期各方对基建投资的意愿有限，基建投资传导至钢材需求的拉动上更需要时间。类比水泥和玻璃等主要基建原料，4月份，水泥、平板玻璃产量分别为连续6个月、7个月负增长，同比降幅分别为2012年7月份以来最大、2013年3月份以来次大；近日，两个品种现货价格仍在历史底部震荡。这从侧面说明，短期基建尚未明显发力。

考虑到基建投资的回报率很难明显提升，笔者认为，吸引资金的途径将成为降低市场各方的融资成本，因此，央行或将进一步降准降息可期。不过，央行货币宽松受到以下因素制约：一是市场资金情况。上周，上海银行间同业拆借利率维持在前一周创下的近4、5年低点附近，央行自4月21日起连续5周暂停逆回购操作，均反映了银行资金比较充裕，亦表明央行短期并无进一步宽松的必要。二是汇率情况。近期，美国多个关键指标表现强劲，美联储主席近日重申年内可能加息的判断。因此，美元指数探底回升仍有一定空间。同时，国内经济增长乏力，外汇占款连续负增长，人民币贬值的逻辑清晰，央行不断宽松无疑将加大人民币的贬值压力。三是通胀情况。数据显示，2015年初至今，原油价格已经反弹了30%~40%，大宗商品也普遍自底部明显走高，再加上厄尔尼诺推波助澜，后期物价震荡上行概率较大。

消息称，央行近期向部分机构进行了定向正回购，主要源于部分大行资金过多但又无法提前归还中期借贷便利，所以转而向央行申请进行正回购，以释放过多资金。据估算，正回购总的操作量超过千亿元人民币。央行正回购充分说明了“银行并不缺钱”，而是不愿意放贷甚至不敢放贷。因此，即使后期央行进一步宽松，由于资金供需两淡，政策对实体的影响也是有限的。

牛市未能拉动大宗商品

28日，上证综指在连续拉升后于重挫逾6%；29日，其虽探底回升，但最终收出十字星，对人气有一定影响。股市走势对商品市场影响如下：

首先，股市上涨体现了国家意志，亦是央行货币宽松的直接结果，对市场人气和心态有较好的正面影响。同时，官方不仅力挺股市，也在通过淘汰落后产能、严格环保执法、力推“一带一路”等方法调整工业品供需格局，进而对大宗商品构成支撑。

其次，股市财富效应放大挤出商品市场资金，商品近期多数维持震荡走势，持仓亦在缩减。需要注意的是，若股市延续阶段性下跌行情，则融资融券风险集聚，再加上监管层严查资金流向，多股指空商品套利平仓盘和股市撤出的资金均可能对短期商品构成新的支撑。

最后，官方力挺股市，希望上市公司通过股市融得低成本资金，反哺实体经济，这是部分业内人士看好中长期商品价格的理由之一。但是，从笔者了解到的情况来看，上市公司从股市获得融资后，资金部分用于归还银行贷款，部分用于投入股市、债市或理财产品。最新数据显示，4月份，规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，确实扭转了一季度利润负增长的局面，不过，当月新增利润的96%以上来自于投资收益，并未起到反哺实体经济的作用。

黑色系走势取决于矿价

总体来看，笔者认为，短期黑色系能否摆脱宽幅震荡格局主要取决于矿价走势。近期美元指数探底回升，WTI原油（美国西德克萨斯轻质原油）在60元/吨一线承压回落，国内商品普遍呈现宽幅震荡格局。其中，黑色系以铁矿石为风向标，波动剧烈，多空频繁转化，持仓连续减少，短期上下两难。

就铁矿石而言，铁矿石多空因素交织。近期，国家发改委密集发布基建项目，进一步的货币宽松政策亦呼之欲出，再加上短期港口库存持续下降、矿商减少发货量，以及现货坚挺、期货贴水较多等因素均为矿价提供支撑。不过，钢厂补库暂告段落，且钢厂盈利大幅缩窄、后期开工率小幅下降为大概率事件，短期铁矿石需求增长潜力有限。此外，4大矿山中期以价换量策略难有明显变化，这决定了铁矿石中期供应端仍偏宽松。正是基于此，近日，花旗银行将长期铁矿石价格预期从81美元/吨下调至55美元/吨，预计2016年~2018年间，铁矿石均价可能仅为40美元/吨。

笔者认为，单纯依靠政策和短期扰动因素难以扭转黑色系供过于求的基本面。其已进一步上行逼近技术阻力位，预计后期震荡下行概率较大。建议依托技术阻力位轻仓试空。