华泰长城：贵金属周报20150511
美国4月新增非农不及预期，低位的劳动参与率和失业率并不给予美联储6月加息充足信心，维持9月加息判断，贵金属或偏强震荡。数据显示，4月美国新增非农就业22.3万，略低于预期；失业率走低至5.4%，创7年新低，薪资数据好坏参半。分部门来看，美国4月私营部门就业人口增长21.3万人，预期增长22.5万，前值从增长12.9万修正增长为9.4万；4月制造业就业人口增长0.1万人，预期增长0.5万人，前值减少1.0万。但是我们注意到就业市场“临时工”支撑和薪资增速放缓的格局对于美联储过早加息带来压力——1）4月全职就业人数创下一年来最大跌幅，而兼职就业人数扛起了“拯救非农”的大旗，兼职就业岗位暴增近50万，而全职就业岗位暴跌25.2万人，创下一年来最大跌幅；2）薪资增长表现依旧低迷，增幅0.1%，不及预期的0.2%，3月数据则从0.3%下修至0.2%。“美联储通讯社”Hilsenrath认为，美国4月非农报告让美联储今年有望加息，但6月份加息看起来不太可能发生，最可能的加息时间是今年9月份。
GFMS调查显示，估计2015年现货白银均价将达16.5美元/盎司，到年底时将升至17美元上方。1）需求端：尽管2014年实货白银需求降至10.7亿盎司，较2013年下降4.1%，预计今年需求会上升。由于价格较低，GFMS预计今年需求将有一定幅度的上升。同时饰品、银器、银币和银条的需求料强劲。GFMS调查显示，不包括中国在内的饰品消费量增加12.9%，或1930万盎司，若中国购买量反弹，可能提振白银需求。2）供给端：今年白银产量将下降。2014年全球的白银产量增长了5%至8.775亿盎司，是连续第十二年的增长，并且创下了记录。GFMS称，由于没有新矿被投资，因此持续增长难以延续。
GFMS研究主管RhonaO′Connell称，金价接下来的走势将可能是存在竞争关系的资产类别进行复杂角力的结果。短期内，金价仍将承受一些压力，但任何跌向1100美元的走势，都将受到需求面反应增强的制约。进一步看，美国首次加息时间若能澄清，将在一定程度上消除市场的不确定性，并可能引发金价开启一波持久但温和的多头行情。GFMS称，2014年全球矿企的平均AISC(全部维持成本)在1314美元/盎司（比2013年减少了427美元/盎司），以1200美元/盎司的金价来看，全球有差不多一半的黄金矿企都处在亏损的状态中。在过去一年中，黄金生产商减少现金和全部维持成本(AISC)的最重要因素正是矿企无法控制的因素——货币分歧和原油价格。大部分矿企是以本币来支付成本，但以美元来获得收入，货币之间的分歧是很大的，因此本币贬值会带来该国国内的通胀，而这会促使劳动力成本进一步上涨。一旦货币分歧和原油价格低迷这两大因素消失，矿企将面临很大困难。
预计贵金属偏强震荡，我们仍然预计美联储9月加息是大概率事件，而在美联储没有抛弃6月加息这一选项之前，美国经济数据仍将对金银价格带来波动影响。美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(5月8日)发布的报告显示，投机者持有的黄金净多头减少28,817手合约，至净多头72,440手合约，表明投机者看多黄金的意愿转而减弱；投机者持有的白银净多头转而增加4,693手合约，至净多头27,623手合约，表明投机者看多白银的意愿转而增强，建议投资者持反弹操作思路，金银反弹目标位1250/18美元/盎司。我们仍看好目前反弹的同时，金银时间周期上也变得越来越敏感，即不论向那个方向的选择都会增加运作空间，而黄金上周资金的流出，增加了一些不确定性，我们将密切关注。
