华泰长城：锌铅期货月报20150504

锌期货月报摘要：锌价涨势或进入调整期，静待基本面配合

观察锌的基本面，今年一季度冬季严寒导致北方大部分矿山停产，且由于今年春节时间延后，导致矿山复工时间也有所拖延。国内各地区环保监管和安全执法力度不断加大，并提高行业准入门槛，不合规矿山被迫关停的数量逐渐增多，导致全国锌精矿整体产量出现下降。但是整体来看，国内锌精矿的供应依然较为充足，出货积极兴业较高，锌冶炼企业采购原料仍然十分方便，限制冶炼厂采购单额度的仍主要是资金问题。此外，我们预计4月份中国锌精矿的进口数量因为锌精矿进口亏损幅度扩大而有所下降。但是，由于全球锌精矿的供应仍然保持平稳，今年的锌精矿加工费长单协议价较2014年继续上升，因此中国的进口锌精矿加工费受其影响较小。

2015年一季度，中国精炼锌产量仍然保持稳定增长。自去年3月份以来，中国精炼锌的产量在不断走高的锌精矿加工费的推动下，整体上就保持着持续增加的态势，就目前来看这一态势也维持到了今年一季度。然而由于一季度大部分时间内，锌价整体震荡下行，从而拖累了锌冶炼企业的生产积极性。在4月份，仍有不少企业处于检修状态，如陕西东岭、陕西锌业、云铜锌业、四川宏达、蒙自矿业等锌冶炼厂，但是随着锌价在4月份的强势反弹，预计产量降幅有限。同时，前期检修的一部分锌冶炼企业也会在4-5月陆续恢复生产，中国的锌锭月产量在4月有望小幅增长。

进出口方面，由于在2-3月，锌沪伦比值的持续维持高位运行，因此3月国内精炼锌进口量环比大幅回升136.46%至40.89万吨，但同比上，仍然显著下降40.02%。目前中国主要进口亚洲货源的锌锭，而去年同期来自西班牙、比利时等欧洲地区的进口货源数量已减少到基本为零的程度。目前中国出口精炼锌数量也依然维持高位，3月份出口精炼锌12879吨，环比增长23.81%，而今年1-3月，中国累计出口精炼锌39489吨，累计出口同比增速达到9179%。

下游方面，由于制造业在今年一季度的表现就持续低迷，令锌下游行业的需求始终不见好转，同时下游企业的匮乏且紧张的资金状况，令锌下游企业的开工率一直受到限制。在4月初，国家环保部领导到天津开展为期一周左右的视察，这一活动导致京津冀地区的镀锌企业面临大面积停产的风险。到4月下旬，虽然华北地区大部分镀锌企业陆续复产，但是少部分不达标企业仍旧处于停产整顿中。未来环保部门还将对这部分地区继续进行环保检查活动，对当地镀锌企业进一步施压。此外，根据SMM调研，3月份国内主要压铸锌合金企业的平均开工率为56.5%，环比大幅上涨32.9个百分点，其中房地产、建筑领域的压铸锌合金订单下降明显，生产玩具、服饰类压铸锌合金产品为主的压铸锌合金企业的订单表现较好。3月份国内主要氧化锌企业开工率环比大幅回升16.5个百分点，达到51%，但是低于去年同期7个百分点。由于3月份国内汽车产销量量大幅增长，产销量的同比增速也有所扩大，在一定程度上，支撑了氧化锌企业的订单量。

2015年一季度，国内的主要经济指标的数据，例如工业增加值、固定资产投资、房地产开发投资、PPI、发电量、铁路货运量等等，大多表现为继续下滑，且均弱于预期。同时，中国官方制造业PMI指数环比持平，房地产投资增速显著放缓，也拖累着锌下游企业的订单数量。中国经济偏弱的表现为市场留出了未来更多刺激政策出台的预期空间，而且近期美国经济数据表现也不尽如人意令美元指数持续回调，美联储加息预期的炒作也告一段落，对基本金属价格压制减弱，为当前锌价的上涨提供了机会。虽然4月份锌价出现了强劲的反弹，但是需求端并未表现出足够的支撑表现，沪锌现货贴水幅度并未有持续收窄转为升水的迹象，反而是伦锌已经出现明显的升水格局，此轮反弹更多地是由外盘带动起来的，锌价未来也仍将表现为外强内弱的格局。预计5月初，锌价仍有冲高的动力，但持续上涨则需要基本面的配合，锌价在5月难以长时间延续4月最后一周的强劲突破格局，或将维持在区间16500-17500元/吨内运行。