华泰长城：螺纹钢铁矿石期货日报20150302

节后钢矿未能看到需求启动迹象，在现货降价去库存压力下震荡回落。钢坯节后暴跌60元/吨至1930元/吨，上海、天津螺纹现货略有松动。螺纹主力1505回吐前期升水，27日跌破2500元/吨关键点位至2450元/吨，较现货升水收窄至20元/吨。矿价节前在钢厂原料备货支撑下相对坚挺，期矿1505合约一度上冲至500元/吨，节后支撑褪去后回落至480元/吨附近。

春节期间钢材库存堆积，节后首周迎来降价去库存。春节期间，钢材、钢坯和铁矿石库存如期攀高。钢坯库存较节前上升32万吨至117.4万吨，逼近2014年高点；钢材社会库存上升269.72万吨至1473.98万吨，但仍处于同期低位；铁矿石库存环比增加160万吨至9829万吨，处于正常范围内。与往年不同的是，今年市场已经提前预期到了需求较差。2月上旬样本钢厂产量仅162.8万吨，创近3年同期最低值。钢厂节前以及春节期间维持低开工率，留给钢厂和钢贸商手上的库存低于往年同期。

市场仍在等待季节性开工启动。按照往年惯例，季节性开工复苏一般在3月中旬启动，但从今年的订单和放假时节来看，市场将这一预期推迟到4月份。4月份需求回暖仍是大概率事件，但程度仍需观察。目前来看并不乐观，我们测算的钢材需求高频数据较去年累计同比减少7%左右。但考虑的宏观刺激、持续好转的房屋销售数据以及钢厂大面积亏损的现状，我们对4月份以后的走势也并不过分悲观。2月28日晚间央行再度宣布降息，自去年11月份以来，2次降息、一次降准表明货币宽松周期全面开启，中长线经济企稳可以期待。

尽管利多动能来自需求端，但从品种配置角度来说我们则建议做多矿而非螺纹钢。首先，从传导力度上看。需求启动中，铁矿石作为终端原料，可以享受到来自终端需求和钢厂开工需求回升的双重利好。矿价支撑强于钢材。其次，供给调节差异。铁矿石供给调节相对刚性，在二季度增量释放之前供给压力不大。而钢材作为中间品供给弹性偏强。一旦需求启动，钢厂开工回升将抑制钢价反弹。从钢厂成本利润角度测算，螺纹反弹难以突破2600元/吨压力。最后，期现价差角度，螺纹钢期货仍处于升水状态，而铁矿石维持贴水格局，铁矿石升贴水保护更优。

节后需求尚未启动，钢材现货降价甩库存抑制短期期价走势。但季节性需求变动方向、宏观政策均传递偏多信号。钢矿在3月-4月或迎来一波小级别反弹。反弹动力虽源自于需求端，但考虑传导力度、供给弹性和期现价差等因素，需求启动下，多矿比多螺纹更有胜算。市场预期和矿山意愿暂时支持60$难以跌破，60$（450-460元/吨）逢低建多较为安全。但考虑70$（540元/吨）的年度价格天花板，这波反弹的高度也十分有限，反弹幅度约10%-15%。螺纹2400元/吨支撑难破，反弹压力位在2550元-2600元/吨，幅度约6%-8%。短期经济下行，宽松刺激预期继续，螺纹买10抛5套利滚动介入。