中信期货：贵金属（黄金白银）日报2015年2月10日

策略摘要

主要观点：国外：上周五公布的1月新增非农就业数据超出市场预期，美国利率期货市场也显示，美联储将在6月加息概率由1个月前40%上升至65%。这将导致债券市场抛压增加，名义利率走高，由于通胀率暂时处于低位，因此实际利率走高，风险资产收到追捧，而黄金投资吸引力下降，在未来几个月里，这都将是主导黄金价格的核心因素。只要美国经济数据保持当前状况，加息预期将持续压制贵金属。但当前希腊局势开始出现不稳定，希腊总理多次表示，要坚持提高最低工资并拒接受援助，这增加了欧元区分裂的概率，欧元可能继续走弱而推涨美元，但美元上涨并不会利空贵金属，相反，欧洲局势混乱将刺激金融市场避险资金购买黄金，因此，美元与黄金同涨也可能再次出现。但历史研究表明，避险情绪仅能短暂地推动黄金上涨，中长期来看，其效用是中性的。短期来看，黄金将仍将在1200-1300美元/盎司区间下沿偏弱震荡，加仓追空并不十分合适，希腊问题越发令市场担忧。此外，操作层面上，还需要提前为春节假期做好准备，短线轻仓操作为宜。国内：跟随外盘偏弱震荡，短线白银或继续弱于黄金，但中线金银比值有回落迹象，关注国内非交易时段跳空风险。

附注：本周周报观点：非农就业超预期，黄金弱势回调

基本面评述：上周公布的一些列经济数据显示美国经济仍旧强劲增长，尽管12月核心PCE（1.3%）与1月制造业PMI（53.5）略低于市场预期，但就业市场好转程度略超出我们预期。美国经济的强劲增长令企业经营前景看好，扩张的经济导致新增就业人口大增，劳动力市场趋紧令薪酬快速增长，随着失业率逐步贴近自然失业率（5.2-5.5%），薪酬增长推动消费进而推升通胀，这是美联储加息的核心逻辑。尽管目前市场预期年中加息并没有改变，但推迟加息的概率显著下降，上周五黄金因此大幅下跌（1233美元/盎司，-2.54%）。此前，我们判断即便1月美国经济因天气干扰低于预期，市场对加息的预期仍不会改变，但一旦超出预期必然利空黄金，区间偏空操作更为谨慎。

随着欧洲与中国相继宽松货币政策，全球经济复苏步伐有望加速，这也降低了美国经济增长“失速”的风险。由于原油价格远期升水结构，随着失业率的下降导致薪酬增长将加速推高通胀，我们对美联储如期加息也更加有信心，黄金可能持续处于偏弱状况。未来市场将继续聚焦美国核心经济数据，重点关注耶伦国会证词（2-24）与FOMC会议（3-19与4-30）的措词变化，能否继续“保持耐心”将成为焦点。

反过来看，目前经济数据并不支持提前把加息，特别是核心通胀仍旧显著低于2%的目标值，因此，对黄金不过度看空。除非美联储在后面会议中有清晰提前加息表态，否则黄金仍将在1200-1300美元/盎司的核心区间偏弱震荡。从全年来看，我们仍旧维持年报观点，名义利率与通胀赛跑，实际利率是衡量黄金是否具备投资吸引力核心指标。中长期来看，战略上仍维持熊市看法。