华泰长城：锌期货月报20150202

锌期货月报摘要：基本面供需两淡，春节前锌价难有“好彩头”

纵观锌的基本面，2014年12月中国锌精矿产量为45.88万吨，环比下降5.31%，当月同比增加2.21%；1-12月全年中国累计生产锌精矿553.56万吨，累计同比下降1.26%，较1-11月累计同比增速微幅回升0.30个百分点。整体来看，去年中国锌精矿产量略低于2013年水平，但是由于前期的产能释放，仍显著高于2012年及其之前的产量。去年四季度以来，沪锌主力合约大部分时间都维持在区间16000-17000元/吨内震荡整理，虽然在今年1月中旬锌价曾一度跌破16000元/吨，但随后锌价又再度回升至区间内，说明下方支撑作用仍然存在。锌价的短期下挫，对锌精矿企业的生产而言，影响并不显著。

在进口方面，稳定在历史高位的进口TC说明目前中国对海外锌精矿的需求仍然较高，而且由于锌精矿的进口盈亏情况要好于精炼锌，因而锌精矿的进口量在2014年出现明显修复。根据海关总署最新数据，2014年12月份中国进口锌精矿32.07万吨，创下2011年9月以来的最高值，当月同比显著增长45.93%，环比也大幅增长69.56%；2014年全年中国累计进口锌精矿220.27万吨，累计同比增长11.57%，较1-11月累计同比增速提升4.31个百分点。

在精炼锌的生产方面，2014年12月中国精炼锌产量为53.97万吨，处于历史次高位，环比小幅下滑1.86%，同比大幅增长21.94%，较11月份同比增速9.24%大幅上升12.70个百分点。2014年全年中国精炼锌累计产量为578.03万吨，累计同比增长7.67%，较1-11月同比增速6.39%小幅回升1.28个百分点。自今年3月份以来中国精炼锌产量整体上就保持着稳定的增长态势。

由于受到去年上半年青岛港事件的冲击，贸易商开始加快保税区中部分融资锌库存的向外流出速度，将锌锭转移至马来西亚、台湾等地区。同时，据路透社报道，在2014年12月中旬，亚洲的锌锭溢价已经跌至近两年的最低点，进一步说明亚洲地区锌锭进口贸易吸引力的下降。此外，自2014年8月以来，锌沪伦比价就从前期的低位不断攀升，虽然在去年12月以及今年1月逼近进口盈亏平衡点，现货比价甚至出现过几次短暂的盈利机会，但是比价目前仍然居高不下，前期进行反向跨市套利的贸易商和投资者们目前仍然获利颇丰，因而也从侧面推动精炼锌的出口整体大幅上升，而进口热情在下半年迅速降低。

虽然国内锌冶炼企业生产热情在1月份有所降低，但是下游端的消费情况也是跌至低谷。根据AM调研，12月份国内镀锌企业开工率下滑至68.28%，而且北方地区订单普遍持续下降，仅有华东地区尤其是浙江省的镀锌企业开工水平却十分平稳。然而进入1月份后，随着订单量的持续恶化，河北、山东、天津等地的镀锌企业因为资金链断裂风险不断上升，甚至出现了集体关停的局面。而在华东、华南地区，镀锌企业的开工率也出现松动，有所回落。1月份正好是锌下游企业一年之中的最淡季，预计1月份镀锌企业、压铸锌合金和氧化锌生产企业的开工率都将下降，而且随着年关将至，部分地区的下游生产将出现停滞局面。

综上所述，虽然长期来看，我们预计2015年中国的精炼锌供应仍将存在缺口，锌价整体将表现出偏强上行的态势，但是在年初，由于供需面表现两淡，而且在1月中上旬开始锌沪伦比价维持高位导致部分进口货源流入国内锌现货市场，供应并不算特别紧张，同时下游需求依旧冷清，因此基本面上尚未出现锌价强劲反弹的动力。而且在宏观面，由于原油价格持续下跌，欧洲央行推出QE刺激欧元大幅下跌，美元再创新高，美元指数超过95，从而对锌价也构成打压。在经历了1月中旬的意外下跌之后，预计在春节前锌价震荡重心将有所下移，维持在16000-16500元/吨附近区间震荡整理。