华泰长城：天然橡胶期货周报20150112

上周天胶价格有所回落，周初在短期供应偏少的支撑下，维持偏强的走势，对周初原油的继续触底没有多大的反应；周三开始现货月在前期的软逼仓结束后，其价格已经超过现货价格，在进入交割月，期货价格有向现货价格靠拢的意愿，使得近月合约直接跌停。之后，重归基本面，在对2015年上半年初下游的悲观预期中，1501合约价格跌幅领先。上周宏观方面的影响开始凸显，大宗商品又开始有所反应，无论是黑色还是橡胶等化工品都出现继续下跌的倾向，希腊的问题、原油的继续下挫、美元的继续强势，短期空还将对商品有打压，橡胶这种对宏观敏感的品种反应可能大些。

国内交易所的总库存截止上周151585吨（+1250），库存总量又重新上升，上升趋势没变；期货仓单量121930吨（+3540），上周仓单继续增加。青岛保税区的库存目前为13.10万吨(-0.13)，库存继续减少，日本港口的橡胶库存开始止跌，截止到11月30日，日本港口库存11766吨（+511）。

鉴于泰国的洪灾基本炒作完毕，上周国内现货价格开始回落，泰国的原料也开始滞涨后小幅回落。目前进口依然是亏损的，且亏损的幅度有所扩大，不利于国内胶价的进一步走低。替代品方面：原油继续开跌，对丁二烯价格的继续下挫将继续拖累。目前已经重回到合成胶价格低于天胶价格的价差结构，上周合成胶与天胶的价差继续扩大，使得合成胶的替代效应凸显，不利于天胶价格上行。

下游轮胎开工率方面，截止9日，全钢胎企业开工率56.45%（+2.49%），半钢胎企业开工率61.77%（+3.24%），上周开工率有所回升，但开工率依然处于低位。受国内房地产低迷以及美国双反案及近期欧洲及俄罗斯等针对国内轮胎行业的反倾销调查的影响，下游轮胎厂依然不容乐观。

综合以上来看，我们认为，因国内收储造成的短期供应偏紧、国内进口关税上调利于抑制国内天胶的进口量、泰国及马来西亚的洪灾对天胶短期的供应偏紧等因素还将继续支撑天胶价格的上行。内外比价偏低以及保税区低库存低位，且还继续小幅减少都将对天胶价格有支撑。但短期还是存在一些打压的因素，主要是交易所仓单的继续增加对价格依然有压力；随着原油的下跌，合成胶的替代效应的不断增强，短期国内外的宏观风险又有加大的倾向。经过前期较强势的上涨，预计下周天胶上涨阻力比较大，反而容易受短期利空因素所拖累。建议投资者下周可以尝试逢高短空的策略。