需求拖累铜价 12月震荡下行为主

一、铜精矿市场

据海关统计数据显示，2014年10月我国铜精矿进口量95.63万吨，环比减少25.84%，同比增长1.3%，2014年1-10月份我国铜精矿进口累计954.1万吨，同比增长17.5%。10月铜精矿进口的环比下降主要是由于国内国庆假期和近月精炼铜进口上升替代的影响。

10月精炼铜产量73.3万吨，较9月的71.5万吨增加2.52%，1-10月累计产量637.8万吨，这也是由于冶炼扩充产能的结果，主要是今年随着铜精矿加工费（TC/RC）的不断拉涨，铜冶炼企业收益看涨。因冶炼厂库存高企，对现货采购热情大幅下滑，市场存在小批量利用TC进行计价的铜精矿，对加工费形成一定支撑，当月进口铜精矿加工费TC/RC主流成交价在11.5美元/吨和11.5美分/磅，较上月高价小幅回落。整体本月市场表现平静，都在观望2015年铜精矿加工费长单的签订。

图一我国铜精矿进口量值变化情况

数据来源：国家统计局、我的有色网

国内市场，根据中国有色金属协会数据显示，2014年10月我国铜精矿（含铜）产量为16.84万吨，环比减少7.3%，同比增加6.6%，2014年1-10月铜精矿产量累计162.96万吨，较2013年同比增加12.95%，增产较为明显。在近两个月铜精矿现货加工费走高的行情下，冶炼厂普遍扩大生产力，令企业运转资金上升。而下半年流动性相对偏紧，迫使炼厂加强换现意愿，因此整体精铜库存水平平稳。部分炼厂多在三季度对原料补货充足，以降低四季度现货需求量，以增加来年长单加工费谈判筹码，目前还在激烈的谈判当中，国内冶炼商期望2015年铜精矿长单TC能签订在110美元/吨，但国外态度强势压低。目前国内主要市场采购计价系数如下：湖北大冶地区20%品味铜精矿含税到厂计价系数80%，天津港18%品位铜矿石港口自提计价系数77%（含税），上海港22%品味铜矿含税计价系数82%左右。随着偏远高山地区天气逐渐转冷，矿山企业将逐渐停产，国内铜精矿产量将呈下降趋势，作价系数也稍有回落。

图二国内铜精矿产量变化情况

数据来源：国家统计局、我的有色网

国际市场，国外矿商、国内冶炼厂分别对2015年铜精矿市场供应情况进行了预测，认为明年铜矿市场供应将会有90万吨的增量，增幅将达4.8%。这主要是基于智利、秘鲁、刚果、赞比亚等国家和地区新投矿山产量的增加，同时由于智利和秘鲁等地区的湿法铜由于环保因素有可能转向铜矿的浮选。

大型冶炼厂对国内铜精矿需求仍较弱，中小型冶炼厂虽然希望在电解铜较低时候采购铜精矿，但报价普遍偏低；同时国内中小型矿山企业并不急于出货，持货待涨。从供给来看，铜供给依然过剩，这将抑制铜价，从下游需求来看，房地产行业的低迷导致家电行业生产企业补库存意愿较低，从而影响了铜需求。

二、电解铜市场

（一）现货市场

据国家统计局数据显示，2014年10月国内精炼铜产量73.3万吨，同比增长14.9%，环比增长2.5%；中国1-10月精炼铜产量累计达到642万吨，累计同比增长11.4%。

2014年10月中国精炼铜进口量30.6万吨，同比增长7.22%，1-10月中国精炼铜进口累计295.4万吨。

2014年10月中国精炼铜出口1.49万吨，同比增长1.88%，1-10月中国精炼铜出口累计21.95万吨。

表一2014年1-10月精炼铜产量和进出口统计

数据来源：国家统计局、我的有色网

数据表明，国内10月份精铜产量依然维持快速增长，创前10个月之新高，铜矿供应大量增加促进冶炼厂生产，且下半年冶炼厂基本无检修停产情况，因此后期冶炼厂生产依然将维持高效，预计全年全国精铜生产超700万吨。

进口数据表明，市场受青岛港融资事件影响开始减弱，虽然融资环境依然不尽人意，但其影响力开始减弱，市场逐步呈现回暖，加上年底企业对于资金需求加大，融资铜业务逐步增加，进口量明显回升，后市进口或将依然维持稳定增长，预计今年精铜进口超300万吨。

不过值得一提的是，精铜出口再次出现增长的局面，铜精矿出口量不断增长暗示国内铜市需求依然不容乐观，加上市场价格长期处于弱势，精铜出口成必然，未来国内铜市场供应表现或将充足。

图三精炼铜产量和进口量统计数据

数据来源：国家统计局、我的有色网

国内铜融资贸易环境有所环境，但并未转好，从10月进口数据能凸显出来，随着年关将至，企业对于资金需求再次加大，融资业务或有所增加，预计11月份进口铜将持续回升。

10月保税区库存维持总体下降水平；但变化较小，当月出现沪伦比值在7.20以上，有利保税区铜清关，加上市场融资成本依然较高，转口贸易市场表现疲软，从而促使保税区库存总体呈现下降水平。

图四精炼铜库存统计

 

数据来源：我的有色网

2014年11月份市场开始步入淡季，因国内经济增长速度放缓，铜消费需求持续萎靡不振。使现货供应升水基本维持100元/吨左右，疲软的需求一而再打击持货商信心，抛售一直伴随铜价冲高回落。

价格持续弱势震荡，暗示市场消费较差，资金流动较少，导致成交不活跃。升帖水数据表明市场对后市信心不足，期现价差缩小。

图五电解铜和升贴水走势图

数据来源：我的有色网

国内其他主要市场铜价维持相同趋势，其中东北地区沈阳市场现货价格高于上海市场200元/吨左右，且货源从当地和山东市场，进口铜较少；华东地区上海市场进口好铜成交表现不佳，主因市场铜价偏低以及下游消费需求较差，不过好铜在市场转手速度快；华南地区广州市场精炼铜升水价格基本和上海持平，且成交表现不佳；华北市场铜成交表现一般。

图六电解铜城市走势价格

数据来源：我的有色网

我的有色网11月份调查了全国31家冶炼厂：

2014年11月份国内铜精矿供应依然充足，支撑冶炼厂高开工，目前冶炼厂40万吨产能以上的开工率基本维持在92%以上，而30万吨以下基本维持84%左右，20万吨以下开工率表现不一。

表二冶炼厂开工率统计表

数据来源：我的有色网

三、废铜市场

2014年11月废铜市场供应表现紧张，持货商压货等待价格上涨，使废铜价格出现较强的抗跌性。据调查国内下游电缆需求依然偏弱，电缆企业开工率持续走低，废铜多数用于下游电缆铜杆加工，因此电缆需求疲软直接导致废铜滞销现象，加上供应商心态悲观，出货不积极，使废铜市场交易不活跃。

废铜价格暗示目前市场对于废旧需求疲软，持货商压货等待价格上涨期望或将破灭，随着2015年铜精矿供应量的增长，国内对废铜需求或再次下降，因此短期废铜市场不容理想。

图七电解铜和废铜价格走势图

数据来源：我的有色网

据海关总署数据显示，2014年10月份我国废铜进口量为33.2万吨，环比下降15.3%。10月现货铜价弱势震荡，市场消费增长不明显，精铜和废铜差价依然较小，因此使废铜市场成交清淡。

从废铜进口数据可看出，国内今年对于废铜需求明显下降，国内价格疲软使其废铜价格失去原有的竞争力，同时国外价格倒挂较大，使国内废铜价格很难压价出货，预计11月份废铜进口再次出现下滑。

图八国内废铜进口量

数据来源：我的有色网

四、铜材市场

根据国家统计局数据显示，2014年10月铜材产量为149.4万吨，环比增长12.5%，同比增长14.52%。2014年1-10月累计铜材产量为1436万吨。

铜材产量数据表明，国内铜材生产依然维持稳定，但其增速较预期有所不足，国内精铜材产量基本以10%以上增长，但其铜材增长依然只有10%左右，其中还包括合金用量，因此从数据可看出，下游加工增长速度慢于精铜产量增长速度。

图九2014年10月铜材产量

数据来源：我的有色网

我的有色网调查选取了25家铜杆生产厂家作为下游开工率调研样本：调研显示，2014年11月下游市场生产开工情况开始步入淡季，不过大型铜材加工企业生产情况表现不错，而中小型生产企业表现明显不佳。

据我的有色网调查11月大型铜杆生产厂家开工率基本维持在7.8成左右，其中部分大型企业出现订单爆满，需要外包生产，如天津大无缝、江苏天地龙、宁波金田等企业，11月大型铜杆企业开工率回升至81.15%左右；中型规模铜杆加工企业开工率维持在70.31%左右；铜杆企业开工率整体维持下降。

小型铜杆厂开工率层次不齐，主要受资金面紧张限制，小型铜杆企业资金回笼率较低，企业往往有订单而不敢接手；运营较好的企业开工率一般，但所占市场比例较小；小型加工企业整体平均开工率为54.41%左右。

表三铜杆企业开工率统计表

数据来源：我的有色网

五、终端需求

国家统计局发布的最新数据显示，10月份国内洗衣机产量为623万台，同比下滑3.60%，环比下滑2.82%，同比下滑幅度有所缩窄，但依然处于疲软状态，令市场担忧终端消费增速。十月份国内长假促销情况不理想，房地产市场的持续低迷新屋开工成交情况较差，居住类消费市场受到挤压，家电销量受到较大影响，且年底新增项目预期不足，而国家不断有新政出现，或在中长期将又改变。预期11月份产销情况小幅回稳，但无明显增幅。

图十：国内洗衣机产量变化图

数据来源：国家统计局

据国家统计局数据显示，10月份国内冰箱产量为707万台，较上月减少39万台，同比略增0.2%，四季度首月增长速度明显减缓，受经济环境和消费需求低迷拖累。经济下行风险不断加重，市场资金紧张程度难缓，近期央行做出降息决定以降低企业成本，刺激消费市场复苏，但整体状况表现不强，且企业资金紧张局面仍难以缓解。10月份是家电市场促销旺季，网络购物趋势有增无减，而冰箱的整体消费持续放缓令投资者悲观情绪加重，对后市投资需求刺激有所担忧。

图十一：国内冰箱产量变化图

数据来源：国家统计局

2014年10月家用空调的行业生产总量为1101.4万台，同比增8.30%，较前月增速表现略稳，但环比仍在下滑，减少62.1万台。大家都在看好十一和双十一消费需求的时候，经济形势仍面临严峻形势，增速继续放缓，空调库存数据的攀升令市场面临较大压力。同时，国外需求不佳，出口市场表现开始放缓，同期增长幅度缩小。大企业的兼并重组资源整合，增强了市场龙头企业优势，而中小企业面临来自各方压力，拖累空调整体市场表现。年底到来数据或难有较好表现，且各投行专家继续预期国内经济增速放缓，对明年GDP增长或下调至7%以下，经济面临大幅下滑风险，而房产的不断低迷消费需求难有好转，家电市场更是忧虑重重。

图十二：国内空调产量变化图

数据来源：国家统计局

据11月14日，从中国汽车工业协会（以下简称中汽协会）召开的月度信息发布会上获悉，10月我国汽车产销形势总体稳定，当月产销均超过190万辆，产销同比保持小幅增长；1～10月，汽车产销增速继续小幅回落至8%以下。

具体数据为，10月，我国汽车产销分别完成204.42万辆和198.72万辆，比上月分别增长1.85%和0.18%，比上年同期分别增长6.69%和2.82%。1～10月，我国汽车产销分别完成1927.01万辆和1898.81万辆，同比增长7.9%和6.58%，增幅比上年同期分别减缓5.7和6.9个百分点。

图十三：国内汽车产量变化图

数据来源：中国汽车工业协会

六、后市展望

宏观面：美国11月Markit制造业采购经理人指数（PMI）意外地下降至54.7，预期会上升至56.4，10月终值为55.9；德国联邦统计局公布数据显示，第三季度季调后GDP终值季率增长0.1%，符合预期和初值表现；统计局称，2014年第二季度季调后GDP季率确认为萎缩0.1%。

国内1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额49446.8亿元，同比增长6.7%，增速比1-9月份回落1.2个百分点；实现主营活动利润46283.5亿元，同比增长6%，增速比1-9月份回落1.5个百分点。中国10月PPI年率下降2.2%，预期下降2.0%，前值下降1.8%；PPI月率下降0.4%，前值下降0.4%。

基本面，冶炼企业维持高效生产，大型冶炼厂开工率基本92%，产能基本释放，精炼铜市场供应充足；下游加工企业开工有所回落，平均开工率依然在55%左右，不过大型加工企业开工情况有所回升；保税区库存截止11月底总体维持下降趋势至54万吨左右，但实际库存并未消化，而是由显性转化为隐性库存。

从整体经济形势来看，国内经济发展增速放缓依然表现明显，长期不看好，结合10月表现出来的经济数据来看，未来市场依然不容乐观；结合基本面的表现，我的有色网预计12月份市场供需平衡失调，精铜的供应大幅增长或将使表现弱势下行的大格局，伦铜6300-6600美元/吨震荡，沪铜45000-47000元/吨震荡。

七、热点资讯

（一）国际宏观经济热点

1、11月25日、美国商务部公布的首次修正数据显示，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.9％，高于此前估测的3.5％。

2、11月25日，德国联邦统计局公布数据显示，第三季度季调后GDP终值季率增长0.1%，符合预期和初值表现；统计局称，2014年第二季度季调后GDP季率确认为萎缩0.1%。

3、11月25日，加拿大统计局发布的数据显示，加拿大10月消费者物价指数（CPI）年率上升2.4%，预期上升2.1%，前值上升2.0%；CPI月率上升0.1%，预期下降0.2%，前值上升0.1%。

4、11月20日，数据编撰机构Markit于发布的数据显示，美国11月Markit制造业采购经理人指数（PMI）意外地下降至54.7，预期会上升至56.4，10月终值为55.9。

（二）国内宏观经济热点

1、1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额49446.8亿元，同比增长6.7%，增速比1-9月份回落1.2个百分点；实现主营活动利润46283.5亿元，同比增长6%，增速比1-9月份回落1.5个百分点。

10月份，规模以上工业企业实现利润总额5754.7亿元，同比下降2.1%，而9月份为同比增长0.4%。

2、11月18日，商务部1发布的数据显示，今年1至10月份，我国境内投资者共对全球154个国家和地区的4977家境外企业进行了直接投资，累计实现投资818.8亿美元，同比增长17.8％。

3、11月15日，据国家能源局网站消息，国家能源局发布10月份全社会用电量等数据，数据显示，10月份，全社会用电量4508亿千瓦时，同比增长3.1%。1-10月，全国全社会用电量累计45484亿千瓦时，同比增长3.8%。

4、11月10日，中国国家统计局公布，中国10月CPI年率上升1.6%，预期上升1.6%，前值上升1.6%；CPI月率持平，前值增长0.5%。

中国10月PPI年率下降2.2%，预期下降2.0%，前值下降1.8%；PPI月率下降0.4%，前值下降0.4%。

5、11月8日，海关总署据统计发布，今年前10个月，我国进出口总值21.7万亿元，比去年同期增长2.5%。其中，出口11.7万亿元，增长4.4%；进口10万亿元，增长0.3%；贸易顺差1.7万亿元，扩大36.6%。

6、11月21日中国央行意外宣布降息，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6％，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75％。同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；

八、行业热点

（一）铜矿

1、外媒11月19日消息，全球最大的铜生产商—智利国家铜业公司（Codelco）首席执行官NelsonPizarro在上海参加行业会议时表示，随着铜矿开采的资本支出及运营开支上升，铜价料上涨。Pizarro表示，按成本计算，预计铜均价在每磅3-3.5美元。

2、据英国路透社11月14日报道，秘鲁最大铜锌矿商Antamina高管13日表示，由于矿石品位降低，今年铜产量可能减少约33.6万吨，较2013年减少27%。

该公司财务副总裁JoseCarlosdelValle称，鉴于矿区进入新生产阶段，明年或将恢复产量，但明年的铜矿产量将不会达到2013年约46.1万吨的产量水准。

3、利马11月10日消息，秘鲁最大铜生产商Antamina称周一当地午夜开始的罢工截至上午中段只导致部分停产。

4、外媒11月4日消息，嘉能可（Glencore）周二公布，该公司第三季度铜产量总计为391,300吨，低于去年同期的413,100吨。

（二）电解铜

1、据香港11月25日消息，三位贸易消息人士周一表示，中国大型铜冶炼商将2015年铜出口期限溢价较今年下调7.3%，因现货铜升水仍疲软。

2、海关总署11月8日公布，中国10月份进口未锻造的铜及铜材40万吨，9月份进口未锻造的铜及铜材39万吨，

1-10月份未锻造的铜及铜材进口总量为399吨；去年同期累计365吨，同比增加9.3%。

3、外媒11月4日消息，秘鲁矿业部副部长GuillermoShinno周二在利马的新闻发布会上称，该国明年铜产量将增至170-180万吨，因Antamina、Toromocho和Constancia矿产量增加。

今年铜产量将为140万吨，大体持平于2013年。

据外电11月25日消息，智利国家铜业公司（Codelco）的顶级销售经理表示，该公司将把2015年精炼铜产量和销售量削减5%，因其欲寻求数十亿美元来扶助生产。

外媒11月12日消息，CPM集团基本金属研究主管MuLi在一行业会议上受访时表示，预计2015年全球铜需求将增长5%。

（三）铜材

1、东京11月20日消息，日本电线和电缆制造商协公布，日本10月铜缆发运量较去年同期增加1%至67,000吨，其中包括销售和出口在内。

2、2014年1-6月，我国内螺纹铜管行业产量达到了55.5万吨，同比增长了12.9%。2013年，我国内螺纹铜管行业产量达到了103.03万吨，同比增长了8.2%。

3、疆首个无铅铜加工项目落户阜康，建设1.9万吨/年环保无铅铜系列产品，其中主要有1.2万吨无铅黄铜铸造坯、6000吨/年无铅黄铜棒材、1000吨/年无铅黄铜线材（包括异型线材），项目投产后年预计销售收入10亿元。