11月现货供应充足 铜价弱势运行为主

一、铜精矿市场

据海关统计数据显示，2014年9月我国铜精矿进口量128.96万吨，环比增长34.3%，同比增长26.6%，2014年1-9月份我国铜精矿进口累计858.5万吨，同比增长13.6%。

随着今年铜精矿加工费（TC/RC）的不断拉涨，铜冶炼企业收益看涨，冶炼厂加大铜精矿的进口量，9月铜精矿进口量更是增长明显，9月精炼铜产量71.5万吨，较8月的680,128吨增加5.1%，连续第五个月增加，这也是由于冶炼厂扩充产能的结果，1-9月累计产量564.5万吨。当前冶炼厂原料库存仍处于较高的水平，对加工费形成一定支撑，当月进口铜精矿加工费TC/RC最高的报价高达14.5美元/吨，但实际成交的多在120-130美元/吨及12.0-13.0美分/磅。更高的进口速率或导致产量随之增高，因冶炼厂力图提振营收，中国铜精矿冶炼产能居世界之冠，上半年有许多冶炼厂进行维护，下半年展开维护的厂家减少，加上新成立的炼厂项目及冶炼价格处于历史高档等诱因，应有助于新增的原料加速投入精炼市场，预计随着冶炼企业致力于提升铜精炼能力，可能导致中国的精炼铜进口需求减少。

图一我国铜精矿进口量值变化情况

数据来源：国家统计局、我的有色网

国内市场，根据中国有色金属协会数据显示，2014年9月我国铜精矿（含铜）产量为18.17万吨，环比增长4.4%，同比增加12.9%，2014年1-9月铜精矿产量累计146.12万吨，较2013年同比增加12.24%，增产较为明显。在近两个月铜精矿现货加工费走高的行情下，冶炼厂普遍扩大生产力，令企业运转资金上升。而下半年流动性相对偏紧，迫使炼厂加强换现意愿，因此整体精铜库存水平平稳。部分炼厂多在三季度对原料补货充足，以降低四季度现货需求量，以增加来年长单加工费谈判筹码，目前还在激烈的谈判当中，国内冶炼商期望2015年铜精矿长单TC能签订在110美元/吨，但国外态度强势压低。目前国内主要市场采购计价系数如下：湖北大冶地区20%品味铜精矿含税到厂计价系数82%，天津港18%品位铜矿石港口自提计价系数81%（含税），上海港22%品味铜矿含税计价系数3%左右。随着偏远高山地区天气逐渐转冷，矿山企业将逐渐停产，国内铜精矿产量将呈下降趋势，作价系数也稍有回落。

图二国内铜精矿产量变化情况

数据来源：国家统计局、我的有色网

国际市场，纽蒙特矿业公司印尼分公司表示，在新出口规定与新出口税相关的争议导致出口延迟九个月后，该公司已经接到一份恢复出口许可。但未评估今年剩下时间内的出口量，也未就何时能够恢复全部出口能力进行表态，但称所有的员工都将在八周内被召集回岗位。在印尼今年1月出口新规实行前，该公司预期旗下位于印尼东部的铜金矿今年铜精矿产量为12.5万吨。本月稍早，纽蒙特矿业公司与印尼政府达成协议，同意支付7.5%的铜精矿出口税费，也同意支付2500万美元的担保债券，已证明其支持在印尼建设冶炼厂。

本月随着铜价上探后回落，国外中小型矿山企业卖货积极性较高，报价较前期有所回落，但国内冶炼厂和贸易商买货积极性不高，市场成交一般。铜精矿TC/RC的不断攀升进一步验证了铜精矿供给宽松的现实，中国下半年铜精矿进口可能仍处高位，但是冶炼厂积极性也是非常高涨，临近四季度，市场逐步进入铜精矿长单谈判周期，照此趋势，冶炼厂与矿山博弈又将进入上下两难的境地。

二、电解铜市场

（一）现货市场

据国家统计局数据显示，2014年9月国内精炼铜产量71.50万吨，同比增长15.3%，环比增长5.1%；中国1-9月精炼铜产量累计达到555.2万吨，累计同比增长12.07%。

2014年9月中国精炼铜进口量28.87万吨，同比下降14.62%，1-9月中国精炼铜进口累计264.8万吨。

2014年9月中国精炼铜出口1.15万吨，同比增长7.27%，1-9月中国精炼铜出口累计20.46万吨。

表一2014年1-9月精炼铜产量和进出口统计

数据来源：国家统计局、我的有色网

随着中国新增冶炼产能的释放和检修的完毕，中国精铜产量再次创新高，且在铜精矿TC/RC费用高企的情况下，进口铜精矿大幅增长，冶炼厂高开工率继续维持，今年余下时间精铜产量将会取得新的突破。

不过值得一提的是，精铜进口和铜精矿进口数据出现变化，铜精矿进口增加显示中国冶炼厂生产的积极性，精铜进口环比下滑暗示融资贸易的衰退，中国表观需求的回落；且出口出现明显的上升，根据比价的变化，冶炼厂将自由选择是出口还是内销，进出口更加顺畅。

图三精炼铜统计数据

数据来源：国家统计局、我的有色网

国内铜融资贸易继续遭受打压，预计11月份进口铜将持续回落，保税区库存维持总体下降水平；受铜价疲软影响，国内进口倒挂较大，不利进口铜流入国内，从而相对使保税区库存短期内有所回升。

图四精炼铜库存统计

数据来源：我的有色网

随着沪伦比值持续低位，保税仓库铜库存流入国内较少，不过国内冶炼厂产能释放，精铜供应充足，因此国内现货并没有受进口影响而持续缺货现象；但是值得注意的是，部分有背景的企业依旧可以做转口贸易，此将降低铜库存下降的速度，但我们认为铜价依然看空为主。

10月份乃传统消费旺季，但因国内经济增长放缓，铜需求持续萎靡不振。使现货供应升水维持100元/吨左右，疲软的需求一而再打击持货商信心，抛售一直伴随铜价冲高回落。

图五电解铜和升贴水走势图

数据来源：我的有色网

国内其他主要市场铜价维持相同趋势，其中东北地区沈阳市场现货价格高于上海市场300元/吨左右，且货源从当地和山东市场，进口铜较少；华东地区上海市场进口好铜成交表现一般，主因市场铜价偏低以及下游消费需求较差，不过好铜在市场转手速度快；华南地区广州市场精炼铜价格高于上海市场250元左右，且一直都是升水出货；天津市场表现一般，华北市场铜成交表现一般。

图六电解铜城市走势价格

数据来源：我的有色网

我的有色网10月份调查了全国31家冶炼厂：

2014年10月份国内铜精矿供应依然充足，支撑冶炼厂高开工，目前冶炼厂40万吨产能以上的开工率基本维持在90%以上，而30万吨以下基本维持82%左右，20万吨以下开工率表现不一。

表二冶炼厂开工率统计表

数据来源：我的有色网

三、废铜市场

2014年10月废铜市场供应依然表现紧张，持货商压货等待价格上涨，使废铜价格出现较强的抗跌性。据调查国内下游电缆需求依然偏弱，电缆企业开工率持续走低，废铜多数用于下游电缆铜杆加工，因此电缆需求疲软直接导致废铜滞销现象，加上供应商心态悲观，出货不积极，使废铜市场交易不活跃。

图七电解铜和废铜价格走势图

数据来源：我的有色网

据海关总署数据显示，2014年9月份我国废铜进口量为39.2万吨，环比下降0.66%。9月现货铜价弱势震荡，冶炼企业开工情况较好，不过铜精矿供应充足，加上下游消费增速缓慢，废铜进口价格倒挂幅度较大，导致市场进口废铜量缩小。

图八国内废铜进口量

数据来源：我的有色网

四、铜材市场

根据国家统计局数据显示，2014年9月铜材产量为149.4万吨，环比增长5.2%，同比增长14.52%。2014年1-9月累计铜材产量为1249万吨。

图九2014年9月铜材产量

数据来源：我的有色网

铜材主要受货款回笼延迟以及房地产疲软影响，开工率依旧没多大起色，趋于企稳小幅回升；再者由于天气转好，铜材涉及下游家电业，如冰箱、空调等行业实际需求平稳，而间接导致铜材原材料采购量就有所回升。关于库存方面，商家由于资金紧张的困扰，部分中小型企业还是持谨慎心理，多是以销定产，商家纷纷“银十”表现依然低于预期，对11月份信心不足。

我的有色网调查选取了25家铜杆生产厂家作为下游开工率调研样本：调研显示，2014年9月、10月下游市场生产开工情况转好，旺季阶段虽低于预期，但依然有所表现，铜市开始进入增长期，企业开工率有所回升。

9月、10月大型铜杆生产厂家开工率基本维持在7.5成左右，其中部分大型企业停产现象有所改善，基本维持正常运行，如天津大无缝、江苏天地龙、江苏中铜等企业，9月大型铜杆企业开工率下降至79.21%左右；中型规模铜杆加工企业开工率维持在74.66%左右；铜杆企业开工率整体回升。

小型铜杆厂开工率层次不齐，主要受资金面限制，小型铜杆企业资金回笼率较低，企业往往有订单而不敢接手；运营较好的企业开工率一般，但所占市场比例较小；小型加工企业整体平均开工率为59.24%左右。

表三铜杆企业开工率统计表

数据来源：我的有色网

五、终端需求

国家统计局发布的最新数据显示，9月份国内洗衣机产量为641.1万台，同比下滑10.30%，环比略有增加，同比下滑幅度继续扩大，仍令市场担忧家电终端消费，四季度或难以实现较高增长；而经济的疲软表现固投基建难以提振，且市场预盼的金九银十可谓虚晃一枪，投资者悲观情绪加重，对后市走势更没有信心，料下月份数据仍将维持下滑趋势。

图十：国内洗衣机产量变化图

数据来源：国家统计局

据国家统计局数据显示，9月份国内冰箱产量为746万台，同比下滑4.8%，环比减少15.1万台。从下图可以看出，三季度冰箱产量持续下滑，或受去库存化影响，增长幅度难有提高，消费市场预期的旺季不旺刺激较小，国庆前夕市场谨慎操作无备库情况。国内经济增长继续维持合理区间运行，或显示国内终端刚性需求仍存，厂家产销受到短暂影响。

图十一：国内冰箱产量变化图

数据来源：国家统计局

2014年9月家用空调的行业生产总量为1163.5万台，同比增7.80%，较前月增速放缓4.7个百分点，环比增加49.8万台，增幅4.47%。总体来看，9月家用空调产量仍较稳定，金九银十的传统旺季刺激作用不明显，市场需求表现欠佳，且房产市场难有恢复，短期内空调产销仍将受限。

图十二：国内空调产量变化图

数据来源：国家统计局

据中国汽车工业协会统计分析，2014年9月，汽车产销受季节性需求上升影响，环比呈现较快增长，但同比增速较低。1-9月汽车产销增速继续回落。

1-9月，汽车产销1722.59万辆和1700.09万辆，同比增长8.08%和7.04%。其中乘用车产销1438.62万辆和1415.55万辆，同比增长11.29%和10.17%；商用车产销283.97万辆和284.54万辆，同比下降5.72%和6.24%。

同时，中国汽车工业协会公布了9月份新能源汽车的产销数量，当月产量2.2万辆，同比增长超过20倍，环比也增长284.47%。中国新能源汽车月产量首次突破万辆。主要受益于新能源汽车免征购置税的决定，消费者开始持币等待，令9月份新能源汽车产销激增，也带动汽车产量环比大幅增长。

图十三：国内汽车产量变化图

数据来源：中国汽车工业协会

六、后市展望

宏观面：中国10月汇丰制造业PMI终值50.4符合预期；2014年10月，中国非制造业商务活动指数为53.8%，比上月回落0.2个百分点，高于荣枯线3.8个百分点，表明我国非制造业继续保持扩张态势。国际德国企业信心连续第六个月下滑，并触及近两年来最低水平，暗示这一欧洲最大经济体四季度前途或崎岖坎坷；美国10月服务业采购经理人指数（PMI）初值跌至57.3，为今年4月以来最低水平，预期为58.0，9月终值为58.9。PMI高于50代表经济活动扩张。

基本面，冶炼企业维持高效生产，产能基本释放，精炼铜市场供应充足；下游加工企业开工稍有回升，平均开工率依然在68%左右；保税区库存截止10月底总体维持不变，但期间库存变化较大，其中主因沪伦比值月底转好，促进报税区铜库存流入国内。

从整体经济形势来看，我们仍保持对长期相对乐观的局面，但是短周期来看，风险加大。中国经济延续弱势，且政策层对改革先行的态度日渐明确，在不发生显著下行风险的情况下，很难出台力度大的刺激性政策；结合市场基本面的表现，我的有色网预计11月份将表现弱势下行的大格局，伦铜6400-6700美元/吨震荡，沪铜46000-48000元/吨震荡。

七、热点资讯

（一）国际宏观经济热点

1、10月30日，美联储发表声明，宣布削减最后150亿美元的购债规模，并从11月开始停止购债，这标志着美国退出第三轮量化宽松货币政策（QE）。美联储还表示，将维持0~2.5%的超低利率政策在“相当长时间”内不变。

2、日本总务省周五(10月31日)公布数据显示，日本9月失业率升至3.6%，就业机会逾三年来首次下滑，表明就业市场正开始失去部分动力。具体数据显示，日本9月季调后失业率一如预期升至3.6%，预期3.6%，前值3.5%。

3、10月23日，公布的具体数据显示，法国10月综合PMI初值48.0，创八个月低点，预期48.7，前值48.4；德国10月综合PMI初值54.3，预期53.6，前值54.1；欧元区10月综合PMI初值52.2，预期51.1，前值52.0。

4、10月23日，据市场调查公司Markit公布数据显示，美国10月Markit制造业采购经理人指数（PMI）初值降至7月以来最低水平，同时新订单指数创1月以来低点。具体数据显示，美国10月10月Markit制造业PMI初值降至56.2，预期会回落至57.0，前值为57.5。该读数高于50，表明经济活动在扩张。

5、美国商务部周四（10月30日）公布数据显示，美国第三季度经济增幅超出市场预期，并取得十年多来最强六个月增长，因政府开支增加、贸易逆差降低，弥补了家庭开支减缓的影响。具体数据显示，美国第三季度实际国内生产总值（GDP）初值年化季率增长3.5%，增幅高于市场预期的3.0%，第二季度增幅为4.6%。

（二）国内宏观经济热点

1、10月8日，汇丰发布数据显示，9月中国服务业PMI指数为53.5%，较上月54.1%小幅回落。此前公布的9月汇丰中国制造业PMI终值和官方PMI则略低于市场预期，分析认为三季度经济放缓已成定局，GDP增速或在7.3%左右，通缩压力将抬头。

2、10月13日，中国海关总署发布的2014年前三季度中国进出口数据显示，9月当月中国进出口总值3964亿美元，增长(同比，下同)11.3%。其中，出口2137亿美元，增长15.3%；进口1827亿美元，增长7%；贸易顺差310亿美元，扩大1.1倍。按美元计价，前三季度，中国进出口总值增长3.3%。其中出口增长5.1%，进口增长1.3%，贸易顺差2316亿美元，扩大37.8%。

3、10月15日，国家统计局公布数据，9月份，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.6%，涨幅较上月大幅回落0.4个百分点，创下56个月以来新低。CPI大幅下滑的主要原因在于去年同月物价基础较高，翘尾因素大幅回落所致。从环比看，9月CPI涨幅达到0.5%，较8月上涨0.3个百分点。

4、2014年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）357787亿元，同比名义增长16.1%（扣除价格因素实际增长15.3%），增速比1-8月份回落0.4个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.77%。

5、10月25日，国家统计局中国经济景气监测中心开展的中国消费者信心调查显示，2014年9月，中国消费者信心指数为105.4，比上月高1.6点。其中，体现消费者对当前形势看法的满意指数为100.9，比上月高1.9点；反映消费者对未来形势看法的预期指数为108.4，比上月高1.4点。

八、行业热点

（一）铜矿

1、圣地亚哥10月29日消息，智利国家统计局周三公布的数据显示，智利9月铜产量较上月减少3.8%，至464,572吨。9月铜产量较上年同期下降5.0%

2、伦敦10月29日消息，智利铜矿企业安托法加斯塔公司(Antofagasta)公布第三季产出较第二季度下降5%，主要由于洛斯佩兰布雷斯铜矿(LosPelambres)以及埃斯佩兰萨铜矿(Esperanza)停工。该公司第三季度铜产量为169,200吨，较二季度的178,800吨下滑。

3、外电10月16日消息，哈萨克国家统计局周四公布的数据显示，今年1-9月，该国铜产量大幅下滑24.8%至208,000吨，因国际市场需求减少。

4、雅加达10月27日消息，工会发言人周一称，自由港迈克墨伦公司(Freeport-McMoRanInc)旗下的印尼Grasberg铜矿将面临罢工。

（二）电解铜

1、利马10月29日消息，南方铜业公司（SouthernCopper）周三表示，将该公司2015年铜产量预估下调9.8%，至758,000吨。

2、外媒10月23日消息，英美资源集团(AngloAmerican)周四称，公司三季度铜产量同比下滑15%。英美资源表示，公司三季度铜产量为176,900吨。

3、国际铜研究组织（ICSG）10月21日公布月报表示，2014年1-7月，全球精炼铜供给短缺58.9万吨，去年同期为供给过剩2.2万吨。就月度来看，精炼铜供给在经历连续6个月的短缺之后，7月份转为过剩7.7万吨。1-7月份全球铜矿产量年增3%至1,051.6万吨。

4、10月22日消息，全球矿业巨头必和必拓公司(BHPBilliton)周三公布称，其第一季度的铜产量为389,400吨，较上季度减少17%。

（三）铜材

1、东京10月28日消息，日本铜及黄铜协会(JapanCopper&BrassAssociation)在一份声明中称，初步数据显示，日本9月铜及铜合金制品产量同比增长4.7%至69,830吨，去年9月产量为66,710吨。

2、据外电9月25日消息，日本电线电缆制造商协会在声明中称，在截至3月31日的财政年度，日本铜缆需求将增加1.2%至726,000吨。声明显示，此前预估为713,000吨，上一财年需求为717,500吨。

3、据外电10月15日消息，领先咨询机构英国商品研究所中国保税仓库铜库存已经下滑至610,000吨，而截止4月末，中国保税仓库铜库存大约为875,000吨。