“金九”铜市未有起色 “银十”铜价偏弱运行
一、铜精矿市场
据海关统计数据显示，2014年8月我国铜精矿进口量96.01万吨，环比增长6.54%，同比增长27.6%，2014年1-8月份我国铜精矿进口累计728.6万吨，同比增长18.4%。
随着今年铜精矿加工费（TC/RC）的不断拉涨，铜冶炼企业收益看涨，冶炼厂加大铜精矿的进口量，7月铜精矿进口由于船期影响数量有所回落，到了8月份数据就有了较明显的增长。中国8月精炼铜产量680128吨，较7月的633518吨增加7.4%，击败了2013年11月的纪录高位654803吨，连续4个月增加，这也是由于冶炼厂扩充产能的结果，1-8月产量同比增加11.17%至493万吨。当前冶炼厂原料库存仍处于较高的水平，对加工费形成一定支撑，当月进口铜精矿加工费TC/RC多在120-130美元/吨及12.0-13.0美分/磅，较上月继续走高。更高的进口速率或导致产量随之增高，因冶炼厂力图提振营收，中国铜精矿冶炼产能居世界之冠，上半年有许多冶炼厂进行维护，下半年展开维护的厂家减少，加上新成立的炼厂项目及冶炼价格处于历史高档等诱因，应有助于新增的原料加速投入精炼市场，预计随着冶炼企业致力于提升铜精炼能力，可能导致中国的精炼铜进口需求减少，估计下半年铜精矿精炼能力还将扩张。
图一我国铜精矿进口量值变化情况
数据来源：国家统计局、我的有色网
国内市场，根据中国有色金属协会数据显示，2014年8月我国铜精矿（含铜）产量为174058吨，环比上升5.5%，2014年1-8月铜精矿产量累计1279476
吨，较2013年同比上升12%，增产较为明显。在近两个月铜精矿现货加工费走高的行情下，冶炼厂普遍扩大生产力，令企业运转资金上升。而下半年流动性相对偏紧，迫使炼厂加强换现意愿，因此整体精铜库存水平平稳。部分炼厂多在三季度对原料补货充足，于降低四季度现货需求量，以增加来年长单加工费谈判筹码。目前国内主要市场采购计价系数如下：湖北大冶地区20%品味铜精矿含税到厂计价系数82%-83%，天津港18%品位铜矿石港口自提计价系数81%（含税），上海港22%品味铜矿含税计价系数84%左右。随着偏远高山地区天气逐渐转冷，矿山企业将逐渐停产，国内铜精矿产量将呈下降趋势，但作价系数上升的可能性较小。
图二国内铜精矿产量变化情况
数据来源：国家统计局、我的有色网
国际市场，纽蒙特矿业公司印尼分公司表示，在新出口规定与新出口税相关的争议导致出口延迟九个月后，该公司已经接到一份恢复出口许可。但未评估今年剩下时间内的出口量，也未就何时能够恢复全部出口能力进行表态，但称所有的员工都将在八周内被召集回岗位。在印尼今年1月出口新规实行前，该公司预期旗下位于印尼东部的铜金矿今年铜精矿产量为12.5万吨。本月稍早，纽蒙特矿业公司与印尼政府达成协议，同意支付7.5%的铜精矿出口税费，也同意支付2500万美元的担保债券，已证明其支持在印尼建设冶炼厂。
本月随着铜价上探后回落，国外中小型矿山企业卖货积极性较高，报价较前期有所回落，但国内冶炼厂和贸易商买货积极性不高，市场成交一般。铜精矿TC/RC的不断攀升进一步验证了铜精矿供给宽松的现实，中国下半年铜精矿进口可能仍处高位，但是冶炼厂积极性也是非常高涨，临近四季度，市场逐步进入铜精矿长单谈判周期，照此趋势，冶炼厂与矿山博弈又将进入上下两难的境地。
二、电解铜市场
（一）现货市场
据国家统计局数据显示，2014年8月国内精炼铜产量68.01万吨，同比增长20.16%，环比增长7.4%；中国1-8月精炼铜产量累计达到483.7万吨，累计同比增长11.17%。
2014年8月中国精炼铜进口量23.44万吨，同比下降10.08%，1-8月中国精炼铜进口累计236万吨。
2014年8月中国精炼铜出口1.98万吨，同比增长57.11%，1-8月中国精炼铜出口累计19.31万吨。
表一2014年1-8月精炼铜产量和进出口统计
数据来源：国家统计局、我的有色网
随着中国新增冶炼产能的释放和检修的完毕，中国精铜产量创新高，且在铜精矿TC/RC费用高企的情况下，冶炼厂高开工率的趋势将得到维持，今年余下时间精铜产量将会取得新的突破。不过值得一提的是，精铜进口和铜精矿进口数据出现变化，铜精矿进口增加显示中国冶炼厂生产的积极性，精铜进口环比下滑暗示融资贸易的衰退，中国表观需求的回落；且出口出现明显的上升，根据比价的变化，冶炼厂将自由选择是出口还是内销，进出口更加顺畅。
图三精炼铜统计数据
数据来源：国家统计局、我的有色网
外管局最新通报：已查实的虚假转口贸易单证金额近100亿美元(约614亿元人民币)，下一步外管局将继续严厉打击虚假转口贸易的行为。我们预期融资贸易将继续受到打压，进口将延续下滑。
图四精炼铜库存统计
数据来源：我的有色网
随着比价的好转，保税仓库铜库存继续流出，导致国内现货市场供应充足；但是值得注意的是，部分有背景的企业依旧可以做转口贸易，此将降低铜库存下降的速度，但不改我们看跌库存的判断。
9月份乃传统消费旺季，但因国内经济增长放缓，铜需求持续萎靡不振。使现货供应由升水转为贴水，疲软的需求一而再打击持货商信心，抛售一直伴随铜价冲高回落。
图五电解铜和升贴水走势图
数据来源：我的有色网
国内其他主要市场铜价维持相同趋势，其中东北地区沈阳市场精炼铜现货价格高于上海市场400元/吨左右，且货源从当地和山东市场，进口铜较少；华东地区上海市场进口好铜成交较好，主因市场铜价偏低，好铜在市场转手速度快；华南地区广州市场精炼铜价格高于上海市场200元，且一直都是升水出货；天津市场表现一般，华北市场三大冶炼厂检修完毕，当地市场供应正常，成交一般。
图六电解铜城市走势价格
数据来源：我的有色网
我的有色网9月份调查了全国31家冶炼厂：
2014年9月份国内铜精矿供应充足，促进冶炼厂加大生产，目前冶炼厂40万吨产能以上的开工率基本维持在91%以上，而30万吨以下基本维持80%左右，20万吨以下开工率表现不一。
表二冶炼厂开工率统计表
数据来源：我的有色网
三、废铜市场
2014年9月废铜市场供应依然表现紧张，持货商压货等待价格上涨，使废铜价格出现较强的抗跌性。据调查国内下游电缆需求依然偏弱，电缆企业开工率持续走低，废铜多数用于下游电缆铜杆加工，因此电缆需求疲软直接导致废铜滞销现象，加上供应商心态悲观，出货不积极，使废铜市场交易不活跃。
图七电解铜和废铜价格走势图
数据来源：我的有色网
据海关总署数据显示，2014年8月份我国废铜进口量为34.4万吨，环比下降10.12%。8月现货铜价弱势震荡，冶炼企业开工情况一般，下游消费增速缓慢，加上废铜进口价格倒挂幅度较大，导致市场进口废铜量缩小。
图八国内废铜进口量
数据来源：我的有色网
四、铜材市场
根据国家统计局数据显示，2014年8月铜材产量为125万吨，环比下降12.6%，同比下降0.04%。2014年1-8月累计铜材产量为1089万吨。
图九2014年8月铜材产量
数据来源：我的有色网
铜材主要受货款回笼延迟以及房地产疲软影响，开工率依旧没多大起色，趋于持稳；再者由于天气逐渐变冷，铜材涉及下游家电业，如冰箱、空调等行业实际需求平稳，而间接导致铜材原材料采购量就有所下降。关于库存方面，商家由于资金紧张的困扰，部分中小型企业还是持谨慎心理，多是以销定产，商家纷纷表示对“金九”希望已落空，对于“银十”也仍旧不看好。
我的有色网调查选取了25家铜杆生产厂家作为下游开工率调研样本：调研显示，2014年8月下游市场生产开工情况不理想，旺季阶段已经过去，铜市开始进入淡季，企业开工率有所下降。
8月大型铜杆生产厂家开工率基本维持在7成左右，其中部分大型企业停产现象依然没有改善，如天津大无缝、江苏天地龙、江苏中铜等企业出现资金问题，企业生产受到影响，以大无缝为最严重，导致8月大型铜杆企业开工率下降至77.21%左右；中型规模铜杆加工企业开工率维持在72.15%左右；铜杆企业开工率整体略有走低。
小型铜杆厂开工率层次不齐，主要受资金面限制，小型铜杆企业资金回笼率较低，企业往往有订单而不敢接手；运营较好的企业开工率一般，但所占市场比例较小；小型加工企业整体平均开工率为60.22%左右。
表三铜杆企业开工率统计表
数据来源：我的有色网
五、终端需求
国家统计局9月13日发布的数据显示，在国内房地产调整效应累积增加、企业主动调结构转方式等多重因素影响下，8月份我国家电类商品产销增速出现环比回落。
8月份国内洗衣机产量为594.1万台，同比下滑7.50%，环比增加12.8万台，同比的大幅下滑仍令市场担忧家电终端消费，四季度或难以实现较高增长；而经济的疲软表现固投基建难以提振，且市场预盼的金九银十可谓虚晃一枪，投资者悲观情绪加重，对后市走势更没有信心，料下月份数据仍将维持下滑趋势。
图十：国内洗衣机产量变化图
数据来源：国家统计局
据国家统计局数据显示，8月份国内冰箱产量为761.1万台，同比下滑4.0%，环比减少71万台。从下图可以看出，冰箱产量自夏季旺季以来持续下滑，但仍要高于一季度表现，且同比增速下滑收窄，或显示国内终端刚性需求仍存，主要受经济低迷拖累，厂家产销受到短暂影响。
图十一：国内冰箱产量变化图
数据来源：国家统计局
2014年8月家用空调的行业生产总量为1113.7万台，同比增12.50%，环比下降9.57%，产量下滑117.9万台。总体来看，8月家用空调产量同比有所增长，表现市场需求仍较好于同期，尽管经济低迷令市场信心遭受打压，但国内刚性需求的存在让国内外投资者谨慎看好中国下游消费。
图十二：国内空调产量变化图
数据来源：国家统计局
据中国汽车工业协会统计分析，2014年8月，汽车产销表现略好于上月，其中乘用车环比和同比均呈一定增长，商用车有所下降。1-8月，汽车产销增幅较前7月继续趋缓，商用车同比降幅有所加大。
8月，汽车生产171.44万辆，环比下降0.34%，同比增长2.22%；销售171.56万辆，环比增长6.02%，同比增长4.04%。其中：乘用车生产148.10万辆，环比增长0.57%，同比增长6.72%；销售146.82万辆，环比增长8.12%，同比增长8.50%。商用车生产23.34万辆，环比下降5.76%，同比下降19.38%；销售24.74万辆，环比下降4.94%，同比下降16.36%。
1-8月，汽车产销1521.89万辆和1501.73万辆，同比增长8.61%和7.67%。其中乘用车产销1266.18万辆和1245.95万辆，同比增长11.55%和10.70%；商用车产销255.71万辆和255.78万辆，同比下降3.94%和5%。
图十三：国内汽车产量变化图
数据来源：中国汽车工业协会
六、后市展望
宏观面：美联储完全退出QE，加息预期上升；非农就业数据好转；欧央行推出更多QE；欧元区经济复苏乏力；安培经济学目标艰难；中国楼市放松限购，房价继续走低；政策层推出更多定向定量的微刺激；企业债违约增加；欧美对俄罗斯制裁加重。
基本面，冶炼企业开始快速生产，产能释放，精炼铜市场供应充足；下游加工企业开工持续走低，平均开工率下降至6成左右；保税区库存持续下降，但库存并未消化，显性库存转移至隐性库存。
从整体经济形势来看，我们仍保持对长期相对乐观的局面，但是短周期来看，风险加大。中国经济延续弱势，且政策层对改革先行的态度日渐明确，在不发生显著下行风险的情况下，很难出台力度大的刺激性政策；结合市场基本面的表现，我的有色网预计10月份依然是弱势下行的大格局，伦铜6500-6900美元/吨震荡，沪铜47000-49000元/吨震荡。
七、热点资讯
（一）国际宏观经济热点
1、9月23日,欧元区9月综合采购经理人指数（PMI）初值跌至九个月低点52.3，低于市场预期的52.5，8月终值为52.5。自2013年7月以来，该指数一直处于50的荣枯分水岭以上，但Markit称，最新调查预示第三季度经济增幅将仅为0.3%。
2、9月25日,数据编制机构Markit公布的调查数据显示，美国9月服务业扩张速度较前月放缓，并跌至5月迄今最低水准。具体数据显示，美国9月Markit服务业采购经理人指数（PMI）初值为58.5，连续三个月录得下滑，8月份的前值为59.5。市场预估值为59.0。
3、9月23日,数据编制机构Markit公布的调查显示，美国9月制造业活动扩张，追平上个月的逾四年最快增速，制造业就业水平则达到两年半最高。
数据显示，美国9月Markit制造业采购经理人指数（PMI）初值为57.9，与8月终值持平，略低于市场预期的58.0。
4、9月26日,美国商务部（DepartmentofCommerce）公布的数据显示，美国第二季度实际国内生产总值（GDP）终值年化季率上修为增长4.6%，符合市场预期，初值为增长4.2%；第一季度经济萎缩了2.1%。
5、9月29日,欧盟委员会公布的数据显示,欧元区9月经济景气指数从8月的100.6跌至99.9，低于预期的100.0，这是该指数自2013年11月以来首次跌破长期平均水平100。
（二）国内宏观经济热点
1、9月23日,汇丰PMI公布的初值显示，中国9月制造业PMI预览值小幅回升至50.5。这是该指数连续4个月位于荣枯分水岭上方，上月终值为50.2，同时也超出业界预期。
不过，从分项数据来看，中国9月制造业就业分项指数初值下滑至46.9，创五年半最低。
2、9月22日，财政部发布的“2014年1～8月全国国有及国有控股企业经济运行情况”透露了数据显示，至8月末，国企资产总额超过99万亿元，同比增长12%；负债总额接近65万亿元，同比增长12.3%，资产负债率超过65%，与去年同期数据相仿。
财政部的数据显示，前8月，国企营业总收入311778亿元，同比增长5.5%，比上月继续放缓了0.3个百分点。中央企业和地方国企的收入增幅都出现了不同程度的下滑。
3、9月16日，国家能源局发布8月份全社会用电量等数据。，8月份，全社会用电量5025亿千瓦时，同比下降1.5%。
1-8月，全国全社会用电量累计36404亿千瓦时，同比增长4.0%。分产业看，第一产业用电量687亿千瓦时，同比增长0.3%；第二产业用电量26615亿千瓦时，同比增长3.9%；第三产业用电量4417亿千瓦时，同比增长5.8%；城乡居民生活用电量4684亿千瓦时，同比增长3.8%。
4、9月13日，国家统计局发布的数据显示，2014年8月我国规模以上工业增加值增长6.9%，创下自2008年12月以来的新低。
数据显示，8月份规模以上工业增加值同比实际增长6.9%(扣除价格因素的实际增长率)，比7月份回落2.1个百分点。统计数据显示，这是本世纪我国月度工业增加值增速第5次跌破7%，前期低点是金融危机中的2008年11月和12月，分别为5.4%和5.7%。
5、国家统计局最新发布的8月份数据显示，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额38330.4亿元，同比增长10%，增速比1-7月份回落1.7个百分点；实现主营活动利润35870.1亿元，同比增长9.6%，增速比1-7月份回落1.6个百分点。
8月份，规模以上工业企业实现利润总额4825.6亿元，同比下降0.6%，而7月份为同比增长13.5%。
八、行业热点
（一）铜矿
1、9月22日消息称，全球最大铜矿--智利Escondida铜矿工会表示，他们已开始为期24小时的罢工。该工会周一在一份声明中称，工人罢工是为了争取更好的工作条件，包括工作时长、安全设施、工人健康状况。但当天他们的其需求未得到满足，9月24日开始第二天罢工工会领袖PatricioTapia说：“和第一天一样，99%的工会员工都参与了罢工。
2、赞比亚韦丹塔资源集团发言人9月23日称，已经关闭了两个铜冶炼厂，因周末Copperbelt能源公司切断了电力供应。KCM2013年铜产量为16万吨。发言人表示该公司损失近500吨铜产量。KCM发言人在声明中称：“CEC限制供电，且由此引发的积水，导致KCM暂停Nchanga矿的井下作业。”发言人称，可能需要数周的时间来泵取矿井中的积水，甚至需要更长时间才能恢复正常运作。
3、东京9月29日消息：日木最大的铜冶炼厂一一泛太平洋铜业公司（PanPacificCopper）计划将2015年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）调高到高于每吨100美元／每磅10美分，比2014年调高了9％。该公司发言人表示，公司副首席执行官Nishiyama表示希望将Tc/RC调高到100美元10美分以上的水平。
（二）电解铜
1、道琼斯9月24日消息，秘鲁8月铜产量再度同比下滑，但其他矿产产量增加。秘鲁8月铜产量下滑10%，因安塔米纳矿（Antamin）和南方铜业公司(SCCO)产出减少；由于Yanacocha矿产出减少,8月锌、铅和铁矿石产量悉数同比增加。
2、伦敦9月17日消息，世界金属统计局(WBMS)周三公布的报告显示，今年1-7月全球铜市供应短缺374,000吨，2013年全球铜市供应过剩319,000吨。
WBMS表示，全球精炼铜产量同比增加3.9%至1270万吨，中国精炼铜产量大幅增加弥补了智利和德国铜产量下滑带来的影响。1-7月全球铜消费量为1306.2万吨。去年全球精炼铜消费量为2103.5万吨。7月全球精炼铜产量为185.7万吨，消费量为184.1万吨。
3、据墨西哥城9月4日消息，墨西哥矿产商--墨西哥集团（GrupoMexico）周四重申今年铜产量目标为85万吨。该公司旗下位于北部的大型Buenavista铜矿发生毒水泄露事故后，已经恢复正常生产。
（三）铜材
1、据外电9月25日消息，日本电线电缆制造商协会在声明中称，在截至3月31日的财政年度，日本铜缆需求将增加1.2%至726,000吨。
2、海关总署9月8日公布，中国8月份进口未锻造的铜及铜材34万吨，7月份进口未锻造的铜及铜材34万吨，1-8月份未锻造的铜及铜材进口总量为320吨；去年同期累计280吨，同比上涨7.9%。
