宏源期货：铝锌早报-140924

系统性风险初现铝锌价格弱势难变

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速回落，房地产市场风险加大。8月制造业PMI指数显示中国制造业复苏放缓。8月工业增加值增速大幅回落。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。近期高层表示无强刺激。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：9月23日，沪铝当月触低小幅反弹，现货市场上海主流成交14080-14090元/吨，贴水20元/吨至贴水10元/吨，无锡主流成交在14110-14120元/吨，杭州主流成交在14110-14120元/吨，期铝止跌小幅反弹，激起现货市场少量逢低接货，持货商出货依旧较多，且需方接货更青睐低价货源，持货商无力挺价，整体成交情况较前一日稍有好转。

6、锌现货价格：9月23日，0#锌主流成交16350-16390元/吨，0#现锌对沪期锌1411合约升250-290元/吨，1#锌主流成交16330-16350元/吨。沪期锌1411合约开盘后震荡整理于16100元/吨附近，重心较昨日上抬百元附近，0#现锌对沪期锌主力升250-290元/吨附近，升水回落较为有限。今日白银旧货大量流入市场，加之沪粤价差扩大至300元/吨附近，引发大量货源从华南向华东转移，市场货源趋多，日内持货商多逢高升水出货；现货紧跟期货，升水僵持，贸易商接货意愿受限，交投活跃度差；下游方面，浙江南部温州等地区终端企业转移至华南采购，因此华东市场终端消费略有萎缩，多家贸易商华东出货量缩减，日内整体成交仍清淡。

小结

中钢集团6.9亿元贷款逾期、邯郸房地产资金链崩溃，这都是潮水退去之后出现的问题。根本上，还是中国经济结构转型导致的，旧有的模式不能持续，新的模式尚未完全建立。在QE终止之后，全球资金面将结束极度宽松的格局，中国人口结构的改变也影响深远。铝锌需求面临的有短期问题，也有长期问题。铝锌前期的反弹可能已经结束，2015年中国政府有望继续调低经济增速，铝锌价格弱势格局短期难以改变。策略上，前期建议的空单谨慎持有。