华泰长城：油脂期货日报20140825

上周油脂内外盘均出现恐慌性下跌，P1501收5254，-128，-2.38%；Y1501收6030，-2，-0.03%；OI1501收6102，-8，-0.13%。美豆油12月收32.68，-0.53，-1.6%。

上周公布了SGS前20天马来出口数据，总出口棕榈油79.2万吨，同比-11%，环比-8.2%；出口到欧盟11.8万吨，同比-24%，环比-32%；出口到中国6万吨，环比-62%，同比-71%；出口到印度24.2万吨，同比+154%，环比+9.1%。马来出口情况有所改善，其中印度同比进口量大幅增加，印度前期进口葵花油代替棕榈油，但近期棕榈油价格下跌后，市场份额有望重新恢复，后期印度棕榈油需求将是提振马来出口的主要因素。中国方面，进口量仍未恢复，银行对棕榈油融资信用证并未放开；另市场有传闻山东某大型贸易商资金链面临断裂的风险，融资抵押的货物可能遭到抛售，给棕榈油价格施压。

国内情况，上周公布了7月海关数据，其中进口棕榈油46.8万吨，环比+18%，同比-4%；进口豆油17.4万吨，环比+80%，同比+10%；进口菜油7.3万吨，环比+87%，同比-60%。海关数据棕榈油进口量高于预期，说明中国7月从印尼进口较多棕榈油，并且库存下降表明表观消费不像市场认为的大幅萎缩，并且金九银十阶段油脂消费仍将保持较好水平。棕榈油现货，港口现货周度跌130-180，报价5250-5400元/吨。内外价差现货-296，主力合约-262，较上周继续缩小。基差方面，近月和远月分别为-88和-34，现货跌幅大于期货。港口棕榈油库存97.08万吨，较上周减少4.89万吨。

豆油大豆，本周ProFarmer中西部作物巡查报告显示，主产州大豆结荚数量高于三年均值与去年同期，其最终单产预估放在45.35蒲，产量预估为38.12亿蒲，均略低于USDA8月预估水平，但市场其他机构预估水平较高，普遍预期在46蒲左右，有的机构甚至接近47蒲。不过美豆远月目前价格可能消化了大部分新作丰产的预期，并且近月合约的上涨对远月提供一定支撑。美国天气方面，美豆优良率较上周提高1%，开花率和结荚率继续维持较高水平，短期天气模型没有大碍。CBOT豆油跟随大豆走弱。国内方面，豆油现货上周跌幅150--200之间，现货报价5550—5800。内外价差现货-1303，主力合约-773，现货价差扩大，期货价差缩小，表明国内豆油未来预期可能好于现在。基差方面，远月日照现货基差-430，较上周扩大。库存方面，港口豆油库存133.61万吨，较上周减少0.5万吨，豆油成交量周四、周五有所提升，分别为3.5和3.6万吨，周五库存更是出现2.9万吨减少，属于近期较大幅度下降。开机率，本周（8月16日-8月22日），国内油厂开机率继续下降。因近期豆粕出货仍较慢，油厂胀库尚未缓解，部分油厂开机推迟或限产。本周全国各地油厂大豆压榨总量1422450吨（出粕1130847吨，出油256041吨），较上周的1488250吨下降4.42%。本周大豆压榨产能利用率为48.28%，较上周51.43%下降3.18个百分点。进入8月下旬后，之前停机的油厂将陆续恢复开机，下周油厂开机率将明显提高，按目前油厂的开机计划核算，下周（2014年第35周）全国各油厂大豆压榨总量预计提高至160万吨，较本周的142.245万吨增长12.48%。

价差方面，国内豆棕现货价差华南330，华东450，上周变化不大；盘面上近月豆棕价差缩小，远月有所扩大。国际豆棕价差132美元/吨，较上周扩大13左右。POGO价差扩大至227美元/吨。另外，目前欧洲毛棕油CIF报价已经是油脂和布伦特原油中最低的，12年底出现过这种情况，但很快棕榈油价格出现反弹，主要是受到原油价格的托底支撑。另外，近两周欧盟和马来生物柴油利润出现较大幅反弹，可能后期对棕榈油需求产生一定提振作用。

总的来说，上周油脂期货价格跌幅有所趋缓，但现货未能止跌，市场悲观情绪仍然较浓。不过周四周五油脂成交量有所回升，豆油库存出现近期首次较大幅度下降，可能表明目前低价开始吸引更多的需求。棕榈油方面，传闻融资商面临资金断裂风险，激发市场恐慌情绪，但后期中国进口量未能恢复的情况下，棕榈油库存仍将继续下降，内外价差将保持在较小水平。策略方面，短期可考虑做豆棕价差扩大，主要逻辑是国内上周豆油成交量开始恢复且好于棕榈油，油厂开机率下降，豆油库存近期首次出现明显下降；另外，南美阿根廷生物柴油消耗豆油使得国际豆棕价差继续小幅扩大。投资者可在700附近介入，止损600，目标900—1000。