国泰君安：A股大反弹才刚刚开始

 　　增量资金正在流入股市，由此带动大级别的反弹，幅度或超20%。围绕我们的这一判断，市场形成了热烈的讨论。我们在此重申，本轮反弹的幅度以上证综指计将有400点。大反弹不是临近结束，而是才刚开始。

　　【增量资金为什么在二季度流入股市？】

　　从非标资产流出的资金二季度即将流入股市，推动行情进一步的反弹。债券市场的资金流动情况往往是股市资金变化情况的先行指标：近期城投债出现资金大规模流入的迹象，指向从非标资产流出的低风险资金，将很快出于收益匹配的考虑流入股市。股票市场已不再反应宏观的负面因素，城投债违约事件的爆发并没有引发市场的剧烈波动。近期政府的一系列表态，也和资金流入股市的方向一致。

　　【信用风险暴露怎么看？】

　　央行[微博]行长周小川在浙江的最新讲话，是半年来央行对金融风险问题的首次表态。超日债违约是人们预期改变的分水岭，随着信托产品、公私募债以及房地产贷款出现偿还困难的案例，刚兑预期正在打破。但我们认为信用风险在暴露的过程中，整体风险可控，不会发生系统性、区域性的金融风险。3月下旬以来决策层稳增长的意愿已初露端倪，这有助于减小非标违约的冲击。可以说，信用风险暴露对经济和股票市场产生的冲击将十分有限。

　　【外围市场是否会带衰A股？】

　　无风险利率持续走低的背景下，外围市场的表现不佳可能成为吸引跨国资金回流的催化剂。2013年欧美股市是牛市，但A股大盘蓝筹表现不佳，除了基本面因素之外，更重要的原因在于跨市场之间的无风险利率不同。欧美股市由于央行的宽松态度享受较低的利率环境，而A股大盘蓝筹受到无风险利率高企的负面影响。目前A股的无风险利率持续走低，经济和政策最坏的时期已经过去，反而可能因估值低廉而吸引跨国资金回流。

　　【反弹投什么？】

　　抓住三条主线，优选蓝筹五朵金花。A股大反弹背景下，市场行情将围绕三条主线展开，分别是稳增长主线，丝绸之路主线及国企改革主线。2014年是改革落地之年，对改革和政策信心的重建将主导二季度A股市场的主题性投资机会。大反弹中蓝筹股及龙头股将成为反弹中的主力军。行业配置上看，低估值、高分红的蓝筹股更符合阶段性市场特征，具备明显的机会。这一标准下，我们优选银行、水泥、铁路设备、房地产、化工五朵金花作为推荐行业。

　　Q：非标资金确有大量流出的迹象，如何证明2季度就会流向股市？

　　A：从非标资产流出的资金二季度即将流入股市，推动行情进一步的反弹。债券市场的资金流动情况往往是股市资金变化情况的先行指标：近期城投债出现资金大规模流入的迹象，指向从非标资产流出的低风险资金，将很快出于收益匹配的考虑流入股市。股票市场已不再反应宏观的负面因素，城投债违约事件的爆发并没有引发市场的剧烈波动。近期政府的一系列表态，也和资金流入股市的方向一致。

　　Q：非标违约风险的暴露是否会导致股票市场受到严重影响？

　　A：决策层稳增长预期下，信用风险暴露对经济和股票市场产生的冲击有限。超日债违约是人们预期改变的分水岭，随着信托产品、公私募债以及房地产贷款出现偿还困难的案例，刚兑预期正在打破。但我们认为信用风险在暴露的过程中，整体风险可控，不会发生系统性、区域性的金融风险。近期央行行长周小川在浙江调研中的最新表态释放了决策层避免发生区域性金融风险的信号，印证了我们之前的预判。3月下旬以来决策层稳增长的意愿已初露端倪，这将有助于减小非标违约的冲击。

　　Q：当前外围市场并不乐观，对于A股反弹会产生什么样的影响？

　　A：A股无风险利率持续走低的背景下，外围市场的表现不佳可能成为吸引跨国资金回流的催化剂。2013年欧美股市是牛市，但A股大盘蓝筹表现不佳，除了基本面因素之外，更重要的原因在于跨市场之间的无风险利率不同。欧美股市由于央行的宽松态度享受较低的利率环境，而A股大盘蓝筹受到无风险利率高企的负面影响。目前A股的无风险利率持续走低，经济和政策最坏的时期已经过去，反而可能因估值低廉而吸引跨国资金回流。

　　Q：政府如果推行大规模的稳增长政策，是否又会使得利率居高难下？

　　A：从宏观面来看我们认为前景并不乐观，但这一预期已经体现在了A股市场，负面的宏观数据从边际上已经很难形成进一步新的影响。近日城投债爆发违约事件，证券市场并没有产生大的波动，可以为证。我们坚定看多的前提是市场对于宏观负面预期的充分认识，这个前提已经形成，因此不存在利率会居高难下的情况。

　　Q：刚兑预期真正打破应该以什么样的标准来界定？

　　A：我们认为超日债违约就是人们预期改变的一个分水岭，随着信托产品、公私募债以及房地产贷款出现偿还困难的案例，刚兑预期正在打破。

　　Q：策略调整大市观点后，行业研究员是否也看好对应的板块？

　　A：是的，各相关行业的研究员也都看好对应的板块，银行、地产、水泥、铁路设备等“金花”的行业研究员都看好自己的板块，除此之外，煤炭、家电、汽车、非银行金融等板块研究员也对行业持积极态度，这些行业都有相关的报告发布，我们目前已经在统一整理这些报告。这次观点调整是一个策略自上而下、行业自下而上相结合、产生共振的果实。

　　Q：同样是低估值蓝筹的其他板块(比如汽车与家电)，为什么先看好银行和地产等板块的反弹？

　　A：这次的反弹主要是由估值的提升来驱动，那对于利率更敏感、弹性更大的板块会更早迎来上涨。另外从我们了解的情况来看，目前机构对于上述板块的相对持仓水平较低，这对未来上涨提供了更充分的空间。汽车、家电、非银行金融也是我们看好的板块，只是从板块弹性、并结合行业自下而上的表现时间来考虑，在当前阶段下放在五朵金花之后。但我们对板块的推荐顺序并非一成不变，它和行情发展的阶段直接相关。

　　Q：后续对于成长股有什么看法？白马成长股什么时候可以买？

　　A：对于估值较低，业绩相对确定的成长股，我们依然相对看好。但作为一个整体，我们认为当前可能并非介入成长股的最佳时点。对于机构普遍关心的白马成长股，我们认为三四季度可能产生投资机会。