铜胶走势背离引发市场关注

    铜融资被指是铜价强势的主因，胶价的补跌在市场预料之中　　2013年12月中旬以来，沪铜强势攀升，沪胶持续低迷，二者背离走势引起市场关注。胶价的补跌在市场预料之中，铜价强势的原因却扑朔迷离，是基本面向好还是铜融资潮再起？LME铜库存究竟流向了哪儿？

　　去年12月中旬以来，在国内多数工业品期货价格出现连续下跌的情况下，期铜价格逆势上扬。引人注意的是，沪铜强势的同时，沪胶却持续下跌，之前二者走势一直有较强的联动性，铜价强势的背后，究竟是何因素在支撑？

　　铜强胶弱

　　“橡胶本轮的下跌主要是补跌，铜近期一直处于高价区主要是基于基本面的支撑以及铜贸易融资的存在。”中信期货副总经理景川表示。

　　“2013年市场传闻国储要收购天胶，受这一因素支撑，在其他工业品都下跌的时候，天胶一直较为抗跌，然而最终没有收储。受进口盈利影响，橡胶进口量增加，加上原本就过剩的产能，橡胶去年12月以来的补跌行情在情理之中。”景川说。

　　“从基本面情况看，2013年铜供需整体平衡，产量虽然有所增加，但消费也不差。此外，在国际航运指数BDI不断下降的情况下，铜地区升水由2012年的30—50美元/吨大幅上涨到200美元/吨左右，这说明铜供给国际垄断特点明显，国内价格偏高，这给贸易融资留下了空间。”景川认为这是铜价强势的原因。不过在美元上涨之前，铜价的下跌空间不会太大。

　　“沪铜和沪胶之前走得虽然很相似，但是还是有不同的。”弘业期货投资顾问吕渊表示，沪铜和沪胶原本就是两个不同的品种，因为二者都是储备性物资，且工业用途上有较多重叠，所以期货价格走势上表现出一定相关性。“去年12月以来两品种走势出现背离，主要是因为国内的铜价太坚挺了。在这轮行情中，沪胶主要受基本面因素主导，而铜近期强势的根本原因是铜融资。”

　　铜价强势，融资铜被指是主因

　　部分市场人士认为，本轮铜价的强势可能是由铜贸易融资升温导致的铜需求旺盛的表象造成，而在融资铜模式中，需求旺并不是贸易进口增加的唯一原因。

　　“人民币的升值对进口贸易更加有利，在目前国内资金状况较紧张的情况下，铜融资可以帮助企业套取流动资金。”吕渊认为，国内铜进口企业可以开出信用证3—6个月，在这段时间内做一次融资铜操作，套用现金。

　　据了解，铜贸易融资是指国内进口商从离岸铜持有者手中拿货后，在国内市场出售，换取即期人民币现金，同时承担来自国内银行以外币借贷利率计息的3—6个月期的外汇贷款。这是一种以廉价外汇融资投资高收益的人民币资产的套利模式。尤其是国内流动性收紧，短期利率上升时，该套利模式存在较大盈利空间。“铜融资的操作手段灵活多变，通过这种方式，企业用铜融资所获资金弥补自身现金流不足或投资于其他领域，通过获得更高的收益来弥补融资成本。一些企业出于融资目的，不断如此操作，将短期信用证融资转化为长期融资，这样就导致保税区铜库存不断走高。”一业内人士表示。

　　“铜融资的模式，主要是可以用很低的利息成本借款。银行最开始垫付钱款的时间和最后出售铜有时间差，且期间有进口汇率变动。只要掌握好这个时间差和汇率变动，就能在这里面进行套利。”国信期货金属研究员王雪璐表示。

　　据了解，沪伦铜价比值的正常变动水平在7左右，当比值高于这一水平，进口铜利益较大，刺激进口；当比值低于这一水平，进口无利可图，进口减少，国内铜库存消耗到一定程度，供给不足，刺激价格上升，沪伦铜价比值重新上升，如此循环。

　　“在沪伦铜价比值偏高时，进口会十分活跃，这其中相当大比例是融资铜。当比值低至6点多的时候，也会有进口，主要也是融资铜，因为虽然融资进口看起来是处于亏损状态，但是通过融资解决的资金是企业比较关心的。”王雪璐称。

　　“现在很多外资银行的服务都很贴心，从开信用证到点价交易、接货，能给企业提供"一条龙"服务。”吕渊说。

　　而对于铜融资强劲的说法，天津一家做期铜交易的私募成员陈鹏并不认同，“融资铜如果真的很强劲，最起码在保税区库存和到岸升水报价上会有所体现。保税区库存目前还没有看到大幅增加的消息。到岸升水报价在近一个月内也持续下降，处于低位水平。”到岸升水报价是精铜运到中国海关关外的定价，即LME现货价格加上到岸升水价格等于CIF价格，价格低说明现在对外采购需求不高。

　　LME库存流向存疑

　　沪铜走势一直跟随伦铜。对于去年12月以来铜价走强，中信期货金属分析师吴锴认为，这可能主要受LME市场存在的逼仓问题影响。数据显示，截至1月10日，LME铜库存继续减少3425吨，至一年多的低位348250吨，注销仓单225350吨，占总库存的64.71%。

　　吴锴进一步分析称，2013年7月以来，国内铜进口量持续增加，有消息称保税区库存也持续增加，而国内企业并不补库，国内铜产量也在2013年下半年出现大幅增加。而LME市场铜供需较为紧张，最近两个近月合约明显走强，现货合约升水显著走高，并维持在较高水平，仓单集中度非常高。铜库存持续下降，注销仓单在2013年一直处在较高水平，且近两月占比维持60%以上。“LME铜库存流向存在疑问。”

　　“LME铜库存下降至不足34万吨，现货维持26美元/吨升水。某些公司已控制LME铜库存仓单的绝大部分，或逼迫空头高位平仓。”新浪网友陈冠因日前在微博上表示。

　　“LME铜库存出现下降主要有两方面原因：一是中国融资铜升温，二是伦敦交易所交收制度的调整。”吕渊认为。

　　中国是世界最大的铜进口国，占据全球需求的约40%。“中国融资进口的铜一定会在LME的库存变化上有所体现。”王雪璐说，不过可以通过观察LME库存的流向和阶段的沪伦铜价比值来判断我国融资铜贸易的程度。“看LME铜库存是哪个地区在减少，如果LME亚洲地区新加坡和韩国的库存减少明显，那么大概是中国需求的影响。另外LME区域间库存流动，比如美洲的库存向亚洲地区流动，也可能是中国需求在起作用。”

　　期货日报记者通过多途径查询2013年12月铜保税区库存，未得到确切结果。“铜保税区库存最新数据还没有出来，最近的公开数据是11月份的52.5万吨。”华泰长城期货资深分析师曹祥辉称。

　　“LME新交收制度中的仓库提货等待时间大幅缩减，也是LME铜库存加速下降的一个因素。”吕渊表示。

　　此外，值得注意的是，“有市场传闻称中国正准备收储铜，这可能也是近期铜价不断走强的一个原因。”http://futures.hexun.com/changjiang/index.html分析师李耀说。不过，据某有色金属专业咨询机构称，“国储铜”事件很可能是某国际大型铜交易基金主导的消息炒作，该基金2013年回报率高达50%。

　　从1月15日报价情况来看，贸易商挺价惜售明显，铜报价升水120元/吨，现货铜价跌80元/吨，市场整体表现冷清，有价无市。据了解，农历腊月十八到正月十五为铜下游企业电缆工厂传统放假时间。“临近年关，部分电缆企业已经停工放假，进入机器检修阶段。”某电缆企业人士称，铜下游企业停工潮即将开始，短期不支持铜价上涨。

　　对于近期铜价走势，吴锴认为，7450美元/吨一线很难突破，但在7200美元/吨左右支撑还是偏强，后市他对铜价维持区间振荡的判断。陈鹏则表示，近一个月内铜价运行区间将在7250—7430美元/吨，波动不会太大。

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