华泰月报：关注5月豆-菜粕价差扩大 菜-棕价差缩小

报告要点：

11月菜粕现货继续以持续下跌为主，期货则表现出明显的“近强”特点。海关公布的10月菜籽进口量仅为7.4万吨，远远小于此前各机构统计的船期约35万吨，或证实了船期延误消息属实；洗船的消息至今未经证实，后期随着菜籽集中到港菜籽类产品仍面临巨大压力。菜粕基本面利空，但走势却有些扑朔迷离，需要提醒投资者关注的主要是基差和资金动向。影响菜粕的基本面以利空因素为主，目前基差已经明显缩小，但主要以现货下跌为主，且期价贴水是否已经反应了供过于需的预期，期现价格收敛是否会以现价下跌为主、期价慢跌（或震荡甚至走高）来实现，现在还有待观察。而且，菜粕体量无法和豆粕相比，国内油厂每月压榨600万吨大豆，但菜籽年产量1400万吨（国家统计局数据，据称实际不过600万吨），加上进口菜籽300万吨，折合菜粕的数量和期货所有合约持仓量相当，而单个合约上可交割量不可能有很大数量；就1月菜粕而言，中纺已经将自身1月份的现货基本预售完毕，1月合约上可交割量相当有限，这就决定了资金方的动作可能对走势起巨大影响作用。目前郑商所菜粕注册仓单为0，且中纺已经唱多菜粕。因此暂时建议投资者暂不做单边趋势操作，仍可以关注5月豆菜粕价差扩大的投资机会。

菜油从基本面来说菜油仍是三大油脂中最弱的一个：国储库存高位，进口菜油和进口菜籽压榨菜油仍有盈利，进口菜油充斥市场，将使得菜油上涨缺乏足够动能。但鉴于棕榈油减产预期下，菜油和豆油更多是追随棕榈油上涨，另外四季度传统消费旺季对油脂均起到一定提振作用，因此菜油期价易出现反复。建议投资者可关注持有菜棕价差缩小头寸。

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