供应充裕 动力煤上涨空间不大

我国经济增速放缓，电煤市场依然供大于求

受益于国际煤炭价格及海运费价格上涨，加之国内下游电厂为应对冬季取暖用煤补库采购，动力煤期货上市以来呈上升趋势。但由于我国经济增速放缓，电煤市场依然供大于求，进口煤充裕等利空因素长期存在，动力煤期价继续上行的空间不大。

进口量依然较大

近两月国际煤炭市场价格小幅上涨，澳大利亚BJ动力煤价格从8月的77.15美元/吨涨至80.65美元/吨。虽然国际煤价上涨压缩了部分进口利润，但进口煤对国内煤炭市场的冲击依然很大。9月中国煤炭进口量2573万吨，较8月环比下降23万吨，同比增加38.11%。今年前三季度我国煤炭累计进口2.4亿吨，同比增长17.6%。在进口煤价格优势逐渐减弱的情况下，煤炭进口量仍同比增长近四成。

电厂采购支撑四季度煤价

冬季即将来临，六大发电集团目前煤炭库存可用天数在19.8天左右，低于去年同期的24天，未来电厂取暖用煤采购仍有望逐渐增加。此外，大秦线检修10月8日开启，为期20天，一定程度上降低了北方港口库存。秦皇岛港库存从10月8日的629万吨降低到10月25日的566万吨。秦皇岛至广州海运费价格大幅攀升也对煤价构成一定支撑，10月16日环渤海动力煤综合平均价格一年来首次上涨，23日再次调高2元/吨。

上网电价下调对煤价影响有限

国家发改委近日发布通知，决定在保持销售电价水平不变的情况下适当调整电价水平。其中包括，降低北京、上海等27个省市燃煤发电企业上网电价，适当降低跨省、跨区域送电价格标准。这次电价调整属于结构调整，距离煤电联动政策尚远。目前的煤炭价格水平与电力上网价格变动关系不大，政策对于煤炭企业影响有限，可能会一定程度影响火电企业利润水平。近年来，煤炭价格走低，火电企业整体利润水平较高，2012年行业利润超过1028亿元，火电企业完全有能力承受上网电价下调对于利润的影响。

供应仍处于过剩阶段

从供需结构来看，目前煤炭供应仍处于过剩阶段，三大产地库存仍较为充裕。因此，由需求暂时增加而带来的煤价反弹难以持续，并且这种需求是结构性的，而非全面性上涨，4000—4500大卡的低热值动力煤价格涨幅较大。取暖用煤对煤价的拉升作用是阶段性的，中长期的煤价上行需要建材、冶金、化工行业全方面复苏。进入到四季度，钢材、水泥等建材消费转淡，产能可能会进一步压缩，氮肥价格也呈下降趋势，这些领域均难以推动动力煤用量增长。

近期动力煤期货价格不断走高，主力合约TC401一度触及567.8元/吨。笔者认为，未来在取暖需求的支撑下，动力煤期价虽有望保持高位，但由于已经提前消化了基本面的利好因素，继续大幅上涨的空间有限。

（作者单位：光大期货）