期指上游强周期板块成拉涨主力

数连续两周宽幅振荡，市场气氛活跃，结构性机会频出。虽然市场对汇丰PMI和官方PMI所表现的背离较为困惑，但发电量超期、华东水泥涨价、钢铁补库存涨价、焦煤涨价、猪肉仔猪鸡苗价格上行、集装箱箱量增速回暖等因素，再配合政府“保增长”的思路，投资者对经济的基本面开始有所期待。近期原材料库存补充周期启动，市场对上游强周期板块反弹抱有较大的期望。

从流动性来看，央行继续发行7天逆回购，净投放120亿元，价格为4%。市场将之理解为央行开始主动降低逆回购利率，引导利率下行。7天回购利率逐步回落至4%以下。随着流动性担忧的解除，宏观数据多项指标较预期改善，市场蠢蠢欲动，正面情绪逐渐积聚。

近期，通胀预期处于恢复初期。虽然7月通胀水平与市场预期基本一致，但是增长稳定带动通胀预期恢复。7月以来，食品价格环比反弹较快，工业品PPI通缩幅度逐渐收窄，债券市场长端资金价格创出两年来的新高。债券市场历来是对通胀预期最为敏感的指标，一定程度上反映了市场通胀预期的恢复。

虽然长期增长放缓的前景并没有发生根本性改变，但配合通胀预期，周期性强的上游行业成为博弈反弹的焦点。在当前市场氛围下，涨价、供给受限、价格弹性好的周期品最有可能出现阶段性脉冲行情。我们之所以认为强周期板块的反弹缺乏延续性，主要还是出于对供给端的担忧。房地产投资和基建投资均处于景气周期的高点。大多数工业品的库存在正常或者偏低的区间。短期需求的上行空间受制于财政政策的效用。如果财政政策变得更为积极，工业品价格和企业盈利有可能延续反弹。不过，财政政策实施空间将受到债务压力的限制。另外，一旦触碰到通胀上限，货币政策又将受到较大挑战。

我们认为，在产能过剩导致整个强周期行业不景气的背景下，大宗原材料仅仅是在中端库存较低且连续下挫后的短周期反弹。向下大周期中的反弹很快就会被过剩的产能所压制，因此反弹高度不宜乐观。对成长股而言，资金价格上涨和通胀将是该板块面临的重要风险。近一周以来，创业板相对于主板的超额收益已经大幅减少，风险持续累积。短期内市场将面临风格切换的脉冲性反弹，但高度不宜乐观。

总体而言，去年市场强周期阶段性反弹的时间节点在三季度末。下半年，在诸多不确定因素下，股市将可能打破季度周期。我们认为，最有理由对股市维持稳定乐观的一个时间节点是8月。

（作者单位：宝城期货）