苏克敦金融看空下半年基本金属市场

苏克敦金融（SucdenFinancial）成立于1973年，总部位于伦敦金融城中心地带，是英国最领先的商品和期货及期权经纪公司。它在金融市场的主要角色是经纪商和做市商，是伦敦金属交易所（LME）的一个全权会员（圈内会员），同时还是IPE（国际石油交易所）和Euronext.liffe交易所的创始成员之一。另外，它还是伦敦结算所(LCH.Clearnet)和ICE欧洲清算所的结算会员。

金属市场从今年2月至今一直呈现下跌态势。目前铜、铝、镍均跌破多个支撑位，处在去年夏天的低点水平下方，而铅、锌和锡则还保持在去年夏天的低点水平上方。

从基本面上看，除了锡和铅之外，其他金属处于供应盈余状态。铜和铅保持在边际生产成本之上，而铝和镍低于边际生产成本。目前已经有一些铝和镍企业减产的消息传出，但并不足以抵消供给盈余，影响较为有限。

另外，LME提出全面调整其金属库存制度，并就新规征询各方意见，明年4月开始实施新的仓储规则的可能性非常高。LME新规旨在增加LME金属的出库量，缓解目前交割商排起长队等待交货的情况。新规的影响不容小觑，如果正式实施的话，将会以较快的速度释放出现货，仓储行业的利润将受到打压，释放的现货也会打压金属的现货溢价（特别是铝），使得现货市场的边际收益减少。而在今年下半年，金属市场很有可能就会受到新规的预期影响。

从美元走势来看，最近美元大幅走高，美元指数从2011年8月的73.50达到目前的84.50水平。由于美国经济复苏信心增长，美联储计划逐步退出量化宽松，美元有可能进一步攀升，而这又可能会打击金属价格。不过美国目前仍然有预算赤字和巨额债务的问题，美元能否继续攀升，很大程度上取决于决策者如何解决这些问题。

从PMI数据来看，各个经济体好坏不一。日本、美国、欧盟的PMI数据都向好，而且日本和美国的PMI数据处于荣枯线50水平的上方，但中国的PMI数据出现了下滑迹象。在过去的十年里，大宗商品市场在很大程度上依赖于中国的消费，因此中国PMI数据的下挫是重要的不利因素。

综合来看，金属市场不太可能出现上涨，走势不容乐观。在今年下半年，受流动性收紧、美国QE退出、全球经济前景暗淡、金属供应过剩、库存释放等因素综合作用，金属价格或将出现大幅下挫。大部分时间，金属可能振荡下行，而生产者套期保值等行为或导致下行过程中一些“尖峰”形态的形成。当价格下降到较低水平时，一些长线投资者也可能入场寻求买入机会。

铝

自2007年以来，铝一直处于供应过剩和库存高企的状态，铝价一直承压。美国和中国强劲的经济复苏前景带来了一些看涨情绪，支撑价格，但终究不能形成牛市。目前融资交易的可行性已经开始受到威胁，中国经济放缓、美国PMI数据较为波动等也带来流动性前景较差的预期，因此，最近铝的走势已经从横向振荡转变为下行态势。

从供应面看，国际铝业协会（IAI）的数据显示，今年前5个月，全球铝产量为1031.13万吨，相对2012年同期下跌0.1%，但是1—5月的日均产量为6.83万吨，高于2012年的6.79万吨。铝企业减产的情况开始出现，美国铝业公司5月表示永久关闭魁北克城的两个冶炼厂，总产能为10.5万吨，如果其将意大利的Fusina工厂也关闭的话，共将减少大约46万吨的产能。波斯尼亚的铝生产商AluminijMostar已经宣布削减13万吨产量，而俄国铝业联合公司也将削减30万吨的产量。中国也在削减产量——中国有色金属工业协会（CNIA）日前决定削减100万吨的产能，至4月底已经削减了85万吨。另外，据CNIA的消息，中国281家大型铝生产商中有189家遭受了损失，因为铝的价格低于生产价格。此外，中国政府也将要求铝冶炼厂满足环保标准，这可能导致一些铝企业倒闭。更贴切地说，中国政府正在削减产能过剩，防止不必要的新产能。但今年的总产量仍然有可能相对去年出现上涨。必和必拓（BHPBilliton）和力拓（RioTinto）的冶炼厂恢复投产，导致新产量的形成。今年第一季度，中国产量仍然增长了9.6%。中国之外的沙特阿拉伯、俄罗斯、印度以及马来西亚等地也带来了新的产量。综上，预计2013年全球铝产量将上涨340万吨，其中190万吨来自中国，另外150万吨来自中国以外的地区。铝产量上涨的态势，将对铝的价格走势产生一定的打压。

从需求面看，铝作为轻金属，且相对便宜，意味着可以帮助制造商产出更高效和环保的产品，因此铝在运输行业中占据越来越大的市场份额，同时正在向铝罐行业进军，因为铝远远轻于玻璃瓶，可以节省运费。航空航天行业的发展也加大了铝的需求，新兴市场的航空公司对飞机的需求强劲增长。中国和美国的建筑行业也有望支撑铝需求，在美国，新屋开工率一直走高；在中国，1—5月固定资产投资上涨了19%。预计铝的需求将保持强劲，但由于全球金融系统的流动性收紧可能会拖累全球经济增长，使得铝的需求上涨有限。

从库存方面看，LME的金属库存在6月底出现了小幅上涨，相对去年上涨4.6%，达到545万吨。6月底注销仓单达到227万吨。一般来说，铝库存占LME库存总量的11%，库存高企。近年来的市场结构使得铝市保持盈余，但随着融资交易的禁止、全球流动性收紧和LME交付列队的缩短，将对铝市产生三重打压。但是反过来，又会使得行业更加合理化。LME目前虽然仅仅是对新规征询意见，但市场预期新规在明年会开始生效，已经对市场情绪产生影响，这从最近LME金属利差收紧的情况就可以看出来。

总体来说，虽然铝的需求仍然强劲，但综合来看，利空因素较为明显，接下来可能出现现货供给增加和价格下降的情况，因为目前价格已经到了边际成本水平，更低的价格将引发减产。在接下来的第三季度，预计铝将在1750—1950美元/吨波动，但不排除由于市场供应过剩引发跌破1750美元/吨水平的可能。

铜

去年11月至今年2月，铜价从7500美元/吨反弹上涨到8346美元/吨水平，自此之后，铜价一直承压，并一度跌至6613美元/吨水平。这其中有三个原因：一是需求尚未恢复，二是供应盈余，三是市场预期美国将会退出QE。鉴于铜价目前仍然高于边际成本水平，因此基本面的恶化将会导致价格继续下跌。铜的边际成本水平在5000美元/吨附近。去年铜价在7220美元/吨水平存在有效支撑，今年4月，铜价跌破了这一水平，进入下降趋势，中间一度跌破6635美元/吨水平，威胁6000美元/吨水平。

中期来看，预计铜的供应将会加速上涨，而需求趋于疲软，这无疑会增加铜的下行压力。今年1—3月，全球铜需求已经出现1.7%的下跌。鉴于欧洲PMI数据低迷，美国数据不稳定，只有日本的PMI在近期出现回升，铜需求下降并不让人意外。

从中国的贸易情况看，在今年1—5月，精炼铜进口量下降33%，国内产量增加和去库存行为导致了进口量的下降。展望未来，铜价的下降可能使得中国国储局储备战略铜，对价格产生一定的支撑。

从库存来看，截至6月下旬，全球各交易所的铜库存总计达到93.5万吨左右，相对去年同期上涨57%。主要的增幅来自LME仓库，而Comex的库存也出现小幅上涨，上海期货交易所铜库存则下跌1.5万吨左右。因此，中国外围市场的库存出现了上涨，而中国内部的产量出现了下降，使得铜市场更趋于平衡。伦敦/上海的铜价差窗口打开，出现了金属流回中国的情况，如果价格继续走弱的话，这种情况将会加剧。LME新规也将对铜价产生影响，但影响的幅度可能没有铝那么大。

综上，今年上半年，铜的平均价格为7537美元/吨，预计今年下半年铜价将会在6500—7500美元/吨区间波动，其中大部分时间将在6800—7200美元/吨范围内，今年整年的平均价格为7100美元/吨。