有色金属行业：寻底路漫漫 政策促反弹
两核心因素持续压制金属价格
美联储的几轮量化宽松政策起到了提振经济的效果，今年以前美国经济复苏态势好于预期，引发市场对美联储QE收紧甚至退出的预期，美元指数显著走强，是基本金属震荡走弱和黄金价格破位下跌的主要原因。
就基本金属和小金属而言，供给的变化对价格影响程度在加强。2010年以来，基本金属价格的弱势格局，很大程度上受到新增产能过大的制约，导致去库存举步维艰，并时刻制约着金属价格的上升弹性。
行业盈利陷入低谷，筑底之路漫长
价格下跌与产能扩张使得有色金属公司盈利能力加速下滑，特别是冶炼企业受制于原料自给率低，能源成本高企，固定资产摊销压力加大等诸多因素，盈利能力下滑更为显著，行业盈利水平已经处于1999~2000年和2008年低谷时期的水平，电解铝行业已经陷入全行业亏损。但这并不意味着景气反转即将到来。我们认为，美元流动性收紧及产能过剩将在较长的时期内压制金属价格，预计1~2年内难以看到趋势性反转。企业盈利则受到多重因素的挤压，筑底过程是异常艰辛的。
有色板块估值风险尚未充分释放
由于有色上市公司业绩更快速的下滑，板块估值仍与大盘估值存在一定差距，难以形成趋势性机会。同时，也导致有色板块上涨弹性总体弱于下跌弹性。预计二季度企业盈利空间仍难以扩张，7~8月是中报公布期，有色金属上市公司中期业绩受价格下跌负面影响十分显著，新材料企业需求复苏低于预期，板块估值依然存在较大的压力，或是7~8月制约有色金属板块走势的最大负面因素。
下半年投资策略：关注政策推动的反弹机会
近期，李克强总理重申了政府“保增长”的政策方向不变，市场悲观预期得以缓解，引发大盘反弹。有色金属板块在稀土股引领下出现强劲上涨。稀土价格（特别是重稀土价格）反弹始于6月初，而稀土板块的反弹明显滞后，我们认为，这恰恰表明稀土板块，乃至有色板块反弹的直接触发因素是大盘的系统性反弹，在此基础上，基本面有改观的品种发挥了较强的弹性。下半年板块反弹驱动力在于：一是“保增长”实质性政策的出台，“十八大三中全会”是关键的时间节点。二是子行业政策性机会。如稀土板块或持续受益于行业整顿措施加码带来的价格止跌回升预期；锂、锗、铼等小金属受益于政府对新兴产业的配套政策支持。我们认为稀土永磁板块仍然是反弹的排头兵。此外，业绩反转或可持续增长的公司有望实现更大的涨幅。
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