华泰季报：天气因素主导 三季度豆类偏强震荡

本期要点：

由于宏观经济的不景气，二季度国际大宗商品大多延续着一季度的跌势，然而美豆期货表现却相对抗跌，近远月合约先后在南美大豆出口装船一再延迟、美豆旧作供应紧俏以及春播期间美玉米及大豆种植进度缓慢等因素提振下出现不同程度的上涨。

在经历了去年50年不遇的大旱后，美国大豆今年有望迎来产量大丰收。农业部首次发布大豆生长优良率数据显示目前已种植的大豆生长状态较为良好，相比同样晚播且单产大幅下滑的1995、1996年和2008年的大豆长势要好很多，因此，今年晚播的美国大豆单产情况很可能类似与同样晚播但单产水平较高的2010年。

由于装运及罢工等因素影响，南美季节性丰产压制将延迟至三季度初。预计6月份国内各港口进口大豆到港总量728万吨，低于之前预期的780万吨，因部分船期或推迟到7月份到港，7月大豆到港量或升至700-750万吨，届时豆粕现货将面临较大下行压力。

由于生猪生长周期较长，而四季度至14年春节前又是传统季节性消费旺季，生猪三季度生长期以及四季度各假日前的集中育肥期，都对应着饲料消费的高峰期，因此三季度乃至整个下半年生猪对豆粕的需求将较二季度出现明显的回升。

虽然三季度2013年大豆尚在生长期，相关收储细则四季度的收获期才会出台，但按照历史经验，预计今年国产大豆的收购价格依旧不会低于2.3元/斤，因为自有收储政策以来国储最低保护价一直都是有增无减，因此即便是政策真空期国储政策的底价保护作用依旧存在。

后市展望：

步入美国大豆关键生长阶段的三季度，市场关注焦点将从南美装运进展情况转移至美国大豆的生长状态上，因此天气因素及单产水平将决定着三季度美豆价格的走势。国内方面，鉴于6、7月份南美大豆到港数量庞大，因此国内豆粕现货价格回落压力加大，而期货1309合约由于盘面大幅贴水以及压榨亏损下跌幅度料将有限。1401合约，美国大豆增产预期下原料供给面相对宽松，而消费方面家禽及生猪养殖需求复苏料将与之抗衡，期价预计以【3100，3500】区间震荡为主，不排除在美豆天气、单产下修的炒作下突破区间上限的可能。在国储政策及农户惜售心理的保护下，豆一1401三季度仍有望保持在【4600,4800】的高位区间运行。

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