瑞达月报：下游消费还未启动 铜价上涨料延后

期铜于1月末突破振荡整理平台，但在运行重心小幅抬升之后，未能延续上涨之势。春节长假期间，伦铜则围绕8250美元附近窄幅运行，表现十分平淡。展望后势，笔者认为，全球相对宽松的货币环境，虽能成为铜价上涨的主要动力，但短期在中国补库预期还未兑现以及美指上涨的打压下，将呈现一步三回头的振荡走势，建议投资者以短空中多思路对待。

全球经济面临尾部下跌风险

自1月份以来，全球各国相继公布的经济指标进一步表明了全球经济的良好复苏，尤其是中国制造业活动的不断扩张和欧元区经济下行趋势的减缓。在此背景下，投资者对全球经济前景极为乐观，甚至开始担忧部分央行是否需要提前采取“退出策略”，但之后公布的数据再一次验证，全球经济的复苏仍面临极大的不确定性，目前讨论退出有“言之过早”之嫌，尤其是在欧元区去年第四季度经济衰退幅度远差于预期，而德法经济亦呈现衰退之后。

全球货币政策仍需宽松

虽然在刚刚结束的G20财长和央行行长会议上，各国承诺避免货币战，但各国央行货币政策仍以宽松的基调为主，且其下一步动向会引起市场各界的广泛关注，新一轮的各国央行密集议息期为3月5日-20日。在过去半年多年，欧央行出于对抗通胀的目的，相较其他国家，实行的是强势的货币政策，但随着欧元自低位反弹及欧元区经济的疲软，欧央行需要把注意力重新转移到经济增长上来，那就意味着未来有必要执行量化宽松的货币政策。日本方面，新政府连续推出极度宽松的货币政策，旨在摆脱经济衰退和通缩困扰，是引发此轮“货币战”的导火索。日本现任央行行长将于3月19日卸任，为宽松货币政策的提前执行创造条件。美国方面，虽然其经济继续温和复苏，但考虑到失业率依旧高企于7.9%，距离美联储的理想目标6.5%还很遥远，因此美联储有理由继续实施积极的货币政策。关于这一点，需要关注2月21日将公布的美联储议息会议纪要，从中寻求美联储是否有提早结束资产购买的信息。另外，因美国参众两院仍未解决将于3月1日自动生效的支出削减问题，在此之前，市场投资情绪偏谨慎。

中国补库行为何时启动是关键

目前铜市所处的环境一是，从1月中国汇丰制造业PMI和官方制造业PMI的数据来看，尤其是分项数据中的库存指标，均处于50之上，表明下游企业存在较强的原材料补库行为。不过，春节假期刚刚结束，下游部分工厂还未全面复工，照往常惯例，部分工厂需等到元宵节之后，因此市场所预期的中国补库行为还未发生。二是，国内保税区库存虽高达百万吨，但多数于伦敦的铝一般被绑定于长期融资协议上中，且因铜价处于59000元附近，还未达到被大量释放的条件。三是，短期来自铜市供应增加的言论仍充斥于市场，尤其是国外去年和今年铜矿产量增加。

外盘多头暂居优势

本轮伦铜持仓于1月中旬开始逐步增加，尤其在伦铜1月末上涨和春节期间振荡整理之际，亦增仓追随，表明多空争夺之中，以多头占据优势为主。同时期，沪铜指数持仓量小幅增仓，但其增幅不及伦铜持仓，伴随着沪伦铜比价未延续回升之势，暗示伦铜上涨的意愿远强于沪铜。从历史走势来看，期铜的上涨走势多半由伦铜推动，因此伦铜持仓的变化最为关键。另外，截止2月12日，美铜CFTC投机基金净多15862手，已连续十一周维持净多状态，且处于2011年8月2日以来的较高水平，表明投机基金对铜价未来走势偏乐观。

后市展望

综述，短期偏空因素占据主导，表现为全球经济复苏面临不确定性，美指强势上涨，以及最为关键的中国补库行为还未启动。但国内补库意愿客观存在，若能得到时间和价格上的配合，则由补库而拉动的行情仍有开启可能。同时，各国央行的议息需得到3月之后才陆续展开，因此铜的金融属性也需等待时间触发。操作上，建议沪铜1305合约下方支撑关注58000元，上方第一阻力为60000元，相应的伦铜为8050-8300美元。

瑞达期货研究院林设