粕强油弱格局持续豆粕将继续反弹

在充分消化美国农业部调高今年美国大豆产量等利空后，11月下旬以来，大连豆粕期货走出了稳步反弹的行情，豆粕主力1305合约一度上涨了177元/吨。

后市来看，在南美大豆上市之前，国内外豆类供需依旧偏紧的局面不会彻底改观，而油脂供需相对宽裕，粕强油弱格局仍将持续，连豆粕有望维持目前的反弹走势。

国内外豆类市场供需仍偏紧

美国农业部在10、11月的农产品供需报告中连续调高了美国大豆单产和总产，使得美国大豆减产量远远低于预期。随着美国大豆供应有所好转，美国豆类连续大幅度下跌，基本将前期市场恐慌情绪产生的天气升水行情挤净。由于距离美国大豆收获、上市时间很远，美国农业部在12月再行调高美国大豆产量的可能性不大。

另外，南美大豆在2011/2012年度大幅减产，目前能够继续用于销售的大豆库存已经不多。而按照目前的美国大豆产量，在南美大豆上市之前，国际大豆供应依旧偏紧，美国农业部也有足够的能力让美国所剩不多的大豆继续卖个好价钱。

南美大豆生产变数多

前期CBOT大豆价格达到历史新高，刺激巴西和阿根廷疯狂提高大豆播种面积。而美国农业部、德国《油世界》以及巴西、阿根廷的农业咨询机构把南美2012/2013年度大豆预计产量调高到历史天量水平。CBOT大豆前期的下跌，在一定程度反映了南美大豆丰产预期，但谁都无法保证南美不出现连续第二年干旱。由丰产到歉收的变化，甚至歉收预期，也许只需要在关键生长期连续几周的不下雨或者少下雨。而丰产预期的落空带来的供应恐慌，将丝毫不亚于今年美国大豆产区干旱对市场的影响。

目前，南美新季大豆仍处于播种阶段，之前巴西中北部的干燥天气以及巴西南部和阿根廷的潮湿天气，均延缓了当地的大豆播种进度，因而导致全球市场对美豆的依赖时间更长，播种进度的落后也会一定程度上影响大豆单产水平。

油弱粕强格局难改观

不论是国内还是国外，今年的豆类期现货行情均表现出明显的粕强油弱特点。其原因一是原油走势偏弱，油脂生物燃油概念的炒作远没有2007—2008年那波豆类牛市时深入。二是油脂供应过于充足。由于连年扩种，目前棕榈油已经超越豆油，成为世界第一大植物油，相对低廉的生产成本和疲弱的需求，使其成为拖累豆油价格的重要原因。三是我国居民对蛋白的需求增长率超过油脂。随着可支配收入的增加，我国居民的油脂消费增速放慢，而动物蛋白的消费开始增速，这需要更多豆粕蛋白来转化。

现货价格坚挺支撑豆粕期价

四季度是豆粕传统需求淡季，但今年豆粕却表现的淡季不淡，主要有两方面的原因：一是由于大豆价格高企，豆粕和豆油价格相对偏低，压榨利润持续为负值，油厂开工率偏低，豆粕供应偏紧。二是目前生猪存栏量居于4.7亿头的历史高位，母猪存栏量也突破了5000万头大关。目前，豆粕需求旺盛使得现货价格较为坚挺，沿海港口蛋白为43%的豆粕价格在3800元/吨以上，较期货盘面升水，这在很大程度上封杀了豆粕期货下跌空间。

技术上看，目前豆粕主力1305合约上涨趋势完好，5日和10日均线形成完美支撑。操作上以均线为止损点，逢低吸纳抢反弹。

（作者单位：金鹏期货）