Mysteel：QE3的推出对经济和国内钢材市场影响分析

9月13日，美联储召开年内第六次议息会议，与市场之前预期一样，第三轮量化宽松政策（QE3）如期而至。议息声明发布之后，金融市场反应正面，截止9月13日收盘，道琼斯工业指数上涨1.44%，纳斯达克上涨1.29%，原油、伦铜等大宗商品期货价格也出现不同程度上涨。那么，本轮QE3的推出对于全球经济以及国内钢材市场走势有何影响？本文将对此进行简要分析。

本轮QE3推出方式与以往有所差别，更加灵活。与前两轮量化宽松政策相比，本次QE3最大的不同是采用开放式的方式推出，即不限制时间和购买规模。根据美联储议息声明，除按计划继续执行扭转操作至年底外，联储每月还将额外购买400亿元的抵押贷款支持证券（MBS），这一政策将延续至就业市场和经济出现明显改善。经济复苏放缓，非农就业数据不及预期成为美联储实施宽松政策的重要原因。8月美国新增非农就业人数增加9.6万人，远低于市场普遍预期12.5万人。

QE3的推出短期内对全球经济市场利好，中长期来看负面作用大于正面作用。考虑目前全球经济环境和前两轮宽松政策推出时大不相同，因此此次QE3的推出短期内对金融市场是一个利好，但从中长期来看弊大于利。事实上，从前两轮政策的效果来看，QE对实体经济刺激的边际效应逐步递减，从图表1中可以看出，QE2对美国经济、就业以及出口的刺激效果均低于QE1，相比之下，QE2执行期间通胀的升幅则远高于QE1执行期间。

目前，欧洲经济持续疲软，新兴经济体需求整体减弱，因此，通过压低美元汇率来推动出口增长的作用可能相对有限。相反，美国经济则一直保持温和复苏，这使得美元资产对投资者更具吸引力，此时推出QE3可能会导致大量流动性留在美国国内，从而进一步推升其通胀水平。同时，美国国内就业市场低迷主要是由于经济结构和周期性因素等问题所致，货币政策仅能在一定程度上支持劳动力市场的改善，完全解决就业问题则仍需要财政政策等其他政策的配合。

图表1 前两轮宽松政策实施期间美国主要经济指标对比

        资料来源：MRI根据公开资料整理

        注：GDP数据为政策起止时间当季GDP、其余指标中止时间对应数据为政策执行期间最高值

对中国而言，QE3的推出短期内对中国的金融市场可能会有所提振，但从中长期来看，对中国经济影响偏负面。一方面，QE3推出必然会导致美元汇率走低，进而推高国际大宗商品价格，加剧中国输入性通胀压力。8月份国内CPI出现年内首次反弹，同时9月初发改委再次上调了成品油价格，若后期大宗商品价格走高，则国内通胀上行压力加大。另一方面，QE3的推出加剧了国内货币政策调控的难度。从最新公布的国内8月宏观数据来看，国内经济增速放缓态势继续延续，若后期缺少货币政策的持续支持，则经济复苏进程低于预期，届时或会出现轻度滞胀的风险；若持续推出宽松货币政策则可能会进一步推高通胀水平。整个8月央行一直通过逆回购调节市场流动性，也表明了央行目前对降息降准的谨慎态度。

QE对铁矿石价格的影响大于钢材价格。从图表2中可以看出，QE政策对铁矿石价格的影响大于对国内钢材价格的影响，这与铁矿石做为国际大宗商品从而与美元有较大关联性有关，以2008年11月至2010年3月的QE1为例，整个政策期间，Myspic钢材价格指数涨幅为26%，而同期Mylpic铁矿石价格指数的涨幅则高达65%。

图表2 QE对铁矿石价格的影响大于钢材价格

                资料来源：钢联云终端

因此，我们认为此次QE3的推出，短期内可能会对铁矿石价格具有一定提振作用，不过鉴于国内钢铁行业下游需求低迷，钢厂减产仍在持续，铁矿石需求不旺，中期来看，铁矿石价格上涨幅度有限。相比之下，钢材价格更多受国内经济和政策因素影响较大，在全球经济增速大幅回落的背景下，我们认为QE3的推出对钢材价格影响有限，整个钢材市场下半年弱势格局难以得到根本改善，即使钢价出现反弹，时间和幅度也难以持续。

（我的钢铁研究中心（MRI） 刘慧峰）

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