品种聚焦：棉花后市有望振荡回升

虽然国内棉花基本面没有实质改善，但在套利资金介入和农产品整体牛市氛围下，CF1301后市有望走出800元/吨以上的反弹行情。

在ICE棉花弱势振荡和国储抛售陈棉传闻影响下，国内郑棉远期1301合约在30日创出近23个月来新低。我们认为，期棉市场较好的套利机会将吸引资金积极介入，从而支撑CF1301合约价格振荡回升，18600元以内是较好的买进时机。

套利将有效封住郑棉下跌空间

在本轮棉花期货下跌行情中，CF1301跌幅超过1000元/吨，而同期现货价格一直稳定在18300元左右，外棉稳定在70美分/磅以上，全球以及中国棉花现货价格有止跌回升迹象。而在现货价格企稳以及新年度国储收购政策利多的影响下，市场存在结构性和政策性套利机会，这两种套利都会推动CF1301价格温和回升。

第一，期货1209合约与1301合约价差的结构性套利。目前CF1209合约价格为18355元，基本与现货持平，考虑到交割前市场基本面没有改观，我们预计未来价格大致持稳于17800—18200元之间，平均价格18000左右。而CF1209合约仓单交割后如果不出库，继续在CF1301合约上交割，中间主要成本有仓单贴水价格为480元（120×4=480元），仓单仓储成本为72元（18×4=72）以及交易交割成本20元/吨左右，如果考虑到资金占用利息等因素，买进CF1209卖出CF1301套利成本在700元以上。我们根据跨期套利成本大致确定CF1301合约理论底部价格为18500—18900元，因此CF1301在18600元以下空间有限。第二，期货棉花在2012/2013年度国储收购中的政策性套利。2012/2013国储收储价格为20400元/吨，高出CF1301合约近1500元/吨左右。往年收储时间在新棉大量上市的11月至第二年3月，因此CF1301是比较理想的买期棉然后交割给国储的品种，扣除中间相应的费用和资金利息500元/吨左右，每吨盈利900元以上。因此只要今年国储政策没有太大变化，CF1301期货价格对政策性套利资金具有很强的吸引力，也是支撑后期CF1301合约以及CF1305合约走高的根本原因。

恶劣天气产生提振作用

今年夏天北半球的“拉尼娜”已经转为“厄尔尼洛”，表现为高温干旱。我国棉花主产区近期天气状况堪忧，南方棉花主产区缺少降雨，高温干旱导致棉花株高较往年偏低3—5CM。而北方主产区像山东、河北前期出现强降雨过程，影响棉花正常生产。这些都给今年棉花产量增添变数，对期现货市场影响中性偏多。

宏观面暖风频吹

由于美国第二季度经济增长只有1.5%，就业和房地产市场复苏形势都不太乐观，为了更好刺激经济增长和促进就业，美联储有望在9月份实施变相的QE3。这一预期将导致美元回调和大宗商品反弹，美棉也有望借此走出反弹行情。同时，中国预调微调货币政策，也给农产品上涨提供了足够的流动性。

综上所述，我们认为，虽然国内棉花基本面没有实质改善，但在套利资金的介入和农产品整体牛市氛围下，CF1301后市有望走出800元/吨以上的反弹行情，建议操作上逢低积极吸纳CF1301多单。（作者单位：国元海勤期货）