Mysteel：焦炭期货缘何大涨大跌？

7月以来，尽管国内焦炭现货市场颓势依旧，但焦炭期货却在月初第一周表现为连日反弹，之后几日虽小幅调整，但12日再度出现大幅上涨，单日涨幅高达3.07%，然而此后焦炭期货却表现为连续下滑回落，7月16日大幅回落2.97%。月初期焦持续上扬的原因何在？此后又为何出现大幅回落？本文将对此予以简要分析。

   一、多种因素刺激月初期焦持续上扬

现货面：国际煤炭市场价格出现小幅反弹

尽管国内现货市场仍表现不佳，但6月底7月初国际煤炭市场价格却有所反弹。从国际动力煤现货走势来看，6月29日当周国际三大主要动力煤现货市场价格均明显上扬。另据海外媒体报道，国际主要煤炭出口国之一澳大利亚政府日前预估其从7月1日起煤炭出口量和出口产值将出现增长，而市场价格的上扬也增强了这种预期的乐观。不仅如此，印度部分大型钢企与国际主要炼焦煤出口企业签署的三季度炼焦煤供应合同价格也有所上涨。其中，与德国溪谷煤矿炼焦煤合同价为每吨225美元，比二季度每吨上涨15美元，MoranbahNorth煤矿炼焦煤合同价为每吨221美元，比二季度每吨上涨16美元。澳大利亚BMA公司三季度炼焦煤合同价也有所上调，风景煤矿合同价为每吨225美元，古涅拉煤矿合同价为每吨221美元。国际炼焦煤合同价格的上涨在一定程度上增强了国内投资者对期焦价格上扬的预期。

图表1 国际三大主要动力煤市场价格走势

                资料来源：Mysteel

政策面：焦煤期货上市预期提供炒作题材

继白银期货上市之后，焦煤期货也有望于7月底在大连商品交易所（以下简称“大商所”）上市。据悉，7月7日起大商所已开始进行全市场交易测试，当日总共挂牌量8个焦煤合约，测试交易量达223.6万手，总持仓量为29.3万手。由于我国焦煤资源分布不均，且焦煤质量标准存在差异，各地区焦煤价格高低不等，对于相近品质的焦煤，其价格也存在较明显的地区差。而焦煤期货的推出将会对焦煤相关企业有较强的指导作用，从而有助于形成较为统一的焦煤价格体系，这不仅能增强我国在国际焦煤市场定价中的话语权，也有助于完善煤-焦-钢产业链市场化体系。此外，焦煤期货的上市还有望带来煤焦期货套利的机会，带动焦炭期货交易量的增加，利好期焦市场。

国际面：欧盟峰会利好带动外围金融市场反弹

6月29日欧盟领导人峰会决定放宽对西班牙银行业紧急贷款的还款规定，并讨论放松了另外几项可能有助于意大利纾困的条件，由于此次峰会就解决债务危机达成了突破性协议，29日欧美股市大涨，其中法国CAC40指数上涨4.75%，德国DAX30指数上涨4.33%，美国道琼斯工业平均指数上涨2.2%。不仅如此，当日国际油价也飙升了近9%。外围金融市场大涨及大宗商品价格大幅反弹也在一定程度上刺激了国内焦炭期货向好。

套利面：短期内期螺与期焦价差有修正需要

如果说国内外现货及政策层面的利好是期焦价格上扬的外在动力，那么技术面存在的价差则可能是导致此次期焦反弹的内在动因。从焦炭连续和螺纹连续的对比图来看，二者的运行趋势基本一致，其中期螺的走势通常领先于期焦，这也反应了当前供大于求的情况下原料市场受制于下游需求的变动。今年3月份以来，国内期螺和期焦均表现为震荡下行，不过5月中下旬起期螺出现小幅反弹并延续至6月，而期焦依然持续大幅下滑，受此影响，二者之间的差价明显增大，尽管6月下旬起期螺价格也表现下降，但期焦的降幅更为明显。随着期焦和期螺走势差距的不断拉大，也给了期货投机者通过买入期焦抛空期螺来进行套利的操作空间，短期内期螺和期焦价差有修正的需要。

图表2 焦炭连续与螺纹连续走势对比

               资料来源：大智慧

综合而言，导致7月初期焦价格走强的各因素是相辅相成的，国际煤价的反弹带来了良好的市场预期，而期焦与期螺技术面存在的差异又给二者套利带来了机会，再加上国内外政策面利好的刺激，使得焦炭期货在持续下跌了三个多月后迎来了一波反弹的行情。然而，国内现货层面的疲乏似乎并不支持期焦的继续上行。

   二、现货弱势难改导致期焦再度回落

从国内焦炭现货走势来看，主流市场焦炭价格依然延续下跌趋势，截至2012年7月13日，唐山地区二级冶金焦现货价降至1735元/吨，较6月底下跌2.8%，较今年4月同期下跌5.7%。上下游市场普遍表现低迷使得焦炭价格继续承压，焦炭供大于求的局面也愈发严重。根据Mysteel的最新调查统计，目前除华北、华东部分地区外，国内其它主要焦炭产区的焦炭库存仍普遍较高。港口库存方面，虽然天津港焦炭库存近两周略有下滑，但整体库存水平仍处于历史高位。可见，当前焦炭市场面临的去库存压力依然较大。

图表3 天津港焦炭库存变动情况

              资料来源：Mysteel

不仅如此，前述支撑期焦反弹的因素，其利好作用也在不断降低。由于需求依然不见起色，国际煤价再度出现回落；近日期螺的大幅下滑也使得其与期焦的价格差回归至正常水平，套利空间收窄；国际经济环境的不确定性依然较大，欧美股市再度陷入疲软；国内经济政策对市场的刺激作用短期也难见成效。

总之，在当前国际金融环境弱势依旧，国内经济面临减速下滑，下游行业需求不济，上游市场供给过剩，焦炭行业本身库存压力过大的情况下，焦炭市场难以走出低迷态势，这也是焦炭期货很难维系上涨行情的原因所在。由于焦炭行业整体仍处于弱势，即使短期金融市场受利好刺激有所反弹，其动力也难持续，最终必然导致大涨大跌的局面。

（我的钢铁研究中心（MRI） 妍妍）

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