华泰周报：延续弱势，关注周二USDA报告

延续弱势，关注周二USDA报告

上周美棉6、7两日大涨，ICE期价重回70美分上方，国内由于现货的弱势局面，走势弱于外盘，同时由于今年配额基本不会增发，进口方面全年度配额的使用显得较为谨慎，基本都是签约远月的船期，当前港口堆积现货仍然销售缓慢，加上近期港口的仓储成本有上升的趋势，导致港口现货有一定的抛售情绪，郑棉弱势的局面仍有可能持续。新年度1301合约因为有收储托市的影响，可能走势较强，但是鉴于当前的新旧棉形势，个人认为1301合约不会出现交割货源不足的情况，多逼空的担忧个人认为不存在，但是1301可能走势会强于收储后的月份，同时由于新年度配额的下发集中在年初，5月进口货源优势明显，补充国内，长线来看，个人认为1301、1305价差有进一步走弱的可能。关注周二公布的USDA供需预测报告，对于外盘走势有极为重要的影响。

美国农业部公布了最新一期的种植面积报告，本月报告第一次对于2012/2013年度的国际棉花供需进行了预测，结果显示虽然产量下降，需求增加，但是实际产量仍然高于需求量，导致库存消费比再一次上升，达到有记录以来的历史最高水平。需求方面除中国外，其他主要用棉国的需求量出现增加，中国因为国内收储价格托市的原因导致国外底价棉纱竞争优势增加以及欧美经济下滑导致的订单量的减少，缩减国内需求。进口方面，中国创出了历史新高，达到惊人的468万吨的预测，比去年高出200万吨，进口棉价格优势以及国内收储激发进口情绪。出口方面需要关注的是连续两年产量以及出口均大幅增加的南半球国家（澳大利亚、巴西），南半球棉花近年供需格局的变化对于全球库存消费比的影响至关重要。

配额下发后国内供需基本匹配。此次美国农业部的供需报告中显示，2011/2012年度的期末库存达到535万吨，比去年的期末库存多出280万吨以上，其中包括350万吨的国家收储，按照这样计算，中国流通市场的库存量比去年要少70万吨左右。单纯从这个数字来看，如果不抛储，可能今年的国内棉花供给比去年紧张，但是这里面没有计算隐形库存的含量，也就是下游纱线、布匹库存的累积，从目前了解到的情况以及统计来看，纱的产销率尚可，但是布匹的产销率明显下滑。据统计截止四月，布的产销率为86.8%，比近三年的平均水平下降12.8个百分点；库存为56.5天的销售量，环比上升4.4天，同比增加16.4天，比近三年的平均水平增加19.3天。这样的库存情况相信隐形库存的消化进度是非常缓慢的，同时按照当前较低的开工率，近期这100万吨进口配额的下发将有效的满足纺织企业三个月以上的用量。个人计算，当前每月中国消费量仅有不足70万吨。分析来看，有可能出现供给不足的月份也就是九月、十月两个月份。而且这个可能性也非常小。

进口纱替代成为棉花需求减少的重要影响因素。2011/2012棉花年度以来，随着国内外棉花价格差持续高位，

印度、巴基斯坦等国棉纱的价格优势明显可见，在中国中低档纱线市场的优势渐显。尤其在2012年一季度，累计进口达到30万吨以上，累计同比自2010年五月以来首次出现了同比10%以上的增长。究其原因主要是因为国内的收储导致公检数量的明显增加，低等级棉花数量以及200型棉花数量出现了明显的减少，据中纤局统计，截止到2012年4月25日，公证检验量达到5541054吨。而2010/2011年度公检量只有2682728万包，增加了一倍以上。加上低等级棉纱国外的价格优势，导致进口增多。今年棉纱的单月进口量基本是去年的两倍，再加上棉纱出口方面的不断萎缩，两方面来看，对于国内棉花需求影响明显。

USDA五月供需预测报告

5月10日，美国农业部对2012/13年度做出了第一次预测，具体情况如下:全球受到主要产棉国产量下降的影响，全球棉花产量同比减少5%至2540.9万吨，而消费量则同比增长3.3%，一方面是因为全球经济状况有所改善，另一方面是与化纤相比，棉花价格优势更为突出，因此棉花的市场份额有望扩大。尽管如此，全球产量仍比消费量高出145.9万吨，因此新年度全球将再现高库存。值得一提的是，中国储备库存预计有400余万吨，而这部分棉花在新年度如何运作将会影响到全球贸易格局。如果中国不再增加储备，那么下年度中国棉花进口量预计为304.8万吨，期末库存同比增长14%至609.6万吨，占全球库存的38%。

2012年度棉花种植面积预测

当前北半球处于棉花种植期，南半球处于棉花收割期。从全球主要产棉国的产量以及种植面积预测来看，由于今年的种植季棉花价格明显低于去年，北半球棉花种植面积的下跌可以说是在市场的预料之中。

美国：

美国农业部给出的美国种植面积预测来看，11%的减幅其实已经低于了市场的预测，市场预计可能调减的幅度更大，由于种植大豆的预期利润要高于棉花，ICE盘面对于种植面积减少的反应也较小。

印度：

2012/13年度植棉面积将同比缩减7%，旁遮普邦棉农改种其他品种农作物的情况较多，预计该邦植棉面积将减少6万公顷（90万亩），同比减幅约11%。由于印度去年棉花价格的低位以及本身质量的提高，印度棉花的出口明显增加，成为全球最大的棉花出口国，但是由于库存量仍较大，种植面积缩减符合预期。

中国：

根据从全国十三个产棉区重点产棉县抽样调查，本2012年全国意向种植面积约为7151万亩，较2011年主产棉区面积7875万亩，减少724万亩，降幅9.2%。根据去年全年平均单产测算，预计2012年度产量655万吨。

笔者对于今年中国棉花的种植面积持另外的观点，原因有二：首先，从国内的棉花生产成本来看，虽然棉花价格较上一年度有所回落，但目前的价位农民种植棉花的收益水平并不算低，仍能维持40%左右的收益率水平，仅低于2010/11年度，高于以往各年份。再加上收储的存在，令棉花销售情况大幅好于往年，例如今年的皮棉销售进度，截止2月上旬为62%，同比增长30%，在利润率和销售进度有双重保障的情况下，农民的种植积极性还是能够得到保证的。其次，国家前期公布的新年度的收储价格，把收储价上调至20400元/吨，这对农民的种植积极性的提升效果明显，新年度的国内棉花种植面积减少的可能性较小，有可能维持今年的水平。

南半球棉花出口明显增加

南半球方面，从各机构的预测来看，巴西、澳大利亚两国仍然维持较高的产量，这也跟近两年来南半球棉花的出口持续增加有关。

据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至5月9日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为38.6天（含到港进口棉数量），环比减少5.3天，同比增加0.5天，比近三年平均水平增加2.7天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约88.8万吨，环比减少12%，同比减少8%，比近三年平均库存减少8.3%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，福建、安徽、江苏等省份的棉花工业库存相对较大。

通过对棉花企业进行分省、分规模抽样调查，本网统计，截止2012年4月底，国内棉花商业库存总量为242万吨（包括外棉和进入流通环节的棉花，不包括国储棉），较上月底的287万吨减少45万吨。其中，内地商业库存为177万吨；新疆商业库存为（未出疆）65万吨。内地产区中，黄河流域的冀、鲁、豫、晋陕五省共有库存97万吨，长江流域的苏、皖、鄂、湘四省共有库存68万吨，其他分散产区12万吨。

中国棉花年度进口量统计

至5月初，各港口保税棉的数量约70万吨左右，其中仅青岛港就有约30万吨保税棉，而某国际大棉商就占了40%－45%，张家港保税棉也达到12－15万吨，因此青岛、上海张家港保税库棉花入的难度较大，一些外商不得不发到天津、黄浦、南京、江阴等港。

2012年4月，我国进口棉花.97万吨，较上月减少.55万吨，减幅18.47%；同比增加30.0万吨，增幅143.1%；2011年9月-2012年4月，我国累计进口棉花375.10375.10375.10375.10375.10万吨，同万吨，同万吨，同比增加比增加180.48万吨，增幅92.74%；2012年1-4月，我国累计进口棉花207.74万吨，同比增加101.59万吨，增幅95.7%

美棉的出口装运进度

2012年5月16日，美国农业部公布了2012年5月4-10日的美国棉花出口报告。当周，2011/12年度美国陆地棉出口净签约量为4.05万吨，较前周增长80%，主要买家为中国（1.72万吨）。

当周，美国陆地棉出口装运量为4.40万吨，较前周减少40%，较前四周平均值减少34%，主要运往中国（2.31万吨）、土耳其、越南和孟加拉国。

截至5月，预报仓单加上注册仓单量已经达到16万多吨。仓单量的增加对期货价格的压制明显。笔者之前一直强调，今年判断期货市场价格趋势转变的信号是新疆棉价格以及郑商所仓单的数量，如果新疆棉现货价格出现下跌或者仓单数量出现明显增加的话，表明现货市场情绪以及期货套保压力都已经出现。加上收储即将结束，期货交割优势将会成为引起市场关注。

ICE登记库存

相对于郑商所仓单的高位，ICE登记库存的量和往年较少，当前仅有2.6万吨棉花库存，主要原因还是今年美棉出口和去年相比有较为明显的增加，特别是已经装运的数量方面。这一情况导致ICE盘面近月价格的走势要稍强于远月。

ICE七月——郑棉九月正套收益率

正套进口盈利方面达到了历史峰值，值得密切关注。外盘近月走势稍强于远月。

中国布匹库存以及产销率情况

根据中储棉花信息心的统计，近一个月以来接受调查纺织企业纱、布产销率小幅回升，与往年相比库存量依然较大。截止4月10日，被抽样调查的企业纱产销率为纱产销率为97%，环比上升1.4个百分点，同比上升10.1个百分点，比近三年平均水上升个百分点，比近三年平均水上升.6个百分点；库存为17.3天的销售量，环比下降0.9天，同下降6.2天，比近三年的平均水平下降0.8天。布的产销率为90.9%，环比上升4.1个百分点，同比上升1个百分点，比近三年的平均水下降.2个百分点；库存为55.4天的销售量，环比下降.2天，同比增加17.8天，比近三年的平均水增加20.1天

棉纱进出口差额增大，挤压国内棉花需求

2011/2012棉花年度以来，随着国内外棉花价格差持续高位，印度、巴基斯坦等国棉纱的价格优势明显可见，在中国中低档纱线市场的优势渐显。尤其在2012年一季度，累计进口达到30万吨以上，累计同比自2010年五月以来首次出现了同比10%以上的增长。究其原因主要是因为国内的收储导致公检数量的明显增加，低等级棉花数量以及200型棉花数量出现了明显的减少，据中纤局统计，截止到2012年4月25日，公证检验量达到5541054吨。而2010/2011年度公检量只有2682728万包，增加了一倍以上。加上低等级棉纱国外的价格优势，导致进口增多。今年棉纱的单月进口量基本是去年的两倍，再加上棉纱出口方面的不断萎缩，两方面来看，对于国内棉花需求影响明显。

纺织行业对棉花供应的依存度出现明显的下降

依据统计局公布的历史纯棉纱､化纤纱和混纺纱产量折算配棉比来看,2008-2011年出现明显下降,有84%降到2011年的78.9%｡测算的纺纱配棉比来看，纺纱配棉比2006年为50%左右，到2011年全年的纺纱配棉比降到34%。

我国的纺织行业近年来对棉花的依赖度在逐年下降，未来的仍将继续下降，化纤的更多采用，特别差别化纤维的比重提高，对天然纤维的替代性不断增强，纺织行业对棉花的依赖程度将会不断下降。

全球纤维消费中棉花的占比明显减少

ICAC给出的全球纤维消费里面能够看出，棉花在所有纤维中的占比明显减少，而且近年来有加速下滑的趋势，主要原因有化学纤维的替代作用，以及消费者的消费习惯等。

南半球主要出口国的库存问题

从2010/2011年度开始，巴西和澳大利亚都是出现了明显的增产，但是直到2011/2012年度，巴西和澳大利亚的出口才出现了明显的增加，导致两国的期末库存都达到了历史的新高，如果按照当前南半球的天气情况来看，今年的丰产很有可能出现，这样一来，较高的期末库存以及新棉上市，预计年度中旬南半球棉花的价格将会普遍较低，这对国际市场价格的影响很明显。特别是年度中旬（6月份之后）美棉的最后一部分订单履行，到时候南半球棉花的冲击下，很可能带动美棉价格下跌。

全球供给的季节性规律发生改变

从2010/2011年度开始，在南半球棉花出口增加的带动下，全球棉花的供给格局发生了明显的改变，原来年份从9月份开始美棉的出口就回逐步提高，一直到年度的后期。但是从去年开始，美棉在12月份之前出口的量明显减少，主要受到南半球棉花出口的冲击，当前的情况基本是春节过后美棉的装运速度才会加快，供给市场的竞争加剧。