中证期货：二季度郑棉将迎来新一轮上行走势
摘要：
总体观点：国内供应压力下降，下游需求弱势中显现回暖迹象，预计2季度消费市场将继续呈恢复性增长，因此郑棉将在1季度盘整后于2季度蓄势上行
关键因素：
供应压力下降
（1）1季度进口量增长明显，预计2季度进口环比减少，对国内棉市压力减小
（2）随2011/12年度国储结束，超300万吨棉花入库储备，令市场上棉花流通量减少
（3）随消费旺季到来，国内企业棉花工业库存将逐渐下降
需求显现回暖迹象
（1）1季度纺纱细分品种中棉纱出口增长，预计2季度涉棉品种出口将继续增长
（2）1季度纺织业、服装业利润呈现增长，预计2季度增长趋势继续
（3）国内需求拉动1季度棉纱进口大增，虽对棉花需求形成压制，但揭示了服装消费需求潜力强劲
其他重要因素
（1）2012/13年度全球棉花种植面积预计下降，将对市场产生重要影响
操作建议：预计2季度郑棉蓄势上行，截至目前价格处于底部多空交织阶段，建议中长线投资者逢低轻仓继续布多单
1、2012年1季度棉市行情简评
回顾2012年1季度，郑棉价格整体呈现先扬后抑走势，正如我们年报前期所预计。量仓方面，成交量、持仓量均增长，其中持仓量增长较为明显。
2012年1月-2月月初，为郑棉上升阶段，主力合约1209价格一路上升，上冲至2011/12年度高位22730位置，分析认为，此阶段主要受国储放量收储政策提振影响所致，在皮棉现货价格持续偏弱情况下，企业按19800元/吨交储相对具有一定利润，故市场上棉花主要流向国家储备库。
2012年2月中-3月底，为郑棉震荡回调阶段，其阶段价格一直处于震荡下行趋势。分析认为，此阶段主要是受棉花下游纺织及服装需求春节后仍疲弱所致，国外出口订单需求下滑严重，企业大部分处于亏损经营边缘，开工率普遍走低，下游对棉花需求比较谨慎；同时，由于国内外棉花价格形成倒挂，外棉凭借价格优势大量涌入国内，对国内棉市形成了较大压力；此外，棉收储日成交量较节前下滑，对市场托底作用略有减弱，成交量下降主要原因是大量较高品质棉花例如新疆棉已于节前交储，市场上符合收储品质的棉花为数不多，以及今年企业普遍对棉市存在看涨预期而捂棉惜售等。
2、行业政策分析
行业政策分析国储托底令市场下调空间有限，新年度收储价对市场继续提振
截止3月28日，本年度棉花临时收储交易累计成交307万吨，占本年度棉花产量40%比重，逊于最初计划预计达到完成的指标55%。春节前由于现货价格较低，交储存在利润空间，成为市场棉花主要流向，对整个疲弱棉市形成了强有力的提振作用。春节后，国储成交量较前期走低，对市场提振效果略有减弱，但鉴于2011/12年度国储价19800元/吨影响，3月棉市连续回调得到了有效地控制，令下降空间有限。另外，值得注意的是，随着国储结束，超300万吨棉花入库储备，市场上棉花流通量减少。
3月初，国家八部委联合公布2012/13年度20400元/吨，预计受此影响，在3月上年度收储工作结束后，棉市在短暂波动之后将逐渐步入上行轨道。
关于进口配额发放情况，2012年第一批滑准税配额已经获得批复，预计为110万吨，其中大多为加工贸易类型。加上89.4万吨1%关税内配额，2012年第一批配额总量将近200万吨，截至目前各地争取到的配额已陆续发至企业，为企业节约了成本，缓解了一定资金压力。
近期据市场面消息4月底发改委或将增发50-100万吨滑准税配额，分析认为，鉴于国储已超300万吨以上规模，后期外棉供应力减弱，为防价格暴跌暴涨，政策机构在发放决议上也将慎之又慎，预计发改委发放配额的时间将延后，在二季度后期或将才会有少量发放。
资料来源：wind中证期货研究部
3、基本面分析
3.1全球棉花市场分析
3.1.1全球棉花市场2012/13年全球棉播面积预期下降
据美国农业部（USDA）2012年3月最新调整数据显示，全球棉花库存消费比为42.25%，环比继续增加1%，表明2011/2012年全球棉花供需仍比较宽松。
外棉价格方面，各种外棉价格在2012年1季度维持总体走低态势，价格在1月走高后在2-3月呈稳中趋降走势。
另外，值2012/13年度北半球作物种植期之际，棉花播种面积的增减备受市场关注。据市场信息，美国、印度、中国等国纷纷下调播种面积预期，因此预计同比上一作物年度，全球尤其是北半球棉花种植面积将呈下降趋势。
3.1.2美国棉花市场2季度美棉市场随出口好转而将开始转暖
美棉基本面供大于需，国内市场仍表现平淡，内需消费冷淡，出口市场转好，新年度棉播种面积存在下降预期。
据美国农业部（USDA）2012年3月最新调整数据显示，美国棉花库存消费比较前期预计略有升高，环比上升1%，供需继续呈现宽松。
天气和播种前景方面，2月上旬天气以干旱为主，尤其西南部美国加州部分，月初降水严重不足，春播面临挑战。进入2月下旬-3月，美国各地普遍降雨，部分地区旱情得到了缓解，备耕工作逐步展开。
基于前期的干旱天气，以及棉农植棉情绪低落影响，预计2012/13作物年度美棉播种面积将呈同比下降趋势。据美国棉花总会（NCC）在其年报中披露，2012年美国棉花意向种植面积为8278.5万亩，同比减少7.5%，其中陆地棉种植意向面积为8104.1万亩，同比减少7.5%；长绒棉种植意向为174.4万亩，同比减少6.4%。
国内外纺织厂需求情况，美国纺织厂对今年4-9月装运的4级棉有询价，多数纺织厂采购谨慎，个别工厂调整生产节奏，增加纱线库存。
2012年1季度美棉出口整体呈现波动上升态势，季度中2-3月出口形势在1月后止跌开始上升，尤其在3月底美棉出口上升较明显。分析认为，主要是其对中国出口最大的竞争者印棉出口供应减少。预计2季度美棉出口将继续上升，受此影响，美棉市场将整体处于上行态势。
3.1.3印度棉花市场预计2012/13年印棉播种面积下降，出口2季度减少
据美国农业部（USDA）2012年3月最新调整数据显示，印度棉花库存消费比较前期略有升高，环比2月下降7%，说明供需继续宽松。
关于印棉产量增减消息面说法不一，基于我们所掌握到的综合信息，判断2011/12年度印棉较上一年度增产的可能性较大。另外，印度棉市国内需求低迷，市场反应不及上年年初预期。时逢播种季前期，通过对印棉棉农调研显示反馈种棉积极性不高，预计新一年度印棉播种面积将同比下降。
关于印棉出口方面，2011/12年度，截至2012年2月，印度出口至中国棉量为114万吨，同比近5年同期增长163%，占产量19%，同比近5年均值减少8%，印棉出口值已达历史高位水平，为保障本国纺织业需求，后期印棉出口将大幅缩减。
3.2中国棉花市场分析
3.2.1棉花供需2012/13年种植面积预计减少，工业库存随消费上升而减少
中国棉花播种面积预期减少。虽然中国制定了棉花临时收储政策，给棉花市场提供了支持，但是与上年相比，2011年棉花价格大幅下跌，以及在国家对农民补贴上，棉花相对于其他作物水平较低，再加上种植棉花成本加大、收入较低但劳动投入却过多等因素，农民种棉积极性严重受挫。因此，据中国棉花协会的调查显示，近40%的棉农准备在2012年减少棉花种植面积，40%的棉农打算维持上一年度的棉花种植面积。根据加权平均，2012年全国农民种植面积意向平均减少10.5%，局部地区例如第二大种植产地——山东更是达到了20%。
2012年1季度，国内棉花工业库存持续增加，截止目前已达历史同期高位。据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至3月8日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为41.5天（含到港进口棉数量），环比增加2.5天，同比增加7.2天，比近三年平均水平增加6.1天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约102.3万吨，环比增加6.4%，同比增加17.6%，比近三年平均库存增加7.3%。
棉花工业库存状况不一，浙江、安徽、福建、江苏等四个省份的棉花工业库存相对较大。
从棉花工业库存历史同期走势来看，随着服装及纺织消费旺季的到来，2012年2季度棉花工业库存将逐渐减少。
3.2.2棉花价格1季度棉花及棉副品现货价格总体处于温涨，轧花企业利润增长
2012年1季度，国内棉籽及籽棉价格继去年4季度呈小幅上升之势，3月上涨幅度较1、2月明显，棉花现货价格小幅上升后趋稳，市场价格处于温涨之中。
2012年1季度中，期现价差随期货价格起伏震荡呈现先升后降趋势，在2月上旬之前，期、现价格一路上行，期货价格速度快于现货，令价差一路走高，至2月6日价差达3131元/吨历史高位。这之后期货价格上行受到价差不断扩大的牵制，以及基本面偏弱等，随后呈现震荡回调，受此影响截至目前价差一直处于收窄趋势。
预计，2012年2季度，预计期货价格上涨将快于现货，期现价差将由收窄转为扩大。
2012年1季度，轧花厂企业利润1月份上升后逐渐走稳。不计运输成本及加工成本，皮棉加工企业季度平均利润水平为1245元/吨，环比上季度上涨25%。
3.2.3棉花贸易1季度外棉进口量增长明显，预计2季度进口减少
据海关总署数据，截至2012年2月，2012年1季度，我国棉花进口量环比上季略有小幅下降，但同比2011年同期增速明显。受中国国家临时收储推动，全球2011/12年度棉花出口至中国数量大幅增长，从上年9月截至今年2月，全球至中国出口量仅6个月就比全年度（9月-次年8月）近五年均值高出16%、同比同期6个月（9月-次年2月）更是高出92%。
分析认为，1季度外棉大量进口,主要诱因就是内外棉倒挂，外棉的价格优势对国内纺企吸引较大。截至目前，相对国内棉花，外棉价差优势不减,外棉相对于国内棉花仍具竞争优势。
然而，基于对外棉供应量分析，预计随着国内保税区外棉库存压力攀升以及国储结束，2012年2季度外棉进口环比1月将下降。
从各国可供棉出口量角度来看，借助指标——各国棉花产量中出口至中国比重分析，截止目前，除美国处于底位外，其他主产国如印度、乌兹别克斯坦、澳大利亚等该比重指标均处于中高位，目前印度出口盈余可以说已全部用尽。全球范围内该比重为10%，高于近五年均值1个百分点。因此，预计后期全球棉花供应量将逐渐缩减，相应地，中国棉花2季度进口将逐步减少，且主要以美棉为主。
3.3竞争品市场分析对棉竞争替代2季度继续走强
2012年1季度，棉花竞争品替代中，涤纶短纤、长丝市场行情先扬后降。分析认为，主要受上游原料PTA价格与下游需求波动影响所致。在1季度春节前后，化纤纱市场需求起伏，纺企在春节前后为新年开工进行了补库储备，需求短暂增长拉升了化纤价格。之后由于国内外尤其是海外订单缺失，需求又重新步入弱轨，化纤纱价格随之下降。
截至目前，下游服装需求仍无起色，再加上我们前期判断，2012-2014年为PTA新建产能释放年，预计国内产能将呈“井喷式”增长，故2季度上游原料价格上涨动力不足，即便在下游需求2季度或将好转之时，化纤价格上升的幅度也将有限，而棉花受国储托底其价格下降可能较小，故预计后期棉涤比或将继续走高，化纤涤棉对棉花仍具较高替代性。
3.4下游市场分析
3.4.1生产情况纺企利润上升、服装消费增长，预计2季度生产继续恢复
2012年1季度，纺织企业利润基本呈现先抑后扬，虽然目前纺织企业及服装利润水平仍处于较低水平，但生产环节在一季度3月份已呈现上升。
预计在2季度，随着本年度消费旺季的到来，纺纱、棉布产量将继续增加。
3.4.2消费情况1季度纺纱细分品种中棉纱出口增长，预计2季度趋势继续
截至3月底，2012年1季度国内棉纱等涉棉品价格总体趋势呈下降趋势，纺织销售仍未明显回暖，多数企业反映节后棉纱等销售清淡，接单情况仍不理想，多数企业仍为亏损经营。
出口消费方面，1季度我国纺品出口金额环比值呈持续下降走势，2月下降44%，同比值方面2月略有小幅反弹。分析认为，环比值明显下降，主要是受细分品种中，棉布、化学纤维机织物出口额环比大幅下降拖累所致。
纺品主要出口细分品种中，涉棉出口形势表现各异，棉纱出口数量、金额同比与环比增长，棉布出口数量、金额同比增长，但环比减少。
进入2季度，随着产品价格持续上升，利润空间逐渐扩大，以及新年度消费旺季临近，预计2季度纺品中涉棉种类出口将继续恢复性增长。
3.5终端市场分析
3.5.1行业景气2季度衣着服装业利润预计将继续增长
CPI增速超过PPI增速一般被认为有利于行业的盈利扩张,CPI-PPI差值对于企业利润有较强的领先作用。一般，CPI-PPI差值越小，也就是CPI-PPI指标走势向下，说明企业经营成本增加，企业利润被压缩，企业利润增长速度下降；CPI-PPI的差值越大，也就是CPI-PPI指标走势往上，说明企业利润在反弹，企业利润增长速度在上升。
截至2012年2月，1季度衣着CPI上行，PPI下降后略有持稳，CPI同比增速开始超过PPI,CPI-PPI差值转正。因自2001年以来,(包括这次)CPI增速持续超过PPI增速仅出现过三次，说明1季度末利润增长较为明显，从历史同期来看，2季度衣着服装业利润预计将继续增长。
3.5.2消费情况国内需求拉动1季度棉纱进口大增，揭示服装消费今年将恢复
2012年2月，中国纺织及服装出口额同比呈现较大幅度地下降，但细分品种中全棉纱的出口量呈现小幅增长。
另一方面，值得关注的是，近年来我国为棉纱净进口国，且进出口差额不断扩大，目前随着国内棉纱价格与进口价格价差呈放大趋势，近期棉纱进口量增长更为显著。2012年2月，棉纱进口量为123616吨，同比增加122%，环比增加72%。分析原因，除了价差因素助力外，另一原因也同国内终端服装内需增长相关，虽然长期以来，服装出口市场一直占据总销售额60%的高比重，但随着国内服装消费市场增长，出口市场的疲软，服装消费结构重心已向国内需求转移，截至目前，国内服装消费市场比重已近50%的份额，且零售额近年来持续以20%-40%以上高速增长。
当然，近期棉纱进口的增长，在一定程度上减少了服装业对上游棉花的需求，但同时也从侧面揭示了在内需高增长拉动下，今年服装消费市场将呈恢复性增长。
4、技术面分析2012年2季度郑棉蓄势上行
从郑棉主力日K线图上看，正如我们前期预计，1季度郑棉行情整体呈震荡盘整。截至3月底，价格震荡回调，向下跌破1季度低位，创下了本年度新低21100。目前，郑棉处于布林轨道中轨与下轨中间，靠近下轨附近获得支撑。
另从黄金分割线分析来看，以2011年11月25日20100点为基点，以2012年2月7日的22730为高点，得到该区域分割线，从图中我们可以清楚看到，郑棉在回调到21300位置即38.2%的附近开始盘整，始终未破该线，并在此位置盘整已持续半月之久，由此说明该线支撑较强。
综上，预计2012年2季度中，4月郑棉或将继续盘整，随着供应压力下降，下游需求上升，5-6月份郑棉将呈上行走势，上行或将冲向24,000高点。
