4月展望：需求不佳企业降负荷PTA维持震荡格局

华安期货张华

一、PTA3月走势回顾

成本支撑终未抵挡住下游需求清淡的冲击，3月份下游不佳终于让上游PTA、PX、MX、乙二醇价格出现松动，其中乙二醇回落最为明显，相对来说MX回落幅度仍偏小。国内PTA现货与结算价格倒挂仍旧较为严重，虽然上游价格出现回落，但相对于下游跌幅较小，使PTA厂家及下游聚酯企业生产利润受到了进一步挤压。截至3月28日，PTA华东现货价格在8750，较上个月下跌220元/吨；乙二醇华东现货价格7520，较上月末下跌660元/吨；瓶级PET及纤维级PET均较上月末下降600元/吨；

从期货市场来看，PTA主力合约1209在3月份基本维持下跌局面，由于前期期价基本同步与现货价格，且国内生产企业利润较低，PTA1209合约虽然下跌，但幅度较为有限，截至28日，PTA1209合约收于8772，较上月末下跌3.29%；

二、PTA产业链因素分析

2.1

纺织品服装出口下降趋势明显

海关统计，2012年2月份，全国货物贸易进出口总值为2604.3亿美元，比去年同期(下同)增长29.4%。其中出口1144.7亿美元，增长18.4%；进口1459.6亿美元，增长39.6%，当月贸易逆差315亿美元。由于去年2月份受春节长假影响导致基数偏低，致使今年2月份我国进出口同比增速较快。

1-2月，进出口总值5330.3亿美元，增长7.3%。其中，出口2643.9亿美元，增长6.9%；进口2686.4亿美元，增长7.7%；累计贸易逆差为42.5亿美元。

尽管基数较低，2月纺织品服装出口仍未能恢复名义增长，下降趋势明显。当月出口同比、环比全部下降：出口额97.1亿美元，同比下降7%，环比下降54.9%。其中纺织品出口42.6亿美元，同比增长5.9%，环比下降44.5%；服装出口54.5亿美元，同比下降15.1%，环比下降60.6%。

1-2月，纺织品服装累计出口312.3亿美元，下降2.6%，其中纺织品出口119.4亿美元，下降2.6%，服装出口192.9亿美元，下降2.5%；

2.2

汽柴油裂解价差及石脑油、乙烯裂解价差好转，压制后期石脑油价格

虽然在整个三月份石脑油价格依然维持坚挺，但MX、PX在下游需求不佳的背景下，有小幅回落态势。由于石脑油与PX价差出现快速回落，而同期石脑油与乙烯的价差出现增长态势，预计后期MX、PX供应将出现减少态势，而随着乙烯价格的上扬，石脑油生产乙烯的动能将会出现增加，同样的局面还表观在汽柴油裂解价差上，预计后期石脑油、乙烯的供应将出现增加，这将压制石脑油、乙烯价格，虽然从成本传导的过程中，也将会对MX、PX价格形成制约，但在石脑油/PX利润已经快速回落的背景下，即使MX、PX在后期出现回落，幅度也较小，若后期PX需求有所改善，不排除MX、PX价格有所反弹的可能；

2.3

PTA企业利润亏损状态进一步放大，PTA停工检修增多

在3月份虽然PX、乙二醇价格有所回落，但下游不济依然给予PTA厂家巨大压力，3月份主要厂家的结算价普遍较挂牌价有明显下降，PTA挂牌价、结算价与现货价倒挂局面仍然没得到改观。PTA厂家生产利润进一步萎缩。截止3月28日，按照理论测算PTA厂家生产利润亏损进一步放大。从企业利润角度看，后期PTA厂家挺价的意愿较为强烈；

在PTA生产利润进一步受到挤压的背景下，企业产能的释放及新增产能投产均受到了影响。截至3月28日统计，重庆蓬威石化90万吨装置，计划4月安排例行检修；翔鹭石化165万吨产能，计划4月16日起开始检修，暂定10天；远东石化3号装置停车检修，1、2号装置正常后期检修，新建140万吨新装置投产时间由二月份推迟至5月份；辽阳石化1号27万吨装置停车；亚东石化70万吨装置检修中；扬子石化135万吨/年的三条装置，其中一条35万吨的PTA装置自3月1日开始停车扩容，时间约为9个月；桐昆嘉兴的第一期年产150万吨项目推迟至年底。

2.4乙二醇港口库存再度攀升，逼罐问题及去库存将制约乙二醇现货价格

下游消费不佳，而随着进口船货的到港，华东库存上升至90万吨高位，而随之而来的逼罐问题，也短期影响下游买方进场采购。受此影响，乙二醇现货价格在3月份出现明显回落，由于库存高企，即使后期出现需求转好，但如此大的库存仍将需要时间来消化，预计后期乙二醇价格仍将出现疲软走势，上行将受到巨大的库存压力；

(1)2012年国内检修计划：上海石化1#乙二醇装置年产能22.5万吨，于3

月18日开始检修一周左右。扬子石化乙二醇装置年产能18万吨，计划6月22日-7月22日检修30天左右。扬巴石化乙二醇装置年产能32万吨，计划4月1日开始检修18-20天。茂名石化乙二醇装置年产能10万吨，计划6-7月检修1个月。镇海炼化乙二醇装置年产能65万吨，计划5月初检修2-3天，10月初检修2-3天。中沙石化乙二醇装置年产能36万吨，计划4月或者9月下旬开始检修40天左右。吉林石化乙二醇装置年产能10.9万吨，计划4月检修17天左右。抚顺石化乙二醇装置年产能4万吨，计划5月停工检修1个月左右。辽阳石化乙二醇装置年产能20万吨，计划4月中旬及10月上旬分别检修10天左右。中海壳牌乙二醇装置年产能32万吨，计划于2012年3月21日开始检修至4月10日。

(2)国外装置动态：湖南石化3月初停车检修其位于丽水的40万吨/年的乙二醇装置一个月左右。印度信赖石化12万吨/年的2#乙二醇装置计划在2012年3月初开始检修2周。科威特61.5万吨/年的乙二醇装置计划于2012

年3月下旬开始检修2周。日本丸善石化计划自3月中旬起检修其8.2万吨MEG装置，为期一个月左右。印度石油公司计划于3月检修其35万吨/年乙二醇装置两到三周。台湾南亚计划4月中下旬检修其70万吨/年的乙二醇装置40天左右。

2.5长丝、短纤去库存，导致企业利润受到进一步挤压

在出口不利的背景下，聚酯工厂库存较高，订单不足，且长丝短纤库存较大影响，在此背景下，3月份切片、长丝、短纤价格均出现明显回落。由于价格传导到不畅，且定价权被上游垄断，导致切片、短纤、长丝生产利润进一步滑落，后期聚酯企业的库存消化情况，将对整个PTA产业链传导形成重要影响，短期看，市场疲弱态势仍未出现明显改观局面；

总结展望与策略

3月份汇丰PMI初值再度下滑，显示国内经济状况仍不容乐观，而纺织、服装出口呈现下降趋势，也从服装出口行业印证了企业经营现状仍不容乐观。原油价格高位已经成为制约各国经济复苏的众矢之的，对于化工品来说，虽然直接上游是原油，但是自去年11月开始的，石脑油、乙烯、MX、PX价格连续上涨是推动国内石化商品价格上行的直接推手，由于下游需求不济，上游裂解利润较高的局面，将受制于供过于需的大局，在此因素影响下，后期石脑油、乙烯、MX、PX价格或将出现向下回落局面。

对于PTA来说，下游聚酯行业订单缺失，加之下游库存较高及乙二醇港口库存较高等因素拖累，在接下来的4月份仍将拖累期价。年后以来PTA期价始终围绕着现货价格运行，也意味着期价相对于现货价格来说，并未出现明显泡沫。其次年后以来，在PX成本推动和乙二醇库存高企之下，PTA、乙二醇、下游聚酯等产业链企业，由于成本无法向下游完全传导，导致经营均处于非常困难的境地，目前PTA新建产能的释放均出现推后现象，也出现了大量装置停工检修局面。若后期需求有所改善，则对于产业链各环节来说，将极大的释放压力，也会理顺目前的产业链价格传导不畅的局面。因此，在未来的4月份，PTA厂家一方面通过降低开工负荷来挺价，另一方面也在等待下游需求的好转。若国内经济没发生恶化局面，则PTA各产业链均有挺价意愿，建议投资者密切关注PTA下游消费需求变化的情况，预计PTA期价在4月份将维持震荡稍偏强格局。