宏观经济主导市场 大宗商品疯狂难在

由于包括欧债危机、全球经济增长放缓以及多国主权信用评级遭下调等一系列超预期“黑天鹅”事件持续冲击大宗商品市场，2011年大宗商品市场走出了冲高回落的走势，主要大宗商品到年底均录得较大跌幅，终结金融危机后连续两年的上涨态势，分析机构预计，2012年大宗商品市场依然将受宏观经济面主导，全球财政的趋紧以及美元强势将压制商品的价格，大宗商品市场在金融危机后由流动性主导的疯狂走势难在。

--大宗商品终结连涨

回顾2011年商品市场，大宗商品价格仅在一季度受美联储第二轮量化宽松政策以及地缘政治因素推动的油价补涨下表现出强势，二季度开始一系列包括美国经济可能“二次探底”的担忧、债务危机卷土重来以及中国经济可能面临“硬着陆”风险担忧接连冲击市场，主要大宗商品价格大幅下挫，四季度包括铁矿石、焦煤等现货市场定价的商品也纷纷回落，跟踪一揽子大宗商品价格走势的CRB指数大跌逾7%，创下了金融危机以来的最大年度跌幅。

国内商品价格的跌幅更大，数据显示，追踪国内三大交易所主要上市商品价格平均表现的文华商品综合指数累计下挫了近15%，几乎接近2010年全年市场的涨幅。尤其是包括铜、橡胶等工业类商品跌幅巨大，上海期货交易所橡胶期货价格基本回到了2010年8月份左右的水平，较2月份创下的高点几近腰斩。

“商品市场尤其是在下半年基本都受到了宏观面的主导，欧债危机、全球经济增长放缓等一系列事件使得市场的预期越发悲观。”澳新银行大宗商品研究亚洲总监诸蜀宁表示，由于价格持续下挫，下游需求方普遍都不再囤货，包括钢材的冬储等行情也没有发生，大宗商品的需求不可避免疲弱。“最具代表意义的是中国废旧回收品的价格下跌了30%以上，显示出整个市场的疲软。”诸蜀宁说。

光大期货研究所副所长叶燕武表示，2011年的商品市场可以用“做空三部曲”来概括:二次探底、欧债危机以及中国经济“硬着陆”风险担忧持续压制市场。“如果将2011年的市场当作一局扑克游戏，空方凭借一张张杀手锏式的大牌占尽了上风。”叶燕武指出。

在众多业内人士看来，实际上，2011年市场的环境与金融危机后持续的复苏加上流动性刺激完全不同，新兴市场与发达经济体政策走势的分化清楚的表面市场环境不再“好消息”云集，地缘政治的发酵以及债务危机深化都显示出市场的复杂。“全球联手推动经济复苏以及流动性持续放松已经成为过去。”分析人士表示。

--宏观经济超越基本面

在众多分析人士看来，金融危机后大宗商品迅速反弹并持续创下新高，货币面的全球主要经济体联手注入流动性以及需求面的新兴市场需求上升形成了必不可少的配合。“一个商品的价格是由货币的供应关系和商品的供应关系本身来决定的。”中粮粮油副总经理费忠海指出。但是进入到2011年，市场的盛况早已不复。

中金公司的分析说，2011年市场出现了四个“超预期事件”，包括原油价格下跌、黄金下挫、瑞士法郎下挫以及欧债危机恶化程度超预期都对全球市场产生了重要影响。“四个超预期都与市场和政府的博弈交织在一起，其中前三个在一定程度上是政策的变动使得市场价格发生方向性的改变，而最后欧洲债务危机恶化程度超预期可能与前三个存在某些联系。”中金公司分析指出。

在分析人士看来，欧债危机的影响并不仅在于该地区对商品需求的减少。“实际上，随着去杠杆的推进，欧洲的银行业也在缩减贸易融资业务，法国农业信贷银行甚至退出了大宗商品交易业务。”业内人士指出，银行是大宗商品市场的重要参与方，欧债危机对欧元区银行业损害加深也会影响商品的表现。

与此同时，美联储推行“扭曲操作”也使得市场对流动性的预期暂时“冷却”。由于对美联储的政策感到失望，以规避通胀风险而备受投资者关注的黄金首当其冲遭遇重挫。加上美元受避险推动的上涨与此后美国经济超预期带动的持续上行，美元的强势使得以美元计价的商品价格备受压力。

“一方面，‘黑天鹅’频现使得市场异常谨慎，而另一方面宏观面的继续恶化也使得需求受影响。”分析人士表示，只有欧元区危机迅速得到解决、中国确保经济实现软着陆，大宗商品价格才会在更长时间内持续上涨。“宏观经济基本成为主导因素，而需求更多是提供支撑的因素。”诸蜀宁表示。

--2012，风光难在

“总体看来，今后大宗商品价格主要受到经济减速与美元贬值两大因素博弈制约，呈现先抑后扬，近弱远强格局。”中商流通生产力促进中心专家陈克新认为，近期来看，全球经济减速，甚至二次衰退的可能性增加，使得大宗商品市场面临很大风险，处于相对弱势，但随着救市措施陆续出台，价格也可能反弹，呈现出宽幅震荡的格局。

诸蜀宁则指出，整体上，2012年大宗商品价格上升的可能小于下跌的可能，与2011年持平的可能性较大。“尽管美国经济的增长稍微有些强势，但很可能被欧洲地区的弱势所掩盖，同时中国经济增长放缓也会对冲美国经济复苏的影响，与此同时，债务危机使得财政趋紧也会使经济受影响。”诸蜀宁表示，此外，美元也是影响大宗商品的重要因素，由于美国经济好于预期，美元持续强势也将压制商品价格的表现。

“在目前的情况下，中国所有工业原材料的生产都会面临着新一轮放缓。”瑞信董事总经理陶冬认为，到2012年的上半年，中国的固定资产投资的增长速度可能会回落，这无可避免地会对各种金属的需求有进一步的负面的影响。“商品投资者存在两个误区，一是一旦货币政策松动，经济增长可能反弹到两位数，实际上目前市场面临的环境与以前已有所不同，二是下一轮财政刺激政策出台也会拉动商品的需求，事实上即使未来出台相关刺激政策，更多也会是以消费为主，对商品的需求与前一轮不可同日而语。”陶冬说。

与此同时，在业内人士看来，压制大宗商品价格的另一因素也需考虑到监管动向对交易商的影响，目前由于曼氏的破产，一些业界人士倾向于支持“沃尔克法则”，为此，包括高盛、摩根斯坦利等商品市场交易巨头已开始调整，高盛、摩根大通和美国银行均表示，已经关闭了旗下的自营业务。而摩根士丹利曾表示，将在2012年底之前关闭自营交易业务。

不过专家也指出，原油价格很可能是例外，由于原油价格走势更多与美国经济特别是近年来的地缘政治因素相挂钩，未来需要密切关注地缘政治因素的演绎。“包括伊朗等地缘政治因素依然是2012年影响油价走势的关键因素。”东证期货研究所副所长林慧说，2011年，原油市场就走出了与其余大宗商品价格不同的走势，首尾均受中东北非局势带动，年中一度受经济放缓影响，但全年依旧较前一年上涨了7%。