宝城期货：旺季不旺 钢价难有起色
在全球范围内，新兴市场国家的通涨压力并没有明显回落，而发达国家经济增长乏力，又受到欧洲主权债务危机的困扰，经济前景异常复杂。以CRB指数/美国10年期国债价格指数来衡量，投资者避险情绪处于高位，这样的市场环境是明显不利于钢价走强的，国内钢价逃不出市场环境的束缚。
处于“控通涨”的大环境之下，宏观政策仍然处于观察期，国内钢铁需求增速逐步放缓。钢价在传统旺季表现不佳，铁矿石等炉料价格仍然在高位震荡，在当前的环境下，资金面收缩使得国内钢价在旺季也难有上佳表现。进入四季度中后期，“冬储”行情也不会对市场有太大的影响。同时，矿石价格长期盘踞在高位的局面又难以改变，而且矿价往往伴随钢价上行。
图一：CPI与MYSPIC指数走势
数据来源：我的钢铁网
一、固定资产投资增速继续回落
8月份，国内固定资产投资（不含农户）累计同比仍然保持在25%的高位，但是增速持续回落，与宏观调控的走向一致。剔除PPI波动的扰动因素，国内固定资产投资增速也延续回落的势头，投资对钢铁需求的拉动力度回落。合计占到固定资产投资6成以上的制造业和房地产投资累计同比增速依旧保持在33%左右的高位运行，是支撑固定资产投资保持高速增长的重要力量。
1-8月份，商品房新开工面积和施工面积累计同比分别达到25.8%和30.5%的高速增长，而且商品房新开工面积累计同比增速分别高出销售面积和竣工面积累计同比增速12.2个百分点和11.1个百分点。不过，商品房新开工和在建面积增速远高于销售增速，增加了市场对房地产库存不断攀升，建设资金紧张最终影响到房地产建设的担忧。而且，商品房限售和限价政策逐步向二三线等中小城市扩散，不利于房地产建设的持续稳定。
据住建部提供的数据，截至8月底，全国各地完成保障房全年新开工任务的86%。保障房累计新开工面积与商品房累计新开工面积比值从5月底的25%上升到8月底的39%。从理论上讲，保障房建设无疑已经是房屋新开工建设的重要力量。中央政府大力建设保障房的决心不容置疑，但是，由于保障房建设资金来源的问题始终没有完全解决，保障房开工建设扩大拉动钢材需求的有效性仍然受到质疑。
同时，基础设施建设投资增速延续回落的态势，尤其是交通运输类投资下滑较为严重。其中，铁路建设投资累计同比增速从1-7月份的-2.1%滑落至1-8月份的-15.5%，铁道用材需求明显萎缩。但是，在基础设施建设投资中仍然存在结构性的亮点，城市公共交通建设投资增速在1-8月份保持在20%以上。
二、机械行业工业销售产值增速持续回落、汽车销量逐步回升
截止8月底，国内机械行业工业销售产值累计同比增速持续回落，从1月份的22%逐步下滑到1-8月份的18.8%。以船舶工业为例，民用钢质船舶产量增速从历史高位逐步震荡回落，相关中厚板钢材需求增速也随之放缓。
根据中汽协公布的数据，8月份汽车销量超过138万辆，同比增长4.4%，相比7月份同比增速上升1.9个百分点。汽车销量逐步回升符合以往的季节性规律，随着“金九银十”的来临，汽车销量有望延续回升的势头。随着汽车销量的回升，汽车用钢材的需求必然会环比逐步好转。需要指出的是，截至8月份，乘用车（尤其是轿车）的产量恢复增长的势头较好，而商用车同比仍然负增长。
三、粗钢日均产量高位震荡，钢价承受回调压力
国家统计局数据显示，8月份国内粗钢日均产量下降到189.5万吨，但是由于基数效应，8月份粗钢产量同比仍然增长13.8%。从8月中下旬开始，国内钢价持续疲弱，钢厂检修的力度有所加强。从中钢协提供的估算数据来看，粗钢日均产量从8月中上旬的194.4万吨回落至8月下旬的190.5万吨，但是9月上旬粗钢日均产量再次上跳到196.4万吨。
粗钢产量在高位震荡，但是下游需求并没有出现期待已久的季节性转旺，这再次反映出今年钢材市场表现出的“淡季不淡、旺季不旺”的特点。主要的问题在于，需求不及预期，产量又维持在高位，供需矛盾突出。如果钢铁产量继续维持在高位，钢价承受的下调压力会加剧。另外，7月和8月份，河北省粗钢日均产量环比回落明显，明显拖累了全国粗钢日均产量。
图二：日均粗钢产量和河北省粗钢产量
数据来源：我的钢铁网
四、粗钢日均表观消费量基本稳定
8月份钢材出口量达到419万吨，进口量达到135万吨，出口量环比7月份回落5.6%，进口量环比增加8.9%，净出口量环比下降11.3%，但是由于去年8月出口量处于低位，今年8月份钢材净出口量同比增加95.9%。由于钢材净出口量有所回落，8月份国内粗钢表观消费量和7月份相比基本持平，没有明显下滑。国内日均粗钢表观消费量维持在180万吨的水平。
图三：粗钢日均表观消费量
数据来源：我的钢铁网
截止到7月底，大中型钢厂的钢坯和钢材库存环比继续下降，因此钢厂的钢坯和钢材库存同比压力并不大。其中，钢坯库存同比下降36%，钢材库存同比减少9.4%，折合成粗钢，钢厂的钢坯和钢材库存同比减少16.4%。与基本稳定的国内粗钢表观消费量相比，钢材市场和钢厂的库存环比继续下降，只是下降的势头有所减缓。不过，与06年和07年同期相比，钢材库存的压力仍然存在，较高的市场库存仍会对市场价格造成冲击。
五、大中型钢厂盈利能力处于低位
由于非钢业务利润以及投资收益等贡献，钢厂的6月份吨钢利润总额环比有所好转，但是主营业务利润并没有实质改善。不过钢价总体小幅波动运行，钢厂仍然有利可图，检修减产的动力不足，所以呈现出高产量和低盈利的特征。然而好景不长，7月份大中型钢厂的吨钢盈利环比6月份出现明显回落。大中型钢厂税前利润率从6月份的4.2%下降到7月份的2.8%。由于近期矿石价格在高位波动，钢厂的成本压力并未明显缓解。如果钢价持续回落，钢厂的盈利或多或少会受到侵蚀。
六、钢材市场库存继续回升，铁矿石库存小幅回落
截至9月16日，主要城市钢材市场库存环比增加20.9万吨至1425.0万吨。其中，长材库存上升20.9万吨，板材库存基本持平。市场观望心态浓厚，钢价倒挂明显，钢材市场库存已经连续第四周上升。建材和热轧的去库存化明显萎缩或处于震荡阶段。虽然进入9月底和10月初，市场库存环比上升符合历史规律，但是在钢价疲弱的环境下，市场库存走高的幅度超过了季节性规律所能解释的幅度。
截至9月16日，铁矿石港口库存环比小幅回落102万吨至9449万吨，连续第二周下降。其中，澳矿库存环比增加16万吨，巴西矿环比减少20万吨，印度矿环比下降98万吨。铁矿石库存持续下降预示着后期钢厂加大生产力度的概率在增加，但是在市场环境不理想的情况下，扩大生产只会造成市场的进一步走弱。
七、总结
进入9月份，螺纹钢和线材现货和期货市场波动较大，现价期价偏离率在明显扩大之后有所回调。市场预期对下游需求显得比较迷茫，缺乏信心。随着冬季进入传统消费淡季，钢价上行空间不大。
何晔玮
