铜下跌空间有限 焦炭中长期价格震荡为主

宏观经济：政策与通胀的赛跑

近期宏观层面的事件比较多，市场表象相对复杂，我们从三个方面对大宗商品进行分析。

首先，实体经济。实体经济是大宗商品的核心命脉，一般商品市场发生系统性风险都与实体经济变盘有关，从目前的线索来看，1季度国家统计局公布的数据表明，中国经济增速维持基本稳定，但从我们结合外部资源所了解调研的实体企业样本来看，问题比数据严重的多，特别是有些产业资金链条的紧张状况相对严重，销售疲弱、产成品库存积压，在货币紧缩的大背景下，实体的问题依然处于隐性逐步显性化的过程。国外而言，日本地震对全球供应链的冲击效应是中长期的，欧美复苏的基调则维持不变，因此综合来讲，商品市场缺乏上涨动力的同时也不具备大幅下跌的基础条件。

其次，全球流动性。建议大家密切关注一个矛盾集中体现载体的指标—美元兑日元汇率，我们看到日本地震后日元出现了先涨后跌的过程，主要缘于G7国家联合干预日元汇率所致，而政策干预的手段是在外汇市场上抛售日元，也就是说原本日元回流日本推动日元升值的同时，会引发全球流动性的失血（日元和美元是全球资金的最大供给方），就像一条大坝被打开了缺口，但由于政策的干预（抛售日元）暂时填补了缺口，导致全球股市和商品市场出现了调整-反弹的格局。然而，要提醒的是，我们认为政策干预会改变或延缓节奏，但不会改变日元长期上行的结果，因此可以认为，美元兑日元汇率重新破位之日，即是资产类价格特别是商品市场步入新一轮下行之时。至于美元指数，短期依然维持弱势，是否存在反弹要看后续事态的演变，但分析商品市场时，日元汇率的重要性已经远超于美元指数的参照性，

再者，政策反应。4月17日中国央行年内第四次上调存款准备金率0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率升至20.5%的历史高位，但通胀不止政策不缓，这也是政策和通胀的赛跑；国外尽管欧洲央行4月7日加息，但美国对政策的模糊态度也未能形成政策合力，而从全球政策来看至少是中性或者负面态度，留给通胀遐想（比如原油、黄金）的时间不多了。综上所述，目前市场整体应该以震荡的思路对待，高位商品上行空间基本封死，低价商品下方支撑牢固，因此上涨时不宜太乐观，下跌时不宜太悲观，商品缺乏大的系统性交易机会是看得见的，而股市震荡中渐入佳境可能会逐渐明朗，但也只是阶段性的机会，缺乏大空间的猜想。

铜：回落至震荡底部下跌空间有限

1、宏观利多面：欧洲央行4月14日发布的月度报告指出，该行加息后，当前货币政策立场仍然宽松，将继续严密监测欧元区的通货膨胀上行风险。美国3月份消费者价格指数(CPI)环比上升0.5%，核心通货膨胀率依然温和，通胀压力仍受控；4月密歇根大学消费者信心指数初值为69.6，之前市场预估为68.5。欧元区3月调和消费者物价指数(HICP)终值较前月上升1.4%，预估为上升1.3%；较上年同期上升2.7%，预估为上升2.6%，这意味着欧洲央行继续加息的可能性增加。欧洲和美国的利率差距将继续支持欧元，市场普遍预期美联储将落后于全球其他央行升息。美国总统奥巴马设定削减美国预算赤字的目标也未能扭转由不利利差驱动的美元利空人气，美元指数只是从低位企稳。

2、宏观利空面：穆迪上周五将爱尔兰主权评级调降两个级距,评级展望维持为负面，欧债问题余孽未消。一季度中国GDP同比增幅9.7%，3月CPI同比涨幅为5.4%,创出32个月新高，市场预期为5.2%。数据显示尽管上行风险正逐步受控，但经济与通胀都存在韧性，目前国内通胀压力仍较大，市场对中国中期经济成长的担忧逐步增加。周日就再次上调存款准备金率0.5%。虽然与提高存款准备金率相比，央行在加息方面显得相对谨慎，但二季度央行仍极有可能加息，对后市市场心态仍有影响。

3、基本利多面：Barclays Capital最近的报告称，因矿石品位下降等诸多原因，2011年铜矿山产量面临下降风险。国际铜业研究组织(ICSG)将2011年铜市供应缺口预估下调至37.7万吨,较之前的预期收窄了2万吨。周一海关公布了3月进口的初步数据，3月份中国未锻造的铜及铜材进口量30.4万吨，较2月份增加29%，按经验来计算，精铜进口量约为20万吨左右，虽然不及1月份，但仍算较高水平。进口废铜39万吨，环比增长58.7%，同比增长6.9%，减轻市场需求担心。

4、基本面利空：LME铜库存量450,425吨，周增加6,250吨。国家统计局数据显示3月份国内精铜产量达到历史新高的47万吨，同比增23.7%。5、伦铜回落至9450～9280美元前期震荡底部，震荡区间缩窄。在消化国内上调准备准备金率的利空消息后，将等待其他相关市场的引导。仍然关注原油的波动信号。

中长期焦炭价格震荡上扬为主

1、国内一季度焦炭产量较去年同比大幅增长，而下游钢材市场受库存过高且需求不足影响有所减产，因此焦炭需求有所不足。随着二季度到来，钢材进入需求旺季，。而我国1000万套保障房计划正在推进，也为钢材需求提供了坚实的基础，这也将直接拉动国内焦炭的需求。钢材产量回暖，价格平稳，焦炭价格将获得支撑。

2、山西省《焦化行业兼并重组指导意见》于近期正式出炉，其目标为:在2011年年底前，将目前227户焦化企业整合减至150户左右，到2015年保留至60户左右。目前山西的重组已经开始，并且由于一季度需求的下降，焦炭近阶段产量会有所下降，供应有所减少。

3、近期，国内商品市场延续弱势调整行情，能源化工类品种整体仍处于弱势震荡区间。一方面欧元区加息、中东局势动荡、日本地震余震不断都导致了大宗商品走势震荡加剧；另一方面，4月15日公布的经济数据预示着国内通胀压力加大，使得市场对紧缩政策的担忧更甚。目前来看，还不能判断大宗商品市场已经转势，对于新上市的焦炭期货，其短期走势尚需观察，建议短期投资者还是以谨慎观望为主。

4、虽然我国是煤炭大国，但直接用于生产焦炭的炼焦煤资源却极其匮乏，需要大量进口，这也就导致了炼焦煤价格与铁矿石价格相似，即我国都缺乏话语权，只能被动承受其价格上涨，从而为焦炭的价格上涨提供了成本上的支撑。此外，国际原油价格的大幅走高也必将推动煤炭等替代能源的价格。综上所述，从中长期看预计焦炭期货价格应以震荡上扬基调为主。

（光大期货研究所）