10月铝价承压上行

概述：

•在经历了连续9天上涨之后，人民币升值已经成为近期全球最为关注的经济事件。本轮升值，既有人民币自身的需求，也和美国的大力施压不无关系。但出于对经济形势的担忧，人民币加息的条件并不成熟。货币政策在短期内对铝价利空的影响暂时还不能完全显现。

•要运用“行政手段”确保淘汰落后产能任务的完成。先是广西、山西，继而贵州、青海，一场减产风暴正席卷全国。铝行业的减产必将给铝价上涨提供动力。可以肯定的是，此次减产风暴所造成的影响远远比字面数字来得深远。

•氧化铝前期供应趋紧的局面得到改善，价格的平稳走势据后期将受到电解铝厂减产及新增氧化铝产能延后投产的影响，随着下游消费的好转，10月氧化铝价格或许能站稳2800元/吨一线。

一、减产扩大化，10月铝价看涨

1、电解铝市场综述

9月铝价探底回升。在二次危机忧虑面前，LME铝价一度回落到1982美元/吨，但美国宽松货币政策重启、美元势微及LME铝库存下降，令期铝重新获得支撑，LME铝价也反弹回到2200美元附近。沪铝维持偏弱走势，价格波动在15375—16000元/吨。9月9日，国内期货市场全线暴跌，沪铝遭遇重创跌至15000元/吨之下，但随后价格大幅反弹，重回震荡区间。

LME、SHFE三月期铝价格走势

数据来源：Myyouse、LME、SHFE

上海市场：9月上海市场较为清淡，整体成交一般。下游厂家心态复杂，整月接获积极性都不高，成交多在贸易商之间。上游厂家中旬开始放货，双节临近，市场并未出现下游节前备货而成交兴旺的景象。上海库存一直维持在41万吨左右。

南海市场：8月南海铝锭现货库存的骤减5万吨，本月减幅稍弱，库存减少2.5万吨。相比华东市场的清淡，南海市场略显活跃。作为南海铝锭市场的大后方，广西、贵州接连出现铝企减产将会在未来较长一段时间内影响铝锭现货供应，制造跨市套利机会，并且提振现货价格。

国内四地现货市场原铝月均价

数据来源：Myyouse

国内主要现货市场库存情况

数据来源：Myyouse

现货市场，铝价徘徊良久终于在9月末走出了15100—15300元/吨的“泥沼”，重回15400元/吨上线。究其原因，节能减排带来的“减产风”不容小觑，并有愈演愈烈之势。上半年单位GDP能耗不降反升，高耗能企业难逃“一刀切”命运，钢铁过后，占工业用电量的25％比重的电解铝行业首当其冲。

2、节能减排进行时，铝厂减产扩大化

据中国有色金属工业协会统计，2010年1—8月中国电解铝产量为1075.2万吨，较去年同期上涨了38%。8月份产量127.9万吨，原铝折年率产量为1506万吨。产能过剩、电价攀升，前期不少电解铝厂都或许或许放慢了生产的节奏，6、7、8三月原铝产量出现了骤跌。

2010年中国电解铝月度环比新增产量

数据来源：Myyouse、有色协会

9月，工信部文，要运用“行政手段”确保淘汰落后产能任务的完成。时间紧迫，最“有效”的办法就是直接拉闸限电。有色金属行业，首当其冲的行业就将是电解铝。先是广西、山西，继而贵州、青海，一场减产风暴正席卷全国。河南则实行峰谷电价。

数据来源：Myyouse

各铝厂均表示会与当地政府就减产任务进行协调，但国家节能减排的力度十分强大，减产已经无法避免。强制减产一般要求3个月，但考虑到年底是铝市淡季，偏高的电价将影响企业复产的积极性，我们认为各地区的减产将延续至2011年春季。后期，出口受阻、电价上调及大面积拉闸限电将推进小产能企业的关停，铝业或将迎来新一轮的洗牌。

二、氧化铝供应紧张日渐缓解

1、氧化铝市场综述

9月国内现货氧化铝价格变化不大，较8月上涨50元/吨，成交保持在2750—2800元/吨。月初氧化铝价格的上扬，主要原因仍然在于山东、河南、山西等地的部分氧化铝企业技改、检修停产而引起的供应缩紧明显化以及市场寻货、成交的增多。双节的临近，氧化铝市场气氛明显活跃，铝厂备货意愿增强，氧化铝价格站稳2780元/吨一线。月末因节能减排电解铝厂减产扩大化，氧化铝的需求量及价格将受到影响，同时缓解氧化铝现货市场供应紧张的现状。

国内现货氧化铝价格走势

数据来源：Myyouse

氧化铝价格与SHFE三月铝价走势图

数据来源：Myyouse、SHFE

2、10月国内氧化铝进口量或将继续减少

9月21日，NALCO销售了270,000吨氧化铝，为2011年长期合同，价格为LME铝价月度平均值的15.83%，FOB基准。氧化铝将从2011年1月至12月分九批发运给买家——欧洲贸易公司Trafigura。同时，印度Hindalco工业公司将停止在现货市场销售氧化铝。该公司表示，今年的9—11月，公司将不会在现货市场出售氧化铝，而将全部用于公司电解铝的生产。

中国氧化铝月度进口量

数据来源：Myyouse、中国海关

9月，国外多家电解铝厂重启产能。卡塔尔Qatalum铝冶炼厂称，该冶炼厂将在未来数日重启产能，并在2011年第一季度末之前恢复至以全部产能运行。由于交易旺季即将到来，力拓加率旗下的Laterriere厂正努力提高产能，每天都在恢复一些电解槽的生产。海德鲁卡塔尔铝厂，正以每天四个电解槽的速度恢复生产，计划2011年一季度底实现58.5万吨满负荷运转。国外铝厂新增氧化铝需求，预计会造成国际氧化铝市场吃紧，加上国内电解铝厂减产的扩大化，我们预计10月中国氧化铝进口量料会再减。

2、中国氧化铝生产

据中国有色金属工业协会统计资料显示，2010年1—8月中国氧化铝产量为1959.1万吨，较去年同期大幅上涨了35.9%。8月份产量241.9万吨，同比增长了17.3%。8月份氧化铝折年率产量为2825.8万吨。其中河南、广西、贵州等省氧化铝开工率较高，达到95%以上。

2010年8月份氧化铝分地区产量

数据来源：Myyouse、有色协会

受困于国内铝市的萎靡不振、铝土矿开采造成的环境污染及国产矿石品位的日渐下降等因素，2010年国内新增氧化铝项目的投产纷纷推迟。中铝南川80万吨氧化铝项目有望下月投产，据悉先投产30万吨。原定于今年6月份投入生产的遵义氧化铝项目被迫推迟到了明年初视情况而定。同时，云南文山80万吨氧化铝项目也将推迟至明年一季度启动。

三、下游消费指标关注

1、华东下游受节能减排影响最深

节能降耗导致江浙地区铝板带、铝合金企业8、9月份开工率下降。江苏处在节能减排一级预警区，该地区铝板带企业受限电影响较为严重，限电时间暂定为期两个月，即7月底至9月底。浙江名列节能减排三级预警地区，当地的铝板带企业采取开一休一的方法，供电问题更加严峻。浙江的铝合金锭厂家也被相继限电。

铝下游产品6—8月产量变化

数据来源：Myyouse、有色协会

面对拉闸限电，部分江浙企业可以通过调整产品结构或者增加半成品原料采购量等措施，来设法尽量控制和消化由于供电不足带来的负面效应。但面对目前已满负荷的现状，即使提高效率，依然难以按用户的需求按时交货，部分订单出现了向周边地区如江西、河南、重庆等地的转移。加上之前浙江地区税收较高、环境保护严等因素，不少下游企业就此完成产业转移。

2、四季度房屋销售或触底反弹

面对国内民众日益加重的买房压力，国家从4月份起开始施行异常严厉的房地产调控政策，但房价并没有出现大幅下跌的景象。8月份全国房地产的交易量甚至出现了比较明显的回升。由此可见，尽管投机性需求受到挤压，但民众的刚性买房需求仍十分强劲。

9月18日，银监会表示暂时不会出台新的房地产市场调控措施，并将继续跟踪和管理目前的房贷政策，市场预期升温。同时，9月以来的新屋开工面积高位运行，相继入市。回顾本轮调控，市场并没有出现人们预期的房价大降的景象，这只能加重民众对于房价只涨不跌的预期，结果可能进一步刺激需求涌入。综合以上，我们认为四季度房屋销售可能有一个明显提升，这对拉动铝需求，无疑作用巨大。

3、汽车行业也将迎来利好

8月份的汽车销量开始反弹，根据汽车工业协会的数据，达到132.23万辆，相比7月增长了6.29%，结束了自4月以来汽车销量连续环比出现负增长的状况。节能车政策的推出增加了民众对购买节能车的价格刺激，进一步带动整个汽车市场的火热。汽车消费将迎来更好时节，这也会拉动汽车行业的铝需求。

2010年1—8月汽车产量走势

数据来源：Myyouse、汽车协会

汽车销量结束连续4月的负增长

数据来源：Myyouse、汽车协会

四、聚焦成本问题

1、现行铝企电价均值为0.47元

自2010年6月1日起，限制类企业电价加价标准由现行每千瓦时0.05元提高到0.10元，淘汰类企业加价标准由现行每千瓦时0.20元提高到0.30元。高耗能企业的用电价格优惠被清除，但各地优惠标准不一，全国铝企电价均值不明，造成市场对电解铝成本理解的模糊化。Myyouse经过数月的电价追踪，最新测算结果显示电解铝的成本在15486元/吨。

（注：制造费用、期间费用由于国企与民企间的巨大差距，我们采取的是这种估算价）

数据来源：Myyouse

2、产业“西进”转移已经开始

2010年中国新增产能实际投产情况

数据来源：Myyouse

同样作为原铝冶炼的大工业用电，甘青宁地区电价仅为0.35元/度，千里之外山东省的铝业电价却达到了0.6元/度之上。电力成本作为电解铝成本的第一大项，也是影响电解铝企业布局的重要因素。内蒙古、新疆以及西北的甘青宁区域未来电力供应较为富裕，电力产品价格相对较低，对电解铝生产来说具有较大吸引力。同理，我国铝土矿资源数量优势已经非常减弱，对外矿的强烈需求，氧化铝企业向沿海地区的战略转移也迫在眉睫。（肖吕）