4月份国内外宏观经济分析报告

概述：在2009年强劲的经济刺激政策下，2010年1-2月份中国消费、投资、进出口表现出全面增长，部分经济指标增长强劲超预期。但是光亮的数据背后也暗含着层层隐忧，暗含着那些特殊时期力挽狂澜的特殊政策将会做出调整。毋庸置疑，目前通胀压力正在步步逼近，货币与信贷投放速度依然较快，接下来调控管理通胀预期，收紧货币政策是可以预见的。从国际层面来看，全球主要经济体纷纷选择暂缓退出刺激的策略。由于美国2月CPI数据传递出的信息并不乐观，加之欧盟部分国家的主权债务危机并未完全解除，美联储承诺将在较长时间内维持低利率，英国央行货币政策委员也一致赞同维持货币政策不变。日本央行表示，维持原有基准利率不变，将再以0.1%的利率向金融机构投放10万亿日元短期贷款。总的说来，4月份我国通胀压力不减，大宗商品价格上涨概率较大，但经济仍将快速增长。

一、我国投资、消费、进出口全面增长

城镇固定资产投资保持快速增长。1-2月份，城镇固定资产投资13014亿元，同比增长26.6%，比去年同期加快0.1个百分点。其中，国有及国有控股投资5715亿元，增长27.4%；房地产开发投资3144亿元，增长31.1%。

从项目隶属关系看，1-2月份，中央项目投资1219亿元，同比增长14.0%；地方项目投资11795亿元，增长28.1%。在注册类型中，1-2月份，内资企业投资11755亿元，同比增长29.7%；港澳台商投资561亿元，增长9.5%；外商投资653亿元，下降1.4%。

分产业看，1-2月份，第一产业投资增长8.9%，第二产业投资增长21.0%，第三产业投资增长30.9%。在行业中，1-2月份，煤炭开采及洗选业投资104亿元，同比增长24.3%；电力、热力的生产与供应业投资673亿元，增长6.6%；石油和天然气开采业投资121亿元，增长14.7%；铁路运输业投资417亿元，增长21.8%。

从施工和新开工项目情况看，1-2月份，累计施工项目92870个，同比增加14174个；施工项目计划总投资212512亿元，同比增长29.9%；新开工项目18462个，同比减少71个；新开工项目计划总投资10616亿元，同比增长42.7%。

从到位资金情况看，1-2月份，到位资金25750亿元，同比增长39.2%。其中，国家预算内资金增长14.1%，国内贷款增长41.1%，自筹资金增长29.9%，利用外资下降11.8%。

社会消费品零售总额保持较快增长。1-2月份，社会消费品零售总额累计25052亿元，同比增长17.9%，比上年同期加快2.7个百分点，比2009年加快2.4个百分点。

按经营单位所在地分，1-2月份，城镇消费品零售额累计20748亿元，同比增长18.4%；乡村消费品零售额累计4304亿元，增长15.5%。

按消费形态分，1-2月份，餐饮收入累计2806亿元，同比增长17.3%；商品零售累计22246亿元，增长17.9%。其中，限额以上企业（单位）商品零售额8711亿元，增长29.2%。

居民消费价格同比涨幅扩大。2月份，居民消费价格同比上涨2.7%（上年同月为下降1.6%），涨幅比上月扩大1.2个百分点。其中，城市同比上涨2.6%，农村上涨2.9%；食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨3.0%，服务项目价格上涨1.7%。1-2月份，居民消费价格同比上涨2.1%（上年同期为下降0.3%）。分类别看，2月份，八大类商品价格有六种上涨二种下降，其中食品价格同比上涨6.2%，烟酒及用品类价格同比上涨1.6%，衣着类价格同比下降1.3%，家庭设备用品及维修服务价格同比下降0.8%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨2.4%，交通和通信类价格同比上涨0.1%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比上涨0.8%，居住价格同比上涨3.0%。

2月份，居民消费价格环比上涨1.2%。其中，城市上涨1.2%，农村上涨1.1%；食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨1.2%，服务项目价格上涨1.0%。分类别看，2月份，食品价格环比上涨3.3%，烟酒及用品类价格环比上涨0.1%，衣着类价格环比下降1.5%，家庭设备用品及维修服务价格环比上涨0.1%，医疗保健及个人用品类价格环比上涨0.3%，交通和通信类价格环比上涨0.4%，娱乐教育文化用品及服务类价格环比上涨1.0%，居住价格环比上涨0.1%。

1-2月份，规模以上工业增加值同比增长20.7%，比上年同期加快16.9个百分点，比2009年12月份加快2.2个百分点。

分经济类型看，1-2月份，国有及国有控股企业增长20.7%，集体企业增长13.4%，股份制企业增长22.2%，外商及港澳台投资企业增长20.3%。分轻重工业看，1-2月份，重工业增长23.7%，轻工业增长14.5%。

分行业看，1-2月份，39个大类行业中有38个行业保持同比增长。其中，纺织业增长13.3%，化学原料及化学制品制造业增长25.1%，非金属矿物制品业增长23.2%，通用设备制造业增长22.3%，交通运输设备制造业增长43.7%，电气机械及器材制造业增长18.9%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长26.4%，电力热力的生产和供应业增长17.2%，黑色金属冶炼及压延加工业增长20.9%。

分产品看，1-2月份，503种产品中有462种产品同比增长。其中，原煤4.7亿吨，同比增长30.5%；天然原油3198万吨，增长5.8%；发电量6090亿千瓦时，增长22.1%；粗钢10289万吨，增长25.4%；水泥2亿吨，增长26.5%；汽车285万辆，增长89.7%，其中轿车148万辆，增长87.7%。

1-2月份，工业企业产品销售率为97.2%，比上年同期提高0.1个百分点。工业企业实现出口交货值11171亿元，同比增长22.5%。

工业品出厂价格同比涨幅有所扩大。2月份，工业品出厂价格同比上涨5.4%（上年同月为下降4.5%），涨幅比上月扩大1.1个百分点；1-2月份，工业品出厂价格同比上涨4.9%（上年同期为下降3.9%）。2月份，生产资料出厂价格同比上涨6.8%，其中采掘工业上涨37.6%，原料工业上涨10.1%，加工工业上涨1.3%；生活资料出厂价格同比上涨1.0%，其中食品类上涨2.0%，衣着类上涨2.6%，一般日用品类上涨0.6%，耐用消费品类价格下降1.4%。2月份，工业品出厂价格环比上涨0.4%。

2月份，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.3%（上年同月为下降7.1%），涨幅比上月扩大2.3个百分点；1-2月份，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.1%（上年同期为下降6.2%）。2月份，有色金属材料和电线类价格上涨30.1%，燃料动力类上涨25.4%，化工原料类上涨5.4%，黑色金属材料类下降2.3%。

2010年2月发电量2696亿千瓦时,同比增长7.9%,1-2月累计发电6090亿千瓦时,同比增长22.1%。2月全社会用电量2721亿千瓦时,同比增长10.5%,1-2月累计增长26.0%。发电量与用电量增速出现了较大偏差,其中发电量同比增速下降幅度超出我们的预期,而用电量增速符合预期。

2010年2月，中国物流与采购联合会(CFLP)中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，比上月回落3.8个百分点。CFLP中国制造业PMI指数建立得到了香港利丰集团大力支持。

从11个分项指数来看，同上月相比，除产成品库存指数持平以外，其余各指数均有所回落。其中，生产指数、新订单指数、采购量指数、购进价格指数回落较明显，回落幅度超过6个百分点。从指数水平来看，积压订单指数、产成品库存指数、进口指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数和从业人员指数略低于50%，其余各指数继续保持在50%以上。针对2月份制造业采购经理调查情况，特约分析师张立群分析认为：“2月份的PMI指数一定程度上反映了工业生产高位趋稳的变动趋势。在政府力量与市场力量相互转换，内需外需增幅相互变化的背景下，中国经济回升的趋势具有一定的不确定性。新出口订单指数的回落也需密切关注，对出口增长前景还需保持谨慎。综合来看，中国经济仍然处于由政府推动的增长转向自主的、稳定可持续增长的过程之中，不确定因素仍然较多。”

海关总署公布今年前两个月进出口情况，数据显示，1至2月进出口总值3864亿美元，2月单月出口945.2亿美元，同比增长45.7%；进口869.1亿美元，同比增长44.7%，贸易顺差76.1亿美元，与金融危机前的2008年2月相比，出口和进口分别增长了8.2%和9.8%。

2月进出口增长延续了1月强劲的势头，但增长数据超过了市场预期。国家行政学院决策咨询部研究员王小广表示，数据有点不可思议，因为今年2月包含了春节因素，难以解释数据增长为何如此之高。“外部需求旺盛，全球经济恢复超出预期，这可能是一个方面，但国内的因素不明显，所以只能解释说一季度全球恢复比较强。”王小广说道。

在1月数据公布时，市场预期中国外贸上半年仍将持续走强。对此，王小广持相同看法，认为一季度经济反弹肯定是最强的，将呈强劲的恢复态势，但持续性不强。“上半年将比较好一些，因为基数比较低，但出口下半年不好说，不太看好下半年。”加拿大皇家银行经济分析师BrianJackson指出，进出口数据的增长会让政府更乐于接受允许人民币升值，但王小广却认为外贸数据的增长短期内不会对人民币升值问题造成压力。

2010年2月末，广义货币供应量(M2)余额为63.6万亿元,同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.43万亿元,同比增长34.99%，增幅比上月末低3.97个百分点；市场货币流通量(M0)余额为4.29万亿元,同比增长21.98%。当月累计净投放现金2107亿元,同比多投放8048亿元。

本外币贷款增加7665亿元，其中，人民币贷款增加7001亿元，外币贷款增加97亿美元。2月末，金融机构本外币各项贷款余额为44.79万亿元，同比增长29.29%，当月本外币各项贷款增加7665亿元，同比少增2762亿元。金融机构人民币各项贷款余额42.07万亿元，同比增长27.23%，增幅比上月末低2.08个百分点。当月人民币各项贷款增加7001亿元，同比少增3714亿元。分部门看，居民户贷款增加1994亿元，同比多增1554亿元，其中，短期贷款增加464亿元，中长期贷款增加1530亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加5074亿元，同比少增5200亿元，其中，短期贷款增加1960亿元，中长期贷款增加5088亿元，票据融资减少1744亿元。月末金融机构外币贷款余额为3986亿美元，同比增长72.59%，当月外币各项贷款增加97亿美元。

本外币存款增加9758亿元，其中，人民币存款增加9589亿元，外币存款增加25亿美元。2月末，金融机构本外币各项存款余额为63.69万亿元，同比增长24.5%，当月本外币各项存款增加9758亿元，同比少增7092亿元。金融机构人民币各项存款余额为62.25万亿元，同比增长24.97%，增幅比上月末低2.29个百分点。当月人民币各项存款增加9589亿元，同比少增6918亿元。分部门看，居民户存款增加15637亿元，非金融性公司存款减少4819亿元，财政存款减少1112亿元。非金融性公司存款中，企业存款减少4092亿元。月末外币各项存款余额2118亿美元，同比增长7.5%，当月外币各项存款增加25亿美元。

银行间市场人民币交易平稳，市场利率有所上升。2010年2月份银行间市场人民币交易累计成交8.76万亿元，日均成交5151亿元，日均成交同比增长6.27%，日均同比多成交304亿元。

2月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.52%，比上月上升0.36个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.55%,比上月上升0.36个百分点

2月新增人民币贷款7001亿元，较上月大幅回落6899亿元。同比来看，今年1、2月份累积新增贷款亦比去年同期少增6000亿元（这样比较可以剔除今、去年春节在不同月份的影响），显示宏观调控逐渐生效。

交银金融研究中心认为，2月份新增贷款明显回落有年初效应消失、春节假期因素的影响，但监管部门加强窗口指导、银行主动调整投放节奏也是重要原因。当月票据融资减少1744亿元，剔除票据融资后的实质性新增贷款8745亿元，比去年同期多增2915亿元。

2月份，对公中长期贷款依然是“主力”，当月增加5088亿元，较上月少增2433亿元，占总新增贷款的比重为73％，比重进一步上升，显示信贷对实体经济的支持力度不减。

交银金融研究中心认为，2月份对公短期贷款增加1960亿元，尽管较上月少增，但较前几个月增加较多，表明企业流动资金贷款需求保持旺盛。在房地产市场观望气氛浓厚、住房成交量有所下降的情况下，本月居民户贷款增加1994亿元，较上月少增2508亿元，占总新增贷款的比重从上月的32％下降到28％。

受贷款增速回落的影响，2月末M2同比增长25.52％，较上月下降0.56个百分点。M1同比增长34.99％，较上月大幅回落3.97个百分点。这主要是受春节期间企业活期存款下降较多的影响，属季节性因素，并不是说企业经营活力下降。受此影响，当月M2、M1之间“倒剪刀差”缩小到9.47。

受春节前企业集中发放工资和奖金的影响，当月居民户存款大幅增加15637亿元，比上月多增13222亿元；而企业存款大幅减少4092亿元，较上月少增10200亿元。

哈继铭表示，尽管今年新增贷款总量可能回落至7.5万亿元，但足以支持固定资产投资20%以上的增长。

2月份CPI的涨幅已经超过银行一年期定期存款利率，11日中国人民银行行长周小川接受采访时表示，“CPI数据在预期之内”。分析人士表示，2月份CPI数据不会导致加息提前，宏观调控仍将以数量型手段为主。

交银金融研究中心认为，由于3、4月份到期资金量较大（分别为7660亿和5430亿元），同时外汇占款可能增加较多，预计央行将进一步加大公开市场回笼力度，1年期央票发行额也将进一步增加，甚至有可能重启3年期央票。预计央票参考收益率和正回购利率将维持平稳，也不排除小幅上升的可能。未来视流动性状况和外汇占款情况年内准备金率可能继续上调0.5-1个百分点。利率方面，未来经济加速增长、物价可能出现一轮较快上涨，进入2季度后利率有上调27-54个基点的可能。

哈继铭表示，经济的内生增长动力依然强劲，与此同时通胀较快上升，因此政府将继续使用数量型紧缩手段，如窗口指导银行贷款，加大央票发行量，以及上调法定存款准备金率（考虑到3月份有7000多亿的流动性到期，本月就可能上调）。而内生增长动力的强劲也给一些价格性工具的“退出”增加了可能性，但鉴于1-2月经济活动占全年比重较低，加之春节因素扰动，可能需要继续观察3月份的数据以得出更有确定性的分析。

鲁政委认为，全年最多加息一次，最可能的时间窗口为6-9月份。

二、美日维持低利率大宗商品价格上涨概率较大

美联储3月16日宣布，将联邦基金利率继续维持在历史低点的零至0．25％的水平。17日，日本央行在结束了为期两天的货币政策会议后也决定维持原有的超低水平利率0.1%不变，该行还决定向金融机构提供的紧急贷款金额规模将翻番。

16日纽约股市三大股指全线上扬。17日的东京股市也高开高走，日经225种股票平均价格指数收盘上涨1．17％。

美联储“不着急”加息

美联储在政策声明中依然保留了使用了一年的措辞，即短期利率仍将在“较长时期内”维持在“超低水平”，这暗示低利率至少还将维持数月时间。

不过一些美联储官员已经开始讨论，如何以及何时改变上述措辞，以便向市场发出即将加息的信号。此次会议上，由于担忧低利率可能引发通货膨胀，堪萨斯联储总裁霍尼格成为唯一的反对者，他要求删除“较长时间”这一措辞。

霍尼格是美联储决策者中对通胀态度较为强硬的人士之一，他认为，美国联邦基金目标利率在较长时间内保持在超低水平会滋生投机行为。

不过，美联储主席伯南克2月底在美国众议院金融服务委员会作证时就表示，金融危机过后，美国经济仍在艰难挣扎，高失业率和住宅市场的疲弱暗示复苏前景不明，美国的通胀压力可能因此保持“缓和”。在此情况下，美联储若迅速出台加息措施并不合适，更长时期内维持低利率不变目前仍有必要。

美联储的3月16日的政策声明还说，自1月份以来，美国经济活力继续增强，劳动力市场也正趋向于稳定，企业在设备和软件上的投资显著增加。银行放贷继续萎缩，但金融市场状况对经济增长仍有促进作用。但声明指出，受高失业率、收入增长放缓、住房财富缩水以及信贷紧张等影响，美国个人消费只是温和增长。在通胀方面，美联储认为，目前通胀压力不大，通胀率仍将在一段时间保持低位。

分析人士指出，未来数月美联储的注意力将转向意义重大的利率决定上。如果美联储加息时间过早或加息幅度太大，则会破坏经济复苏，但若等待时间太久，则将引发通货膨胀。

日本央行“大放水”

日本央行17日决定进一步放松货币政策，增加对货币市场的低息贷款投放量，以进一步提振私人需求，消除通货紧缩。

日本央行将增加去年12月推出的向金融机构提供的紧急贷款金额，使其从现行的约10万亿日元增至约20万亿日元，这一贷款的期限是3个月，利率为0．1％的固定水平。

此前日本政府官员纷纷称，物价持续下降会阻碍刚刚起步的经济复苏,呼吁日本央行采取更多措施遏制通货紧缩，日本财务大臣菅直人明确表示希望今年能够消除通货紧缩。对此日本央行发布公告称，该行认识到，经济要克服通货紧缩局面并在保持价格稳定基础上恢复可持续增长将是一个关键的挑战，扩大借贷工具规模以促进长期利率下降是符合上述原则的。日本央行表示，日本经济应重返物价稳定和持续增长的道路，日本央行将为此目标而继续努力。

大宗商品价格上涨概率大

受到美国能源消费需求回升等因素影响，国际油价１７日全面走高，纽约市场油价收盘时逼近每桶８３美元。

当天美国能源部公布的报告显示，上周美国消费者对能源需求比去年同期增长了３.５％。由于美国是全球能源最大的消费国，该消息公布后，国际油价迅速走高。

能源部的报告还显示，截至上周美国商业原油库存上升了１１０万桶，但是汽油和取暖油库存分别下滑了１７０万桶和１４０万桶。

当天，石油输出国组织召开部长级会议，决定维持现有产量不变。由于这一决定与此前市场预期一致，该消息未对油价造成影响。

到当天收盘时，纽约商品交易所４月份交货的轻质原油期货价格上涨１.２３美元，收于每桶８２.９３美元。伦敦市场北海布伦特原油期货价格上涨了１.４３美元，收于每桶８１.９６美元。

经过两天的反复之后，国际油价又一次向上突破80美元大关，并于本周三升至近两个月来的最高点。这不仅意味着国内成品油调价的窗口即将再度打开，更暗示着一波后续的大宗商品涨价潮或紧随而至，相关行业也会受到波及。多位专家对此表达了担心。

中石化集团经济技术研究院首席专家舒朝霞表示，原油作为全球最主要的大宗商品之一，其价格涨跌对其他大宗商品具有一定带动作用。此次国际油价重新站上80美元，无论国内成品油价是否调整，对整个石化行业都是不利的。

“假设国际油价继续上涨，并突破85美元，而国内成品油价不跟随调整，则炼油行业将面临空前压力，并很可能重陷亏损。而就算国内成品油价跟随上调，国际油价的成本压力也会传导给下游的加工企业，削弱了后者的竞争力，使实体经济受损。”舒朝霞说。

她分析表示，一旦国际油价涨到一定高度，则国内成品油调价的决策就变得非常困难，“涨也不是，不涨也不是，因为唯恐会威胁经济复苏”。

“总体上，国际油价维持在75-85美元之间是对国内经济复苏最有利的。”舒朝霞认为，今年世界经济将缓慢复苏，世界石油需求也将恢复正增长，但库存仍将维持高位，预计世界石油供应略大于需求，油价平均水平将高于去年。

她同时提醒各界，对油价炒作基金的作用不容忽视，“要看到，流动性增加后投机基金重返石油市场是去年油价攀升的重要因素之一”。

“近期，纽约商品交易所的原油期货持仓量增长非常快，表明的确有投机基金进入。从期货基本面看，国际油价后市有可能继续看涨。”

他担心，如果油价、煤价、电价都受国际油价此番上涨带动的话，则相关产业链上的其他大宗商品都可能重新走强。

国家统计局总经济师姚景源27日表示，原油、铁矿石等大宗商品价格今年上涨的概率较大，由于中国对它们的依赖程度较高，所以输入性通货膨胀的风险是存在的。

姚景源认为，大宗商品价格上涨的原因主要是需求决定的。今年世界经济总体在复苏，这就意味着需求将扩大，需求的扩大必然要拉升价格。此外，从2008年开始，各个国家应对金融危机的招法差不多，就是释放大量流动性。对于这些流动性的去向，姚景源指出，最近两年，世界经济发展曲折缓慢，美国、欧洲的失业率居高不下，这说明流动性没有全部进入实体经济，非常有可能进入大宗商品领域。他说，“本来这些领域里面投机性很强，如果这些流动性资金再进去，大量的投机因素会导致价格上涨。”

世界贸易组织(WTO)26日公布数据显示，全球商品贸易继09年大幅下降12.2%后，2010年预计将强劲反弹并增长9.5%。

世贸组织26日表示，随着全球经济摆脱衰退，2010年发达国家出口总额预计将增长7.5%，而发展中国家出口总额预计将增长11%。不过，这种强劲反弹只能部分弥补全球贸易在09年遭受的严重损失，假定目前的贸易增长速度可以持续，也需今明两年时间才能使全球贸易完全恢复至08年经济危机之前的水平，而发达国家恢复更慢，大概需要3年时间。

世贸组织还表示，上述预测以2010年全球经济增长2.9%为前提。由于全球经济复苏形势仍然存在不确定性，任何意想不到的积极或消极经济信号都有可能促使该组织调整贸易增长预测。

世贸组织首席经济学家帕特里克-洛认为，促使世贸组织下调贸易增长预测的因素包括原油价格进一步上涨、主要货币的升值或贬值以及金融市场的其他负面消息。不过，也可能出现促使该组织上调贸易增长预测的因素，比如发达国家的失业率下降速度超过预期。

世贸组织总干事帕斯卡尔-拉米也警告称，贸易保护主义仍是2010年全球贸易面临的主要风险之一，各国须避免让贸易保护主义行为损害全球经济复苏。