Mysteel：钢材期货运行规律初探

如图表1所示，交易的高度活跃是2009年钢材期货交易的一个最突出特点。交易高峰出现在2009年10月19日，螺纹钢期货全天累计成交524.82万手,成交金额达2,038.63亿元，交易金额超过期铜成为当日国内最大的交易品种。无疑，2009年钢材期货上市的空前成功将吸引越来越多投机资金和套期保值资金的参与。

同时，高涨的投机热情放大了钢材期货的波动幅度，加剧了钢材期货参与者承担的风险。但是每一波行情变化的背后都有其根源性的动力，那么站在策略性的高度深入分析决定螺纹钢期货行情的根源性因素，探索运行规律成为降低风险、提高操作胜率的关键。

图表1：螺纹钢期货主要交易特征

来源：上海期货交易所

笔者通过对2009年期钢的走势特点回顾分析，认为建立良好钢材期货操作敏感性可以从以下方面加以考量：

一、宏观经济政策导向

宽松的宏观经济政策是影响2009年大宗商品价格走势的本质性因素。2008年下半年开始的全球性金融危机引发2009年商品价格的超跌反弹是其技术性特点，但其根源性因素是众多主权国家金融体系的大量资金注入，由此造成的流动性宽松扩大了商品的反弹幅度。尤其是美联储大量投放的美钞打压美元汇率持续走低对商品价格走势形成强势支撑。中国2009年货币增量同样出现了较大幅度的增长，2009年年末我国M2货币存量60.6万亿元，同比增幅为27.7%，同比增幅放大了9.9个百分点。

中国钢材消费量和价格走势与国家宏观经济政策的联系尤为紧密。09年5月份，在国家4万亿的投资计划刺激下，市场对建筑钢材需求预期推动钢材期货展开一轮波澜壮阔的上涨，09年8月4日期钢主力0910合约触及4,982元/吨，钢材期货价格达到当年的最高。市场中宽裕的资金流大大放大了期钢的上涨幅度，随后期钢毫无抵抗的暴跌充分了显示资金在市场中巨大作用。与宏观经济政策密切相关的房地产是拉动螺纹钢消费的主力，其景气度较大程度上影响着建筑钢材的走势。正是09年宽松的经济政策促使房地产行业迅速恢复，尤其是3月份后的加速恢复成为5月份期钢行情启动的一个较强的支撑性因素。

在期货短期操作中，宏观经济政策的变化对盘面影响尤其剧烈，在保证金制度下对操作者账户盈利和亏损影响更加明显。2009年1月7日，我国央行回笼货币900亿元，央票和正回购利率双双打破之前持续数月的连平局面突然走高，引发市场对收紧流动性的预期，钢材期货大幅下挫，1005合约瞬间触及跌停板，全天下挫133元，跌幅达2.88%，钢材期货的连续涨势嘎然而止。还有，1月13日存款准备金率上调导和2月2日的停贷传言分别导致钢材期货1005合约大幅下挫92元/吨和136元/吨。

图表2：期钢对宏观经济政策的反应示例

来源：上海期货交易所，Mysteel

不难看出宏观经济政策对钢材期货，乃至整个期货市场影响是巨大的，因此在期货操作的思维里首先要明确国家经济政策的方向。2009年全年GDP增长8.7%，住房价格大幅上涨，经济增长压力的缓和与通胀压力的增加加强了央行宽松货币政的策退出预期，那么在2010年的期货操作中，投资者不得不认真考虑货币政策退出对期货市场带来的影响。

二、需求和供给

1.需求是中国钢材价格的决定性因素

除了高端用材，在未来一段时间内中国钢铁行业都将面临供给过剩的局面，那么需求因素将在更大程度上决定着钢材价格走势。工业化和城市化进程中的中国对钢材消费增长仍会持续相当一段时间，消费将主导钢材价格的走势。

建筑钢材价格季节性变化反映出了需求对价格的巨大影响。笔者通过对2000至2009历年螺纹钢价格走势分析发现，除了2004和2005年因需求无力消化过剩产能造成第一，二季度螺纹钢价格走低之外，其余年份的一，二季度螺纹钢价格皆呈现明显涨势。春节后天气转暖，建筑工地开工率上升提振了螺纹钢的需求量，进而推动一二季度的建筑钢材价格稳步上涨。

虽然第三季度也是螺纹钢消费的相对旺季，但是在时间窗口上第三季度步入价格拉高之后的消化期，所以第三季度螺纹钢价格表现的涨跌统一率不高，更多的年份第三季度呈现回调走势。随着天气转冷，北方工地相继停工，螺纹钢消费量降低，市场交易趋淡，加之经过第三季度的价格的充分调整，第四季度螺纹钢价格走势相对稳定。

图表3：螺纹钢价格指数季度走势特征

来源：Mysteel

另外，笔者通过对资料和行情走势规律研究发现，新屋开工面积变化对建筑钢材行情翻转有着较大的推动作用。基础设施建设和房地产开发是建筑钢材消费的主力，国家固定资产投资和房地产的开发较大程度上影响着期钢价格。房地产新开工面积和施工面积的增加提振了建筑钢材的采购需求，为钢贸商提高售价提供有力支撑。如图表4所示，房屋开工和螺纹钢期货价格走势呈现较强的正相关性，尤其是2009年5月份新屋开工面积触底反弹，配合了螺纹钢期货行情的启动。

图表4：新屋开工增长和期钢价格走势对比

来源：统计局，Mysteel

虽然螺纹钢消费季节性因素较为明显，但是投资者不能墨守成规，切记对每一段行情走势都要有具体的分析，做出针对性判断才不会被这个市场淘汰。

2.供给对期钢走势影响较大

在生产力高度发达的现代社会绝大多数商品的供给可以满足消费需求，作为工业粮食的钢铁行业产能足以满足全球的钢铁需求，尤其在中国大多数钢材品种呈现过剩局面。在这种过剩态势之下供给对钢材价格行情的影响力有所减弱，但仍在较大程度上影响着期货价格的走势。西方经济学的核心是需求和供给决定商品价格，足见供给在影响商品价格方面的重要性。

供给过剩的首要反映指标就是库存，通常情况下库存的上升对期货价格有一定的压制作用。但是笔者通过对历史库存和钢材价格对比并未发现两者之间并有明显的线性关系。不过随着螺纹钢期货的上市，赋予了钢材更多的金融属性，库存的变动对市场心态影响有增强趋势。尤其是2009年年底和2010年年初，虽然铁矿石和焦煤价格不断走强造成的成本上升对期钢构成支撑，但高企的库存量对钢材价格产生了不小的压力，期钢价格表现疲弱。另外库存的增减也间接反映了需求量和消费量此消彼长的关系，对我们判断行情启动有着良好的指导作用。

图表5：螺纹钢库存和价格走势关系示例

来源：Mysteel

三、现货，成本，钢厂，钢贸商

现货价格与期货价格有着高度的一致性，现货表现的强弱是期货操作中重要的参考指标。现货价格是在成本基础上出现一定溢价和折价的结果，是由钢厂，贸易商和终端用户共同作用的结果，那么各方的动态都将对现货价格施加影响。

钢企的出厂价格一定程度上决定着现货价格。追逐利润的天性驱动钢铁企业出厂价格偏离成本一定高度，这样才能为钢厂出厂价格提供利润空间，故钢厂通常会在下游采购旺盛的情况下不断调高出厂价格获取更大利润，进而推高现货价格。每年春节之后随着开工率的上升螺线需求转旺，正是调价最为频繁的时间段，被不断推的高现货价格对期货价格形成良好支撑。反之在下游需求疲软之时会适当调低出厂价格获得更大的销售份额，于是对现货价格形成拖累，打压期货盘面走势。此时钢厂成本标杆作用开始显现，但是由于每个钢铁企业长协矿比例，生产工艺差别使得各家钢企成本不尽相同，投资者对该因素需加以考虑。

作为流通环节的主力军钢铁贸易商对现货价格有着较大的影响。在需求旺盛时候，商家封库限售抬高价格，使自己利润最大化的同时推高了现货市场行情。在需求淡季，往往会低价甩货打压现货价格。从历年规律来看，钢贸商通常会在春节前夕大量囤积处于相对低位的螺纹钢，等春节之后价格回升抛售赢取利润。在期货操作中，及时了解钢铁贸易商家的心态可以提高行情判断的正确率。

钢厂和贸易商在市场中的套利行为影响着期货和现货市场格局的变化。2009年12月在1005合约里看到了套利的影子，但并不是螺纹现货和期货间的套利，而是钢坯和螺纹期货的套利。11月和12月，钢坯吨价格与5月螺纹钢吨价格的价差超过1,000元，在11月12吨价差达到1,242元，钢企和商家利用钢坯较螺纹钢容易储存的优势买入钢坯，并抛出当时的螺纹钢主力1005合约。图表6中可以看出在随后的交易中1005合约价格逐步走低，但是钢坯却表现的相对抗跌，两者间的价差初步缩小，每吨套利浮赢达到400至600元。但是必须注意，由于适用与套利的两个品种不同，这种套利仅限于生产钢坯钢厂和有钢坯，螺纹贸易的商家参与。

图表6：钢坯和螺纹钢套利举例分析

来源：上海期货交易所，Mysteel

就投机资金和套保资金间的博弈分析，钢厂和贸易商的套期保值要求是投机资金较为关注的一个重要方面。期货市场敏感的价格发现能力和良好的套期保值功能吸引了众多套保资金的关注，中国整个钢铁行业有着数量众多钢铁企业和贸易商，套期保值的庞大资金已经成为市场中重要的影响力量。故期货投机资金在入市的同时不得不考虑套保资金的动向。例如：螺纹钢期货主力合约由1002直接转到1005，更是由1005跨越到1010合约。投机资金的这种跨越更多的是考虑到了钢厂和贸易商的套保意愿。主力投机多头之所以由1005跳过5个合约直接跨到1010合约，就是认为1010合约的4,600价格并不是钢厂和贸易商的理想套保价位，可以避开套保的空头压力。操盘手转投1010合约的另外一个目的则是推高空头压力较小的该合约价格，以营救陷入在1005合约中的多头头寸，力争把亏损降到最低。

另一方面，钢厂调高或者降低出厂价格以及钢贸商的动态表明了其对后市的判断，在投资心态上对现货和期货两个市场施加了不小影响，将其本身的影响扩大化。故时刻关注钢厂和钢贸商的动态成为期货操作中必须做的功课。

四、国际商品价格和A股股指

随着螺纹钢登陆期货市场，钢材行业和全球商品市场联系更加紧密。商品市场和资本市场的波动将会更加灵敏的传递至钢材市场，密切关注和认真分析国际资本市场和国际大宗商品市场动态是期货操作取得成功的前提之一。

笔者通过对有色金属期货和钢材期货行情走势对比可以看出，在中期走势中钢材期货和有色金属金属走势关联性相当大。在钢材期货双方力量相对平衡的时候，有色金属的走强或者下挫对钢材期货的影响尤为明显。图表7是螺纹钢期货和期铜走势对比。

图表7：螺纹钢期货和期铜走势相关性对比

来源：上海期货交易所

国际油价作为商品的标杆对钢材期货有着两方面的影响。第一是在盘面上直观反应，国际油价对市场参与者信心的直接影响作用。油价的下跌增加投资者对期钢行情走弱的担忧，油价的上涨则提振期钢多头的信心，进而对钢材期货行情构成连续相影响。第二，国际油价的持续走高增加了铁矿石，海运费，乃至炼钢工序的成本，都将富集钢材价格之上，在成本进而现货上对期钢构成支撑。反之，油价下跌降低钢材成本打压期钢价格。

商品期货尤其是工业品期货和证券市场有着密切联系。工业品期货和股市通过各国宏观经济联系起来，根据有着较长交易时间的期铜与股市的相关性分析，其相关性在在70%左右，那么作为“工业粮食”钢材期货与股市的关联性将不低于70%。对于短期投资者来讲，当日期钢的涨跌与A股股指的日内走势有着良好的联动性，尤其是在期钢处于相对胶着状态的情况下，主要原因是期货和证券市场的中投资者心态相互影响。

图表8：螺纹钢期货走势和上证综合指数对比

来源：上海期货交易所，上海证券交易所

五、技术性分析不可或缺

我们并不提倡过分关注技术分析，但是良好的技术分析有利于提高期货操作胜率和盈利水平。商品和证券市场中的技术图表对于操盘手就像是茫茫大海中舵手看到的灯塔，图表以更加直观的表象展现给每位投资者，尤其是目前发达的行情软件更有利于投资者分辨行情的走势。

每位投资者都有自己熟悉的图表特征，建议每位投资者只做自己习惯了的图形，在基本面的配合下果断操作。相信每位期货操作手都有自己验证过的能够取得盈利的指标，并对该指标的性能了然于胸。有一点需要指出的是：请不要对该指标失去信心，尊重每次操作指标的一致性。

六、2010年钢材期货操作策略初步规划

期货市场中高度发达的信息咨询和便捷的电子交易导致资金入市和抽离速度更加迅猛，引发期货价格的大幅波动。且2010年政策退出的可能性大大加大，政策的变化将带来更多的系统性风险，在操作策略上做出规划有其必要性。

需要说明的是，策略性规划并非对行情做出预测，根据预测来操作对于期货参与者来讲是灾难性的。因为具体行情需要具体分析，每一波行情启动的关键因素不尽相同。通过对2009年以来期钢运行特点分析，仅对2010年钢材期货操作做一个初步的策略性规划。

1.投机资金

首先在思维里需要警惕2010年或将迎来更多的系统性风险，投机需资金密切关注宏观经济指标。在不确定性增加的情况下，投机资金需降低操作仓位，并可适当增加短期操作，及时落袋为安。

行情方面，鉴于需求转旺和成本的增加，预计第一二季度是钢厂和贸易商提价频繁的时间段，将对期货形成支撑。在涨价的趋势中，钢厂和钢贸商套保的意愿降低，减轻了部分空头的压力。且国际大宗商品市场杀跌的动能偏低，那么如果库存逐步减低，期钢可能的上涨行情可以关注。第二季度后期可能需要一段间消化之前的涨势，步入调整走势；第三季度中后期需求对螺纹钢有所支撑，但是供给压力不可小觊，但第四季度的需求淡季可能拖累期钢步入较长时间的调整期。

至于钢材期货远期的走势状况需根据具体的市场动态分析，做出针对性的决策。

2.套期保值资金

根据调查，2009年钢铁贸易商的亏损面积较以往偏大，主要原因之一就是螺纹钢期货的上市不但放大了钢材价格波动空间，也加速了钢材价格的波动速度。很多贸易商高位进货，由于价格快速回落，不得已低位出货造成严重损失。由于并没有在期货市场参与套保，无法通过期货弥补现货市场的亏损，以至于苦不堪言。随着贸易商金融意识增强的和金融知识的积累，将会有越来越多的商家参与到期货市场。如何把握套保时机成为保值资金寻找的答案。

如果钢厂和贸易商强行入市套保，虽可以锁定部分生产利润，但因钢材涨价带来的现货盈利将被套保头寸亏损抹去，无法获得现货涨价带来的丰厚利润，故钢厂或者贸易商如何把握套保时机尤为重要。

我们认为，由于当前期钢价格在成本和需求的支撑下，总体处于上升趋势之中，当前并不是套期保值的最佳时机。根据往年规律，预计第二季度中后期，随着现货和期货双双走高，其价格面临回调的不确定风险时，钢厂和贸易商可适当入场建立套保头寸锁定利润以避开更多的不确定因素。第三季度螺纹钢消费相对旺盛，钢厂和贸易商可适当降低套保数量，第四季度可适当增加套保头寸来稳定生产利润。但需要注意的是：请根据具体时点具体行情加以分析和操作！

3.套利的可能性

在当前期货运行价格下，由持仓成本推算螺纹钢相邻合约之间的合理价差在70元左右。根据螺纹钢期货交易特点，我们认为单月合约间价差超过150元时构成套利机会，超过180元时套利成功的概率得到保证。但是由于螺纹钢有效交割期90天的期限障碍，在计算隔月间价差时需算入换货成本。因为环境和条件的不同，各家换货成本有着不小差距，精确价差不易把握，所以间隔合约间的套利需具体分析。

既然螺纹钢较长期限的套利不易操作，我们可以把视线再度转到可以长期储藏的钢坯之上，那么隔月套利的标的物就成为钢坯和螺纹钢期货。（注：仅限于生产钢坯的钢厂和有钢坯现货和螺文钢贸易的商家）。当前螺纹钢主力1010合约价格在4,700至4,800之间，唐山和江苏Q235方坯吨价格在3,700至3,800元之间，两者价差达到1,000元。我们认为资金宽裕情况下，钢厂或者钢材贸易商可以持有钢坯现货和抛空1010合约参与套利，等两者价差回归至600元附近对冲获利了结。

市场中资金逐利性和快速反应的特点使得套利机会转瞬即逝，投资者需时刻关注盘面价差的变化，果断把握套利机会。

最后，读者基本解了影响钢材市场的主要因素和钢材期货的运行规律，但是要投入期货市场还需要更多切合实际的操作理念作为指导。这一点需要投资者不断的领悟和总结，制定个人的长期的操作规划和短期具体的投资计划以取得投资商品市场的成功。（部分图省略，详见《Mysteel参考》2010年4月刊）

我的钢铁网研究中心（MRI） 刘冬青