武钢股份：双反初裁结果公布，取向硅钢后市看好

◆国家商务部于2009年12月10日发布2009年第99号公告《对原产于美国和俄罗斯的进口取向电工钢反倾销调查及原产于美国的进口取向电工钢反补贴调查的初步裁定》，决定自2009年12月11日起，采用保证金的形式对原产于美国和俄罗斯的进口取向电工钢实施临时反倾销措施；采用临时反补贴税保证金的形式对原产于美国的进口取向电工钢实施临时反补贴措施。初步裁定的美国公司的倾销幅度为10.7%-25%，从价补贴率为11.7%-12.0%；俄罗斯公司的倾销幅度为4.6%-25%，开展反补贴调查。

◆我们认为此次双反调查的初裁，有利于武钢在中长期提高取向硅钢产品的市场占有率和盈利水平。我们2009年6月3日的报告《武钢股份(600005)-取向硅钢双反对公司形成利好》已经点明武钢将在此次反倾销诉讼中取得胜利，只是调查结果出台时间比我们预计的稍晚，初裁的倾销幅度高于预期。随着宝钢，鞍钢，华菱钢铁上马取向硅钢生产线，市场将由以前的一家独大转为寡头竞争。另外上周末由于武钢2010年1月产品出厂价格低于宝钢，未能充分反映双反初裁的利好。所以我们认为此次裁决对武钢及国内硅钢市场的影响主要表现在中长期，将逐步扭转硅钢当前价格的低迷。

◆倾销幅度为进口产品的出口价格低于其正常价值的幅度。根据世贸组织规定世贸组织规定，倾销幅度不超过进口价格2%，倾销产品进口量占同类产品进口比例不超过3%是可以忽略不计的倾销幅度的最低限额。若初裁结论被最终确定，来自于美国与俄罗斯的取向硅钢产品将面临着被征收等于或小于倾销幅度的反倾销税。将对武钢的取向硅钢产品价格形成有力的支撑。

◆取向硅钢是武钢盈利核心。2009年1-10月份，武钢的硅钢产量110.52万吨，占公司总产量10.9%，销售收入占比21.87%，销售毛利占比高达63.60%；其中取向硅钢产量29万吨，占公司总产量2.86%，销售收入占比12.95%，销售毛利占比高达56.60%。可见，硅钢尤其是取向硅钢是武钢公司盈利的核心，取向硅钢价格及盈利趋势左右了武钢的业绩变化趋势。

◆预计初裁结果将推动硅钢价格上涨10%以上。初裁后国内自09年初俄罗斯和美国开始在中国市场大规模倾销取向硅钢起，国内取向硅钢价格从高点47000元/吨跌至24000元/吨附近。初裁结果显示，美国的取向硅钢将面临我国22.4%-37%的双反惩罚，俄罗斯取向硅钢将面临4.6-25%的双反惩罚。预计后期对国内市场产生冲击的主要是俄罗斯取向硅钢。价格上升空间有望打开。（来源：招商证券）