武钢股份：钢铁主业盈利环比反弹

投资要点：

◆公司前三季度实现营业收入374.0亿元，归属母公司净利润10.5亿元，基本每股收益0.13元，同比下降85%。其中，第三季度公司完成营业收入138.7亿元，归属母公司净利润5.5亿元，分别同比下降33%和76%，实现基本每股收益0.07元，符合市场预期。

◆公司第三季度营业利润达到7.2亿，剔除2.3亿投资净收益后，大幅高于二季度盈亏平衡水平。归属母公司的净利润达5.5亿元，环比上升124.5%。公司业绩环比上升主要原因在于：1）虽然市场钢价在4月份已稳步上行，但由于武钢提价相对滞后，公司钢材出厂价格从7月份才开始上调。公司毛利率由二季度的5.1%上升至三季度的10.9%。2）公司冷轧板及以上产品下游需求旺盛，取向硅钢产销也恢复正常。

◆近期公司取向硅钢订单饱满，三季度情况远远好于上半年。目前月均产量维持在3万吨以上，自从今年6月商务部启动“双反”调查以来，一定程度上抑制了美俄低价资源的进口，公司硅钢产销情况得到好转。我们认为随着国家电网投资的继续、国际需求的回暖及国家对低价倾销的行为持续调查，公司取向硅钢的垄断地位及高毛利的状况还能持续。

◆8月份以来钢价暴跌对各大钢厂四季度钢材价格均产生不利影响，公司也不例外，10-11月产品价格已经两次下调，其中11月热轧板卷价格相对9月高点下调750元。但是我们认为盈利占比较大的硅钢产品所受影响较小（9月以来取向硅钢价格并未下调），且产销量在稳步恢复，因此公司四季度盈利水平将相对其他钢厂将较为稳定。

◆收购集团资产配股方案仍存在较多不确定性。但总体而言，若公司配股成功将有利于公司后续运营，一方面将获得建筑钢材生产能力，分享四万亿基建投资盛宴，另一方面可以补充流动资金，缓解资金压力。

◆预计公司09/10年每股收益为0.19/0.54元，我们认为在近期钢价波动的情况下，公司的高端产品优势决定公司抵御行业周期波动风险能力强，盈利相对稳定。给予公司10年EPS18倍PE，目标价10元，维持“增持”评级。（来源：国泰君安）