长江证券：钢铁行业2009年中报总结，谁能防御，谁能进攻

报告要点

净利润同比大幅下跌，环比改善明显

上半年同比表现最好的是新兴铸管、大冶特钢和抚顺特钢，铸管及特钢这类下游需求不大供给相对固定的钢铁品种存在一定的抵御能力；表现最差的是柳钢股份、济钢股份、莱钢股份和华菱钢铁，一定程度上说明宽厚板和螺纹等建筑钢材弹性较大。环比表现最好的西宁特钢、南钢股份、大冶特钢，周转较快经营灵活的公司在本轮周期复苏中有明显的优势。

产量基本平稳，同比出现增长的基本上是有产能扩张的公司

产量出现同比大幅增长的凌钢股份、济南钢铁、本钢板材、新兴铸管。这些公司基本上都是有扩产项目的钢铁公司。其余几家未来几年有产能扩张的钢铁公司如华菱钢铁、新钢股份、柳钢股份、鞍钢股份、包钢股份等也出现了产量上的小幅增长。

影响净利润表现的主要原因在于成本下滑偏慢

营业收入同比正增长的只有新兴铸管一家。考虑到有不少公司的产量同比出现过正增长，这说明只有铸管产品在上半年的售价是完全坚挺的，而特钢等只是相对跌幅较小。其余营业收入跌幅较小的公司与产量有所增长的公司基本一致；大部分的钢铁公司收入环比都出现了上升。环比上升超过三成包括太钢不锈、邯郸钢铁、凌钢股份、八一钢铁，环比下滑的包括唐钢股份、华菱钢铁、新钢股份、济南钢铁等，以宽厚板为主的品种滞后调整在收入上也得到了验证。

营业成本同比下滑最大的公司是大冶特钢，接下来是韶钢松山、安阳钢铁和杭钢股份。小型钢铁公司在周期向下的时候转身的速度明显较快。这得益于他们较低的存货水平，较高的周转，较小的规模；环比上升最快的是邯郸钢铁、太钢不锈、凌钢股份、酒钢宏兴和武钢股份，除了太钢不锈是因为镍价在二季度出现上涨之外，看起来其他几家传统的钢铁公司在二季度成本方面的压力显得较大。这一方面可能是因为一季度的降成本手段已经接近极限，另一方面是可能是因为高价存货周转得还不够。

毛利较低，未来改善空间存在

三家钢铁公司上半年毛利依然未能转正，分别是三钢闽光、包钢股份和济南钢铁。由于钢铁行业亏损的局面不会长期存在，所以从一定程度上说它们的弹性可能最大；在已经实现毛利的钢铁公司中，与过去三年或四年的平均毛利相比处于低位的是马钢股份、鞍钢股份、韶钢松山、安阳钢铁、宝钢股份、柳钢股份。这几家公司在行业复苏的进程中，毛利改善的力度也会较大。

中报总结：防御选择新兴铸管和大冶特钢，进攻选择鞍钢股份和华菱钢铁