华菱钢铁：等待宽厚板和钢管回暖，静待薄板贡献盈利

事件描述

我们与近日赴公司进行实地调研，与公司主要管理人员进行了较为详细的沟通。

事件评论

第一，主要产品宽厚板和无缝钢管价格调整滞后于普通钢材

与大多数钢铁公司类似，从4月份开始，公司盈利开始逐月回升。不过由于主要产品宽厚板和无缝钢管价格调整滞后于普通钢材，因此公司7月份业绩可能不如预期。

不过，也正因为此，我们对公司后市表现抱有期待。这主要基于品种轮动的逻辑，从历史和目前的情况来看，都是可以接受的。

第二，热轧冷轧依然盈利不佳，静待需求明显回暖

热轧和冷轧依旧表现不佳，可能与涟钢整体实力有关系，也再一次说明了在钢铁行业中工艺积累的重要性。如果一个品种之前并没有明显的经验，那么对于该品种的投产达产以及产生盈利的时间都应该保持谨慎。不过近期热轧冷轧的价格表现依然抢眼，而且公司表示，涟钢目前的生产状况受到了足够的重视，相信在行业复苏的大背景下，涟钢的薄板有望开始贡献明显盈利。

第三，长材盈利预期之内的创新高

长材品种因为工艺简单，积累时间较长，与小型钢铁厂之间没有明显成本上的差别，而盈利也是在预期之内的创新高。鉴于长材良好的盈利形势，公司特意将涟钢的40万吨带钢项目改造为螺纹钢生产线。

第四，扩产依然在稳步推进，高负债成制约因素

公司的产能扩张依然在稳步推进，其中：

◆华菱涟钢的3200m3高炉将于9月份投产，而拥有年产460万吨的2250热轧生产线在10月份也能全线拉通；

◆衡管的720机组在今年4月30日也已经投产，至此衡管形成了年产130万吨的无缝钢管生产能力；

◆湘钢方面的5M宽厚板项目也在稳步推进之中；

产量大幅扩张带来的核心问题在于资本性开支的急剧增加，尤其是经历了2008年行业景气下滑的影响之后，公司目前偏高的资产负债率可能将在一段时间内制约公司的盈利增长。

第五，弹性较大，首次给予“谨慎推荐”评级

公司未来的业绩增长主要来源于两个部分：

◆扩张迅速的产能。一旦行业出现明显复苏，增速明显的产能扩张将会使得公司业绩增速快于行业平均水平；

◆薄板材的贡献。从产能上看，实际上华菱涟钢的薄板材占据了较大比例，但从历史上看，为公司贡献的盈利明显偏低。如果薄板材也能在未来得到提升，那么公司业绩又将得到额外的支撑。

综合考虑公司的产品结构和产能扩张情况，我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.13元和0.53元，弹性较大的特点使得我们首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。（来源：长江证券）