韶钢松山：规模增长和再融资预期提升公司价值

◆09年公司铁钢材产量将有飞跃性增长。广东市场旺盛需求，特别是铁路基建成为公司体会到的需求亮点，将催生公司产销量飞跃性增长；09年1-6月份公司钢材产销量约180万吨，与去年同期基本持平；

◆公司09年目标扭亏为盈，业绩出现拐点。09年一季度每股收益-0.1元，二季度业绩环比一季度要好，但仍亏损；09年7月份将实现盈利，中厚板产品之前一直处于微亏状况，经过一轮钢价上涨，目前已有毛利。

◆铁路等基础设施建设需求是目前公司体会到需求亮点。目前武汉－广州铁路已铺，公司中标广州－贵州铁路直供钢材(主要是螺纹、线材、型钢)几十万吨直供合同。该铁路投资180亿元，长约820公里，按时速250公里设计，建成后，从广州到贵阳最快只要3个多小时。

◆技术进步与管理效率提升改善盈利能力

◆公司炼铁、炼钢、轧钢系统技术进步、效率提高、系统优化所带来的成本降低可能为公司增厚10％以上的业绩；

◆钢材质量提升、品种不断丰富、“品种开发＋政府支持”（高新技术企业认定3年有效期）、配套服务和价值链延伸，公司盈利改善空间较大；

◆公司“大营销系统”创建、采购优化、铁路运输条件的改善和提供直供比将令公司管理效率提升空间史无前例；

◆韶钢加强成本控制

◆铁矿石：进口、国内各占50％，进口矿50％为长协矿。广东省内铁矿山：每年大宝山供韶钢80－100万吨，大鼎山供应韶钢150－200万吨，在数量上有保证，价格优惠10－20元/吨。

◆煤炭：动力煤主要来自河南、山西、贵州地区。公司2座6米焦炉投产后焦炭自供比例达84％左右。焦煤主要采购平煤，公司战略是锁定价格、保证供应量。

◆原燃料铁路运输有优势。借助铁路运输优势，广东、湖南小矿山，供应及时，运输成本较低。

◆韶钢热铁水装入较高，利于降低吨钢综合成本。目前炼钢中：铁水和废钢使用比例：80－90％铁水＋10～20％废钢。

◆公司发展战略。公司09年着力点放在“品种结构优化和降低成本”上，目标定位在“提高直供比和利润最大化”上。

◆09年资金状况和资本性支出：银行授信额度300亿元，未使用不多。08年调整原热连轧、不锈钢等90亿投资，同时压45亿元技改投资。09年技改投资不大，意味着公司新增资本性支出和折旧环比增加不多。

◆09年韶钢人工成本、期间费用控制目标

◆人工成本：中高层管理干部08年薪酬占07年40％（如刘总收入从23万降低至10万），下降60％，09年将不超过08年；一线员工因其收入较低，所以下降幅度小，人均年收入在3万元左右

◆期间费用：财务费用因资本支出减少、银行降息而下降多一些；管理费用采用“比价出差费用控制办法等类似管理措施”也将有较大幅度的下降。

◆广东市场需求旺盛，本地钢厂难以满足，存在较大缺口。

◆公司产品80－90％集中在广东、广西市场，这两个市场都是本地钢铁供求缺口较大的省市；其他就近销往江西、湖南等周边省市。

◆韶钢在广东钢材市场需求中占有20％左右市场份额，其中，中厚板比例较大，其次，螺纹、线材占比20－25％。广东市场韶钢出厂价比国内其他钢厂出厂价高50－100元/吨。

◆催化剂：短期看，公司有再融资需求，公司可能被广东省国资委注资或发行公司债券等再融资手段将改善公司财务状况，提高公司盈利水平；中长期看，宝钢对广东钢铁业整合将给韶钢带来估值提升的交易性机会。

◆投资建议：投资评级为审慎推荐-B公司09年规模环比增长处于国内钢铁上市公司前端，预计09-11年EPS分别为0.1元、0.54元和0.62元，09年成为公司业绩拐点，给予公司2010年15倍PE，6个月目标价8元；  （来源：招商证券）