太钢不锈：订单饱满业绩改善，行业龙头潜龙在渊

要点：

◆不锈钢是高度集中化的钢铁细分板块，其产能过剩情况并不严重，公司做为国内不锈钢龙头地位不变，主打为300、400系的产品高端，在产品质量及成本控制方面继续保持先发优势，并采用仓库迁移等战略进一步蚕食市场份额。在不锈钢需求随下游基建、地产、汽车等回暖而反弹的过程中公司将率先受益。

◆公司二季度不锈钢订单及生产明显好转，一季度平均月产15万吨，4、5月份持续回升至20万吨和23万吨，6月订单饱满，预计可达25万吨，产能利用率在90%以上。随着镍价起稳，4月初为不锈钢价格低谷的态势基本可以确认，公司也在陆续上调出厂价格，预计后市不锈钢价格将震荡上行，进一步打开公司不锈钢业务的盈利空间。公司对普碳钢业务的策略依然是只要有边际贡献就干，预计随着热卷价格回升，普碳钢5月份开始盈利。测算二季度EPS可达0.07-0.09元。

◆4月初不锈钢社会库存降至区域低点，近2月库存持续回升，因此此轮订单回升不排除经销商预期不锈钢价格上涨而进行提前补库，从而造成二次库存化过程的可能。我们认为这种可能性较小，因为目前的库存水平依然远低于行业正常景气期的平均值。不锈钢下游需求分散，民用品居多，金属制品及建筑装饰各占40%和25%左右，预计随着宏观经济走好及地产投资回暖，需求会继续放大，不锈钢可能成为继长材、冷轧之后又一个率先复苏的钢铁子板块。预计国内全年不锈钢表观总需求增长5%。

◆公司原材料供给具有相对优势，目前所需矿石的60%依然由集团以不低于15%的幅度优惠供应，5月供应价格优于贸易矿；剩余40%为长协矿。与集团共同投资的吕梁矿场建成后预计年产750万吨铁精粉（公司权益比不低于35%），以目前产能计算太钢所需矿石均能自给（集团），有利于今后规避矿价波动风险。镍供应采取少量多次策略，目前只保持7-10天用量，并采用到厂价规避风险。焦煤采用市价供应。

◆在收购整合方面公司更注重目标资产的质量与协同效应，近期并没有成熟的外延扩张计划。远期战略方面太钢集团借与山西焦煤集团合资成立煤钢联之际着手参与山西对煤炭资源的整合，并承诺将不断向股份公司注入优质资产。（来源：长城证券）