华菱钢铁：短期业绩压力不改公司美好前景

短期业绩压力较大

2009年至今进口矿比重提高到70%，且以现货为主。目前矿石到厂含税价为650元/吨左右，库存为20多天的用量。焦煤不含税到厂价约1050元/吨，库存接近1个月的用量。目前公司生铁成本2000元/吨左右，高于行业均值近200元/吨。二季度高端宽厚板开始盈利，主要热轧、冷轧板将继续亏损，二季度亏损额度将减少，但扭亏难度大。目前公司已加大力度降低工序能耗、优化配矿结构、控制三大费用，最大限度降低成本费用，同时我们判断下半年钢材价格可能好于上半年，公司有望在第三季度扭亏为盈。

产品结构合理，定位高端

公司致力于走高技术、高附加值的精品钢材路线，公司已在宽厚板、无缝钢管领域确立了领先优势，公司高端产品比重接近50%。宽厚板技术水平与宝钢、舞阳钢铁同处第一集团，且公司是国内唯一一家通过F级船板认证的企业，宽厚板品种比达到96%。华菱钢管和天津钢管是国内实力最强的钢管生产企业，钢管开发的重点是油气用管、大口径气瓶管、大口径高锅管、抗硫、抗CO2腐蚀套管等专用无缝钢管品种，这些品种比率达到50%，特别是在油管方面，已成为国内第二大石油用管供应商。

未来发展前景美好

华菱集团定位为产业的组织者和主业的控制者，未来钢铁产能将达到2000万吨。在钢铁行业不景气的形势下，公司看好中国市场前景，汽车板、硅钢合资项目继续按原计划推进，预计今年7月能通过审批，2011年投产。未来集团钢铁资产可能陆续注入上市公司，最终上市公司产品将广泛涉及硅钢、冷轧板、热轧板、宽厚板、无缝管、螺纹钢、线材、特钢等领域，企业发展前景美好。

投资建议

华菱钢铁是中南地区重要的钢铁企业，短期内盈利压力较大，但公司产品结构合理，产品定位高端，市场地位稳固。随着5000mm宽厚板项目、合资汽车板和电工钢项目陆续投产，精品钢材路线将更加清晰，未来成长性突出，发展前景美好。预计2009~2011年EPS分别为：0.15元、0.37元、0.65元。公司当前股价6.68元，对应PB1.28倍，低于行业平均水平。我们认为2009年可以给公司行业平均的PB1.57倍，对应合理价格为8.55元，给予“买入”评级。

风险提示

公司资金压力较大；宽厚板市场的不确定给公司盈利带来不确定性；如果行业景气度继续低迷，公司可能限产从而直接影响公司业绩。  （广发证券）