冀东水泥成本上涨压制利润 利润增长09年开始体现

公司上半年收入增长39.59%，收入增长主要是量价双重推动。

一方面，泾阳公司一线、内蒙亿公司、利丰润公司分别于2007年10月、2007年12月、2008年6月正式投产，水泥销量同比增长219.81万吨，增幅29.79%；另一方面，期间公司的水泥价格出现较大幅度上涨。

公司上半年净利润低于我们预期。主要是由于08年以来全国范围的煤炭价格出现大幅上涨，公司主要市场的煤炭价格同比基本上涨一倍，成本的大幅上涨挤压公司的盈利水平，如公司上半年水泥及熟料的综合毛利率24.13%，同比下降2.72个百分点。

水泥价格上涨滞后于煤价上涨，盈利水平受到一定压制。从水泥价格走势来看，今年以来公司各区域的水泥价格表现还不错，如果华北市场今年以来累计提价80-90元/吨（含税）；东北、内蒙市场提价约40-50元/吨（含税）；陕西市场由于地震影响，水泥价格表现相对疲弱。从成本走势来看，如河北地区，公司在3月份的煤价为540元/吨（含税），到7月中旬就涨到了1040元/吨（含税），期间河北地区的水泥价格分别于5月底、6月底两次累计上调60元/吨（含税），水泥价格上涨基本可以覆盖煤价上涨；但东北、陕西的价格上涨则难以消化成本。综合各区域来看，公司水泥价格上涨难以完全覆盖成本的上涨，而且水泥价格也滞后于成本的上涨，使得公司产品的盈利水平受到一定的压制。

公司下半年经营压力有望缓解。目前来看，煤价已经基本见顶，随着奥运会的结束，中小煤窑生产可能放开以及运输的恢复使得煤价可能有所回落，同时随着河北周边市场施工及运输的恢复，水泥的需求情况也将有所改善。

公司产能在08年下半年开始释放，预计公司08-10年水泥及熟料的销量为分别为2400万吨、3550万吨、4500万吨。（来源：兴业证券研发中心）