紧缩政策加剧对外需的依赖
2006-11-23 00:00 来源： 我的钢铁 作者：mysteel
以降低投资增长为目标的紧缩政策加剧了对外需的依赖，外汇储备有可能在2008年达到1.5万亿美元
10月中国经济增长呈进一步放缓的趋势。月度城镇固定资产投资增长率同比由6月的32.5%锐减到10月的16.2%，为过去五年来增长最慢的月份。这表明，今年所采取的绵密的、以降低投资增长为主要目标的紧缩政策已部分达到了预期效果。
由于社会商品零售额仅实现了温和增长，投资放缓在很大程度上抑制了国内需求。10月名义社会商品零售额增长了14.3%，几乎是过去两年里最为强劲的增长速度，但消费的增长幅度很难弥补由于投资放缓带来的内需下降。国内需求的疲软很可能限制了进口与工业产出的增长，进口增长率由8月最高的24.5%缩减到14.6%，工业产出也由6月的19.5%降为14.7%。
随着国内需求的减弱，中国经济开始转向外部需求寻求支持。在短期内，企业将必须依赖于扩大出口来消化产能。与疲软的投资与进口相比，自8月以来，出口迅速增长并始终保持在29%以上，这使得经常账盈余以及外汇储备迅速膨胀。对外贸易顺差在10月录得了238亿美元历史新高，并轻而易举地将外汇储备推高至一万亿美元以上。
短期内，强劲的出口增长能够部分抵消疲软的国内需求对经济增长所造成的负面影响。然而，对于出口的依赖可能会进一步增加经济结构的不平衡。
出口的高增长将可能持续
我们并不认为中国经济会长期过度依赖外部需求，但在短期内，高速的出口增长很可能会继续。美国经济在未来几年内出现软着陆的概率正在下降。较强的美国经济增长有助于缓和人民币升值的压力，为中国政府解决其结构性矛盾赢得了时间。
出口商品的加权平均价格也支持了我们的观点，即出口仍有较大的增长空间。我们基于由商务部发布的主要出口品数量和价格计算的出口商品的加权平均价格显示，该价格由今年1月－6月的4.22%稳步上升到了1月－9月的5.86%。如果折算成月度价格，今年9月的出口价格增幅将会更大。中国企业能够在国际市场上提高价格的事实说明，中国的商品仍具竞争力。
尽管就长期而言，随着人民币的进一步升值，出口增长将会面临压力，但在实现贸易基本平衡之前，外部不均衡可能会进一步恶化。在我们看来，中国外汇储备有可能于2008年达到1.5万亿美元。为了应对外部不平衡，政府将可能通过国内价格调整（如提高工资及福利），更为灵活的汇率机制（如相对较快的货币升值）以及更为自由的资本流动。
投资放缓可能是暂时的
从稍长的时间来看，目前面临的投资减速可能是暂时的。尽管最近投资增长趋缓，今年1月－10月的增长仍高达26.8%。与今年1月－6月的31.3%或去年同期的27.6%相比，此次调整可能只是对于今年早期投资增长过快的一次修正。
工业增加值的变化显示，放缓主要发生在非国有部门以及轻工业部门。首先，非国有部门工业产出增长放缓程度要高于国有部门。在工业增加值的增长速度在一年内由16.1%放缓至今年10月的14.7%时，同期国有和国有控股企业的的产出增加值却由8.9%增加至12.5%。其次，较之于重工业部门，轻工业部门的工业增加值下降幅度更大。这可能意味着这次紧缩政策存在着歧视非国有部门和劳动密集型部门的可能。
同时，10月工业增加值下降的行业主要包括纺织、化工以及电子设备。但相对资本密集的产业（如：钢铁、通用设备和能源）的产出增长却在加速，如煤炭由9月的11.7%提高到10月的14.6%，电力由12.9%到14.4%。这显示，工业产出的减缓不太可能进一步拉低投资的增长速度。
迅速的信贷扩张也可能支持投资反弹。尽管央行努力遏制信贷扩张，10月的贷款仍然增长了15.2%，较去年同期高出1.4个百分点。中国工商银行成功在香港与国内市场同步上市大量增加了其可贷资金。除非央行通过窗口指导或进一步提高存款准备金率来冻结部分资金，否则银行贷款的增长不可阻挡。而且，商业银行在上市后的透明度明显改善，也制约了央行直接控制信贷扩张的能力，以利润最大化为目标的商业银行基于商业考虑将有充分的动力增加银行贷款。
企业仍保持良好的盈利能力，这也是投资可能反弹的原因之一。尽管近期对企业利润数据的准确性有所争论，但其相对变化仍表明今年的工业利润稳步提升，前三个季度工业利润增长29.6%，远高于去年同期的20.1%。
地区平衡发展也是投资增长的主要推动力量。今年投资增长的主要特征是投资主要由沿海地区之外的增长所拉动。沿海地区的城镇固定资产投资在今年前三个季度仅增长了23.5%，而同期中部地区增长37.1%，西部地区也增长了31%。这反映了政府平衡地区增长的努力，这种局面在短期之内可能不会改变。
若国内需求持续回落，很可能造成流动性泛滥并使外部不平衡进一步恶化，并挤压企业的利润空间。这些发展趋势与政府培育健康的银行体系，防止出现全面产能过剩，以及创造更多就业等目标相抵触，除非国内消费能够成功启动，否则政府将不得不继续依赖于投资或出口来实现其既有的政策目标。当有关部门认定由于投资放缓过快而有产生不良后果，政府可能会放松一些重要的紧缩工具，如对土地和信贷的控制。
人民币升值趋势延续
流动性过剩的问题将继续存在。由于中国国民总储蓄率高达51%，缓慢的投资增长可能立即导致流动性过剩的进一步恶化。与此同时，过度依赖外部需求将与政府平衡贸易的目标愈行愈远，并为央行对冲操作造成新的压力。因此，即使有可能放松对投资的控制，政府仍然应该采取进一步的措施消化过多的流动性。
外部经济放缓将是中国经济快速增长的主要风险性因素。面对投资放缓，出口在平滑GDP增长方面起到了非常重要的作用。这显示，平衡贸易仍然可能是中国政府的一个远期目标。但外部不平衡下的中国经济增长在面对负面的外部冲击时将更为脆弱，如美国经济大幅放缓可能对中国经济产生较大的冲击，甚至即使外部经济相对稳定，重大的贸易争端或地缘政治的紧张都可能引致宏观经济的不稳定。
最近，有关中国外汇储备多元化的可能性得到了来自央行官员的证实。这预示着，解决外部不平衡已经是一个比较急迫的问题。特别是，在民主党控制美国国会两院后，中国政府所承受的政治压力将明显增大。我们认为，今年九十月人民币适度快速升值的态势有可能持续下去。（财经）
10月中国经济增长呈进一步放缓的趋势。月度城镇固定资产投资增长率同比由6月的32.5%锐减到10月的16.2%，为过去五年来增长最慢的月份。这表明，今年所采取的绵密的、以降低投资增长为主要目标的紧缩政策已部分达到了预期效果。
由于社会商品零售额仅实现了温和增长，投资放缓在很大程度上抑制了国内需求。10月名义社会商品零售额增长了14.3%，几乎是过去两年里最为强劲的增长速度，但消费的增长幅度很难弥补由于投资放缓带来的内需下降。国内需求的疲软很可能限制了进口与工业产出的增长，进口增长率由8月最高的24.5%缩减到14.6%，工业产出也由6月的19.5%降为14.7%。
随着国内需求的减弱，中国经济开始转向外部需求寻求支持。在短期内，企业将必须依赖于扩大出口来消化产能。与疲软的投资与进口相比，自8月以来，出口迅速增长并始终保持在29%以上，这使得经常账盈余以及外汇储备迅速膨胀。对外贸易顺差在10月录得了238亿美元历史新高，并轻而易举地将外汇储备推高至一万亿美元以上。
短期内，强劲的出口增长能够部分抵消疲软的国内需求对经济增长所造成的负面影响。然而，对于出口的依赖可能会进一步增加经济结构的不平衡。
出口的高增长将可能持续
我们并不认为中国经济会长期过度依赖外部需求，但在短期内，高速的出口增长很可能会继续。美国经济在未来几年内出现软着陆的概率正在下降。较强的美国经济增长有助于缓和人民币升值的压力，为中国政府解决其结构性矛盾赢得了时间。
出口商品的加权平均价格也支持了我们的观点，即出口仍有较大的增长空间。我们基于由商务部发布的主要出口品数量和价格计算的出口商品的加权平均价格显示，该价格由今年1月－6月的4.22%稳步上升到了1月－9月的5.86%。如果折算成月度价格，今年9月的出口价格增幅将会更大。中国企业能够在国际市场上提高价格的事实说明，中国的商品仍具竞争力。
尽管就长期而言，随着人民币的进一步升值，出口增长将会面临压力，但在实现贸易基本平衡之前，外部不均衡可能会进一步恶化。在我们看来，中国外汇储备有可能于2008年达到1.5万亿美元。为了应对外部不平衡，政府将可能通过国内价格调整（如提高工资及福利），更为灵活的汇率机制（如相对较快的货币升值）以及更为自由的资本流动。
投资放缓可能是暂时的
从稍长的时间来看，目前面临的投资减速可能是暂时的。尽管最近投资增长趋缓，今年1月－10月的增长仍高达26.8%。与今年1月－6月的31.3%或去年同期的27.6%相比，此次调整可能只是对于今年早期投资增长过快的一次修正。
工业增加值的变化显示，放缓主要发生在非国有部门以及轻工业部门。首先，非国有部门工业产出增长放缓程度要高于国有部门。在工业增加值的增长速度在一年内由16.1%放缓至今年10月的14.7%时，同期国有和国有控股企业的的产出增加值却由8.9%增加至12.5%。其次，较之于重工业部门，轻工业部门的工业增加值下降幅度更大。这可能意味着这次紧缩政策存在着歧视非国有部门和劳动密集型部门的可能。
同时，10月工业增加值下降的行业主要包括纺织、化工以及电子设备。但相对资本密集的产业（如：钢铁、通用设备和能源）的产出增长却在加速，如煤炭由9月的11.7%提高到10月的14.6%，电力由12.9%到14.4%。这显示，工业产出的减缓不太可能进一步拉低投资的增长速度。
迅速的信贷扩张也可能支持投资反弹。尽管央行努力遏制信贷扩张，10月的贷款仍然增长了15.2%，较去年同期高出1.4个百分点。中国工商银行成功在香港与国内市场同步上市大量增加了其可贷资金。除非央行通过窗口指导或进一步提高存款准备金率来冻结部分资金，否则银行贷款的增长不可阻挡。而且，商业银行在上市后的透明度明显改善，也制约了央行直接控制信贷扩张的能力，以利润最大化为目标的商业银行基于商业考虑将有充分的动力增加银行贷款。
企业仍保持良好的盈利能力，这也是投资可能反弹的原因之一。尽管近期对企业利润数据的准确性有所争论，但其相对变化仍表明今年的工业利润稳步提升，前三个季度工业利润增长29.6%，远高于去年同期的20.1%。
地区平衡发展也是投资增长的主要推动力量。今年投资增长的主要特征是投资主要由沿海地区之外的增长所拉动。沿海地区的城镇固定资产投资在今年前三个季度仅增长了23.5%，而同期中部地区增长37.1%，西部地区也增长了31%。这反映了政府平衡地区增长的努力，这种局面在短期之内可能不会改变。
若国内需求持续回落，很可能造成流动性泛滥并使外部不平衡进一步恶化，并挤压企业的利润空间。这些发展趋势与政府培育健康的银行体系，防止出现全面产能过剩，以及创造更多就业等目标相抵触，除非国内消费能够成功启动，否则政府将不得不继续依赖于投资或出口来实现其既有的政策目标。当有关部门认定由于投资放缓过快而有产生不良后果，政府可能会放松一些重要的紧缩工具，如对土地和信贷的控制。
人民币升值趋势延续
流动性过剩的问题将继续存在。由于中国国民总储蓄率高达51%，缓慢的投资增长可能立即导致流动性过剩的进一步恶化。与此同时，过度依赖外部需求将与政府平衡贸易的目标愈行愈远，并为央行对冲操作造成新的压力。因此，即使有可能放松对投资的控制，政府仍然应该采取进一步的措施消化过多的流动性。
外部经济放缓将是中国经济快速增长的主要风险性因素。面对投资放缓，出口在平滑GDP增长方面起到了非常重要的作用。这显示，平衡贸易仍然可能是中国政府的一个远期目标。但外部不平衡下的中国经济增长在面对负面的外部冲击时将更为脆弱，如美国经济大幅放缓可能对中国经济产生较大的冲击，甚至即使外部经济相对稳定，重大的贸易争端或地缘政治的紧张都可能引致宏观经济的不稳定。
最近，有关中国外汇储备多元化的可能性得到了来自央行官员的证实。这预示着，解决外部不平衡已经是一个比较急迫的问题。特别是，在民主党控制美国国会两院后，中国政府所承受的政治压力将明显增大。我们认为，今年九十月人民币适度快速升值的态势有可能持续下去。（财经）
