水泥2006年3季度报告：预期宏调不改向上轨迹

    全国运行简述：1~4月全国水泥实现盈利14.56亿元，较去年同期亏损77百万元增加盈利15.33亿元，全国1~5月份累计生产水泥达4.29亿吨，比去年同期增长20.4%，增速水平达到2004年6月以来的新高，行业形势一片红火；
    新一轮调控使得市场对于行业继续回升的预期有所改变，我们认为：此轮宏调的实际效果仍需要继续观察，但是水泥内部行业结构的改变使得宏调带来的利润波动幅度将明显较上轮影响小，我们倾向于认为此轮宏调不改变水泥行业继续上升的轨迹；
    前两次宏观调控均使得行业利润出现巨幅波动：1993~1994年的宏调使得行业转向整体亏损，2004年宏调带来利润下降39%；
    经济增长大背景和行业结构的改变使得我们倾向于认为此轮宏调不改变水泥行业继续上升的轨迹：
    经济处于良性的高速增长轨道中，根据国金宏观策略部对于固定资产投资增速的预期，今明两年水泥产量增速至少将保持在15%以上；
    行业结构：前三名集中度从2003年的4.7%迅速提高到今年5月的13.3%，直接体现效应为三项费用率从2002年的16.1%下降到今年4月的11.9%，伴随行业集中度的继续提高，价格波幅继续减小，费用率继续下降带来的内生性增长都将使得企业利润波幅将小于上两轮调控。
    区域市场分析：预期京津唐地区由于价格上升的可持续性将成为主要区域市场中业绩增长最好的地区，江浙沪地区水泥效益由于销量的上升将继续回升，广东市场由于众多大企业集团的产能相继投入仍然持续效益低迷的局面。
    我们长期关注区域龙头企业，维持对海螺和华新水泥的买入建议，维持对水泥行业的增持评级。（国金证券研究所）