2005年上半年国际金融综述与未来前景预测
2005-07-04 00:00 来源： 我的钢铁 作者：mysteel
2005年上半年国际金融市场在世界经济变化和调整中呈现价格起伏扩大，市场流动加快以及政策矛盾与问题扩大，进而国际经济金融机构以及国别经济前景预期普遍开始下调2005年经济增长预期，但是金融市场依然调整中保持稳定态势。
国际金融市场2005年上半年突出的焦点问题为3个：一是美元升值突出而集中，二是石油价格继续暴涨，三是利率水平揣摩不定。美联储加息节奏的延续使美元强劲稳定性区间扩大，市场金融信心和恐慌心理并存，看好美元和恐慌美元促使投资投机资金流动性、反转性扩大，金融产品与资源产品价格交叉，不仅导致主要货币体利率政策调整有差异变化，加息与降息之间有分歧，进而推进投资不稳定和投机获利条件的宽泛。当前国际金融市场表现依然集中在汇率问题热点上，美元强势难以替代和逆转、股票投资信心稳固盘整和上升，其中投机推波助澜的跨区域、跨市场，在产品交叉、时间交叉中选择回报和获利空间成为金融市场明显的趋势。而未来国际金融前景更加突出欧元风险和石油危机两个焦点。
一、 国际金融领域的焦点问题与分析
2005年上半年国际金融领域集中的焦点关注在于石油价格的两轮明显的上涨趋势，我国人民币汇率问题的不断猜测以及全球利率趋势分化性的进展和预期，都成为金融市场关注与跟踪的焦点。因此，这些问题的出现不仅直接影响着相关金融和资源产品价格的调整，扩大投机因素的加剧干扰，而且也使世界经济面临新的变数与调整，经济环境与金融条件的压力与风险逐渐扩大，不稳定因素愈加突出。
1、石油价格再涨的背景和原因——2005年上半年国际石油价格两度出现急剧暴涨趋势。首先是4月石油价格越上58.18美元水平；其次就是6月底石油价格再度出现持续走高趋势，纽约商业期货交易所原油期约不断创新的记录水平，从59.52美元新高到60.95美元，10-12月期约触及61美元。从国际金融市场综合因素分析，连续两次石油价格的再度走高，受到多重因素的影响，其中包括美国石油库存和国际石油供需的影响，地缘政治与投机炒作的刺激，石油资源和石油机构的无作为，以及石油价格与外汇市场的连接性。尤其是主要货币汇率经济基本面和前景的变化对比，以及利率预期的作用，是形成国际石油价格再度走高的基础因素，进而加大投资组合风险与技术盘整，刺激石油价格高涨。全球经济复苏加大石油需求扩大，抬高油价的空间明显存在，其中投机因素是核心因素。美元走升打压金价，美国经济复苏抬高油价，并出现国际石油与国际黄金价格逆向运行趋势，石油价格上涨高涨使得黄金价格处于温和调整低点状态。
首先是投机炒作有气候条件。如果从石油价格上涨的时间背景看，都与美国经济调整和问题有关。6月底正值美国几项重要经济数据出台时，数据带来的负面影响十分突出，进而给予石油价格炒作走高的条件与空间。主要表现在市场集中关注的美国资本流动数据使失望预期扩大，疲弱的消费者物价指数，包括零售销售在内其他经济数据不振，资本净流入无法弥补贸易逆差，这三项因素一并构成对美元的打压，不仅降低了美联储未来加息的几率,并且助长了对贸易逆差难以改善的忧虑，致使美元出现下跌迹象，扩大美元贬值策略周期关注，加大美国经济不均衡忧虑。美国财政部的数据显示，4月份流入美国资产的净资本升至474亿美元，增幅低于预期，且连续第二个月不足以弥补当月贸易赤字。美国4月份资本净流入规模高于3月下修后的406亿美元，但却低于市场原先预计的净流入600亿美元。而美国4月贸易逆差为570亿美元，资本流入数据无法弥补赤字结构因素。尤其是金融市场视这份报告为衡量外资对美国资产兴趣的指标。此外，商务部公布美国第一季度经常帐赤字为1950.5亿美元的纪录高点，去年第四季度赤字修正后为扩大至1883.6亿；第一季度赤字触及纪录水准是因为商品贸易逆差上升与单方面移转增加，其中包括美国援助东南亚海啸的赈灾款项等特殊原因，因此，美国第一季度经常帐赤字占GDP的比例为6.4%。为此，投资或投机者开始重新集中关注美国经济结构风险，长期看淡美元重新成为石油价格上涨的理由。其中国际大投家巴菲特的投资组合对市场具有重要影响。尤其是其在去年美元贬值获利之后，今年面对美元持续走高，其经营损失较大，并且明确表示将加大对能源行业的投资，投资金额将达到100-150亿美元以上，这或许是当前石油价格走高的重要因素之一。
其次是价格上涨有机会空间。从汇率支持的基础看，美欧之间的经济对照，尤其是欧元区的状况使石油价格走高连接到欧洲经济复苏需求面，扩大石油炒作的理由。欧元区近期经济数据的表现十分脆弱，难以维系欧元价格的稳定和主动调整，伴之欧盟政治的负效应，对欧元而言是雪上加霜的打击，但经济基础的不稳固和不支持是主要因素。6月以来，欧盟再度将欧元区经济增长作了本年度以来的第三次下调，欧元区的经济增长从3月份预期的1.6-2.2%下降为1.2-2.0%。近期实际数据也十分脆弱，其中包括欧元区5月份经济景气指数从96.5下降为96.1，欧元区第一季度消费增长仅为0.3%，投资更下降0.7%；法国4月份的失业率维持10.2%的5年高水平，德国5月份的商业信心指数已经连续19个月保持低点，整个欧元区的经济增长乏力以及消费和投资弱化明显。尽管近期发布的5月份欧元区的通货膨胀水平降至欧洲中央银行指标之内，为2.0%，但目前石油价格再现上涨趋势，继续上升为6--65美元的趋势，未来依然具有不断上升的可能，因此欧元区通货膨胀水平依然具有不确定性，对欧元区的忧虑继续存在，但是欧元区经济复苏必然加大石油需求。另外从市场投资关注看，欧洲央行继续维持24个月以来的稳定利率局面，使得美元和欧元之间的利差继续扩大，欧元下跌的获利预期进一步形成欧元下跌的理由，进而给予石油价格与欧元连接心理影响扩大，一方面表明欧元区经济复苏对石油需求的扩大，另一方面面对美元上涨中经济问题，石油价格有炒作空间，进而石油价格再度高企。
因为在目前欧元区经济不景气的条件下，欧元区调降利率可以提振欧元区疲弱经济，尤其是欧洲央行一委员称，欧元区当前利率水准是合适的，欧洲央行目前无加息或降息的倾向。这一言论虽然未对市场产生较大的影响，但是面对欧元较低的收益率，以及欧元区和欧盟政治的不安状况，尤其是6月16-17日举行的欧盟峰会未能就2007-2013年长期预算达成协议，欧元背负沉重的卖压，欧元忧虑加重，欧元在投资心理不安上升下行。市场投资者开始重新考虑对欧元的看法，进而引发欧元进一步下跌。在纽约汇市尾盘，欧元当日下挫1.2%。由于美联储仍处于美元加息循环中，如果欧元区一旦降息必将进一步扩大美元享有的利差优势，欧洲央行维持着指标利率于2%已将近两年，而同期美联储却8次上调指标利率，目前美国联邦基金利率已达3%。高盛在研究报告中指出，欧洲在数个方面承受压力，其中包括经济数据持续令人失望，特别是欧盟在预算及宪法方面难形成共识，尽管目前市场因美国投资数据落空而再转看空美元，但未来几日甚至数周内，欧元都将继续承受压力。对此，欧洲央行管理委员会委员暨西班牙央行总裁称,欧元区不存在通货膨胀压力，欧元区6月份通货膨胀水平为2.1%，5月份仅为1.9%，欧元区经济隐含的疲软证明当前利率水准是合适的，但最新的经济景气指数在上行，石油需求扩大也在其中。当前欧元信心是主要问题，金融市场已消化了对于今年欧洲央行降息几率约为20%的预期，欧元走低惯性加大，使国际石油价格随之走高。
最后是石油价格预期上升有刺激作用。虽然近期OPEC主席表示，若油价仍旧高企将在近期开始磋商将日产限额再提高50万桶的事宜，但市场对于这种承诺淡漠，市场价格难以降温，主要因素在于原油供应充足，美国石油库存继续上升，问题在于炼油产能有限，令人担心燃料供不应求。OPEC提高上限作用甚微，油价升势使能源股成为近几个月来股市中最热的类股，进而扩大金融市场产品组合的投机。石油上涨、黄金上升、美元上扬、股市上行的顺行态势，使市场在投资迷失扩大投机机会，加大价格惯性运行，同时却加大汇率与利率政策方向把握的困难。虽然石油输出国组织决定再度提高日产量上限50万桶至2800万桶，并将在8月初以前，分两阶段将产油配额最多提高100万桶。但市场认为这只是个姿态，并不会使实际石油产量增加，也难以将油价打压至50美元之下，目前OPEC的剩余产能有限。此外，美国近期原油库存有波折，增长与下降不确定性，扩大石油波折性，而石油价格起伏在一定程度上与美国石油库存有关联，低于市场预期水平，加大投机借市炒作油价的机会。
伴随国际石油价格的不断创出新高水平，国际经济金融机构对世界经济和和主要国家经济预期都逐渐有所下调，石油价格对经济增长的牵制尽管有限，但却加大金融市场投机对经济信心和政策心理的影响，不利于经济稳步有序调整，世界和国别经济风险值得关注。
2、美元利率渐进的国际比较矛盾——从美联储加息之后的美国经济实际状况看，美联储加息主旨在于保护美元，而非通货膨胀或经济增长问题。2005年上半年美联储在去年加息步骤基础上，6月29-30日采取了本年度的第4次加息举措，连续本轮9次加息举措的实施，使美国联邦基金利率达到3.25%，银行贴现率为4.25%。从历次美联储会后声明字里行间研究，“慎重有序”方式加息的措辞在于强调通过采取适当的货币政策行动，实现经济增长和物价稳定目标的上档及下档均衡性。而目前美国经济增长态势中是通货膨胀预期压力上升，但实质通货膨胀继续受到良好抑制，包括长期通货膨胀前景并非全然悲观。因此，在2005年上半年最新的6月29-30日例会上，美联储依然维持有序加息的措辞，保持加息周期论调。目前美联储对美国经济环境依然满意，尽管国际石油价格不断上涨，但尚未对消费者物价水平产生显著影响，美国产出水平依然稳固增长，尤其是劳动力市场状况正在逐步改善，美国经济增长水平已经显示利率政策、包括货币政策的效率作用。
从美联储对通货膨胀防御性和前瞻性的操作惯性看，美国通货膨胀超前的防范是促使美联储加息有可能继续循序渐进加息的重要理由。1999-2000年美联储加息就是防止美国经济过热和防范通货膨胀风险。而今在国际环境变化中，石油引导的价格上涨以及美元贬值带来的通货膨胀压力，是美联储关注的焦点，而美国经济环境中的不确定性也在扩大，不利于美元投资信心的稳定。从国际环境看，美元利率水平依然低于其他货币利率水准，美元利率的引领性已经减弱，并对美元投资形成信心心理冲击，美元脆弱性依然明显存在。在这种形势下，联储仍维持渐进式加息步伐，寻求美元贬值阶段的机会，是一种稳健有效的应对。美联储有序加息为美元提供了支撑,加息结果令短期美元存款对外国投资者的吸引力增强。因此，美联储将可能在年底前维持加息谨慎性，等待美国经济不确定的国内外因素消除。美联储特别关注美国通货膨胀压力是美国货币政策的超前和预防性惯例，而保护美元投资信心需求中的利率手段是扶持美元的一个重要基础。尤其是面对美国双赤字的逐渐加重与扩大关注，唯一可以缓解的方式就是扩大资本流动数据，支撑双赤字循环需求，利率是唯一刺激的手段。
此外，面对国际竞争的激烈分化，美元主导地位和作用对于美国经济利益依然重要，美国不会放弃这个“法宝”；然而现实状况是美元心理脆弱在扩大，地缘政治和经济结构矛盾已经不利于美元稳固，利率提升或许可以“挽救”美元。因此，美联储利率调控综合角度不在于通货膨胀与经济增长，实质是为保护美元。基于保护美元因素以及国际利率水平的比较，预期美元利率的中性水平将在4%左右，这是国内需求和国际对比两者比较而言的一种判断。这一改变将令美联储能够更为灵活地决定货币政策，但在美联储改变措辞时将会小心谨慎，以确保市场不会对此举作出错误的解读，给予经济基本面和金融市场价格带来动荡性变化。
国际金融市场以美元利率调整为主的利率趋势已经使全球利率水平明显存在差异，并且
使得各国利率周期存在不同阶段的特点。美元利率步入上行周期，但随时终止加息的预期一直是金融市场跟踪与关注的焦点，欧元利率处于上下不定状态，利率低点的回旋余地并不充裕，日本则完全缺少调控空间和机会，等待中寻求加息条件，英镑、瑞郎、新西兰以及澳大利亚货币则处于降息酝酿中，加元不确定上行下行前景。然而这种气候却给予投资和投机带来宽裕空间，短期炒作利率预期，中期组合不同产品价格差异，长期则看空主导货币前景。
二、 国际金融市场的基本表现与原因
从国际金融市场表现看，汇市和股市是两个基本反映价格与经济层面的窗口，并且是国际资本流动数量与方向的体现，无论对经济信心和金融心理都具有重要影响和干扰，并连接资源商品石油与黄金价格的变化与调整。
1、外汇市场：美元反转强劲态有实际支撑，人民币话题困惑市场交易——从外汇市场看，美元上升是今年上半年国际金融市场的主线，其中美元兑欧元和日元汇率上升幅度分别达到11%和8%，美元兑英镑和瑞郎汇率上升为4-11%，美元兑加元和澳元汇率上升在2-4%，相对幅度最小。美元兑欧元汇率变化与去年底相比具有反差明显效应，美元兑欧元汇率去年低为1.36美元，经过半年的调整，这一汇率水平已经上升到1.20美元，瞬间有跌破1.20的区间。国际金融市场产生美元翻转上升的因素在于经济支持性、利率扶持作用以及国际对比效应。美国经济2005年第一季度增长水平从3.5%上调为3.8%的状况，是形成美元走强的重要经济支持；美国其他经济基本数据，如市场关注的失业率处于逐渐好转之中，一方面失业率在下降，目前已经从5.4%下降为5.2%，就业数据的缓解性十分突出，无论申领失业金或劳动生产率水平，都处于较为稳定利好状态；另一方面就是美国消费与投资状况有所转变，消费者信心指数逐渐回升，投资数据基本稳定，尽管最新两个月数据不尽人意，显示美国经济结构问题依然严重，但这是一个长期需要调整和改革的问题，而非是短期可以解决的矛盾。尤其是美国的资本流动数据和经常账户赤字继续有所抑制美元，但这些对欧元可能是更严重的长期威胁。目前市场有研究资料显示，欧洲人口老龄化意味着家庭储蓄及税收都会减少,使欧元区更加依靠外部资本,而不是区内资本,以弥补欧元区不断恶化的财政赤字及正在出现的经常项目赤字。美国统计局预期,到2025年欧元区现有成员国将有近1/4的人口超出65岁，美国为18%；欧洲中间年龄将为47岁，美国为39岁。加之当前欧元区已经因预算问题、失业高企等协调问题面临困难局面，如果在加上且如果新欧盟宪法在一个或多个公民投票中被否决，欧元区将面临的风险是不可低估的。因为目前欧元区经济增长的缓慢、经济结构刚性的难缠以及与美元利差效应，欧元区可能比美国更难以吸引资本，即将公布的国际资本流动数据的不利因素将会进一步危及欧元信心。欧元区需要弥补贸易逆差和支撑欧元，也需要吸引长期外资，与目前美国采取做法相似，但相对而言，欧元区经济增长较慢，刚性的内部商品和服务市场、就业市场灵活性有限，欧元区在吸引外资方面难度更大。在低增长率和低利率的环境下,欧元区吸引资金流向股市和货币市场变得更困难，甚至流动性和质量较高的欧洲固定收益市场也可能会因此陷于困境。未来欧元区长期经济增长趋势在1-1.5%，美国为3-3.25%，今后20年中美国经济的规模将增加一倍，欧元区经济增长将成为最终打击欧元致命因素。
另外从全球外汇市场角度看，我国人民币话题依然是市场继续关注焦点。虽然我国政府不断表态，反复强调人民币汇率稳定的政策，多次指出人民币汇率变动不会依据国际压力调整，而需要根据自身宏观经济发展和改革需求变化，并考虑国际以及亚洲利益而变化，特别强调货币主权自主性，这是一种负责任的态度。但是2005年上半年人民币汇率话题依然是国际金融市场的敏感核心关注，进而出现金融市场中汇率价格水平波折起伏。4月底和5月初，金融市场不断传言人民币调整的时间，加之技术与传媒失误导致市场因人民币而产生价格因素十分突出，仅几分中时间里出现20多亿美元的交易数量翻转流动，市场波动十分突出。从政府把握的政策层面看，美国政府、国会都有不同的浑浊声音影响市场，一方面美国政府官员表示出对我国经济金融改革的理解，似乎强调我国汇率机制的完善与健全，并突出对我国金融改革的理解；另一方面他们又极力压人民币升值，特别是美国国会议员的言论，使市场猜测人民币升值时间逐渐扩大，进而不仅扩大日元波动的浮动空间，而且对亚洲周边国家和地区的投资状况有影响，这些国家汇率波动幅度逐渐扩大。然而，从人民币问题的影响和原因看，具有夸大其词和违背事实的现象。首先我国人民币作用的影响力没有西方特别是美国所预期的作用之大。我国作为一个发展中国家，货币没有国际化，也并非主导货币，经济基础和规模没有西方的实力与规模，经济快速增长并非代表经济强大。因此人民币作用有被“神话”的感觉。其次我国人民币升值是国际货币博奕的暂时“替代品”，而非实质作用的货币体。美欧货币竞争是全球经济与金融的核心问题，而美欧之间的经济反比性愈加明显，欧元区经济的脆弱性已经使欧元难以承担美元贬值的“牺牲品”，但是美国经济的不均衡需要美元贬值策略加以消化和缓解，主导货币之间的难以协调，使得人民币成为暂时的策略筹码，而实际上人民币升值无论对于美国经济问题或世界经济结构问题，都没有关联，因为他不是国际化的货币，国际化程度有限，并不是对主要货币国经济有帮助，反之人民币的波动或者调整将会加剧世界范围的不稳定，不利于国家之间的协调与合作，因为我国经济外围辐射的贸易量较大，势必将会有所影响国家或区域经济。最后是在我国经济金融改革不确定和国际市场不确定中，我国改革汇率的风险大于机遇。
伴随美元和人民币的焦点关注，日本和欧洲也有不同表现。日本财务大臣谷垣祯一认为，日本不能轻易更动外汇储备的货币组成,而大部份的日本外汇储备依然是美元为主。外汇市场对日本而言，中国、台湾及韩国外汇储备政策是否变动迹象，都引起日本政府关注。日本财务省持有国际储备的外币资产，是为了预防可能干预汇市之需，因此必须稳定且具流动性。日本的外汇储备主要以美元形式持有,因日本政府过去连串干预行动,都是以买进美元来拉低日元。欧洲则面对人民币升值可能带来的冲击,欧洲生产商倾向于通过调整商业策略,而非利用外汇避险工具来减小他们的外汇风险敞口。许多欧洲生产商在对中国出口的同时,也进口一些商品和原材料，以此来对冲中国汇率改革的风险。许多欧洲出口商已经投资于外汇远期和期权等衍生品工具,以保护其出口获利免遭汇率变动的损害,尤其是美元走软的损害。欧洲货币走软的原因是，如果人民币升值,其他亚洲地区货币将扩大升值预期，这同时意味着近几年来，因美元疲弱对欧元造成的压力将由这些亚洲货币共同承担。因此，近段时间欧元一直难以走强。
2、股票市场：企业效益抑制投资，投资组合方向迷失——全球资本市场总体结构上，由于美联储持续加息，以及欧洲央行维持低利率水平，国际债券和国际股票市场出现不同发展态势。首先看，国际债券市场，据国际相关机构的统计显示，2005年上半年欧元债券发行增长15%，达到9012亿美元，创下全球发行量31%的比例；而美元债券发行则下降为57%，降幅5%，金额为1.7万亿美元。2005年上半年全球债券发行总量为2.9万亿美元，与去年同期持平；其中欧洲、中东、亚洲债券发行量为42%，高于去年同期的36%，美国为49%，从而成为美国10多年来首次低于50%的状况出现。由于欧元区经济增长乏力，欧元利率水平相对较低，而美联储加息扩大了投资者对冲外汇风险的成本，投资者倾向于避险功能债券的选择，亚洲区域发行的海外债券有25%为欧元债券，相比较去年这一数字仅为7%。加之欧洲债券发行者的创新活动也进一步增加欧元债券的吸引力。2005年第一季度欧洲推出多项超长政府公债，其中包括法国50年期公债，30年期德国国债等。这些因素促使欧洲债券市场信心上升，投资比例扩大。
其次看全球股票市场，2005年上半年股票市场出现与经济反比的发展态势，美国经济强劲，但股票价格微幅走低，欧洲经济弱化，而股票价格上涨突出。其中美国三大指数走势基本保持稳定略有下降趋势，道琼斯、纳斯达克以及标准普尔维持在10500、2000和1200余点价位区间；由于美国股票价格近年上升与稳定趋势，美国国债市场出现增持局面。据美国财政部的数据显示，2003年6月至2004年6月，外国持有美国证券的数量增长了20.6%，截止2004年6月份外资共持有美国证券6.01万亿美元，明显高于2003年同期的4.98万亿美元，其中股票增长在21.7%，为1.90万亿美元。欧洲股市表现更好于美国股市，英国股票指数冲破5000点关口，从年初的4847点上涨到5090点，法国指数从3855.68点上升到4194.33点，德国指数从4291.53点上升到4557.46点，欧洲股市投资信心稳定，股市投资受到带动；日本股市指数与美国股市雷同，也处于稳定状态，价格在11500点区间。亚洲股市由于外资投资热情的推助，股市上涨趋势明显；拉美股市稳定性较好。
全球股市状况与石油价格起伏紧密关联，尤其是石油行业、能源产业的发展直接受益石油价格上涨的利润促进突出，进而股市带动性明显，形成了股市上升动力支持性；但是油价上扬也有企业忧虑，运输行业进而成为油价高企的重灾区；国际航空运输协会的统计数据显示，高油价严重破坏了全球航空业的盈利能力，国际航空业2005年将面临60亿美元亏损的可能，将成为连续第5个年份亏损年；据预测2001~2005年其累计损失达420亿美元。目前国际投资者对高油价影响美国经济的担忧以及殃及日本高科技出口企业的忧虑较为突出，这或许也是美国和日本股市半年来一直难有上涨趋势的重要牵制因素。如日本松下电器15%的产品销往美国，其股价近期下挫2％，跌至1659日元；日本索尼的股价相应下跌1.3％，报收3830日元。在原油冲过每桶60美元的关口后，欧洲、美洲和亚洲的主要股市普遍下跌，因为国际知名公司纷纷因能源价格带来的成本提高，调低了公司赢利的预期。
三、 国际金融市场的前景预期与判断
从当前国际经济金融形势判断，今年下半年国际金融市场将会面临较大的压力乃至风险，原因在于全球经济脆弱，石油价格引发的经济结构问题突出，世界经济和国际贸易发展不均衡中矛盾加大国际政策协调与国内政策把握，各国面临的阻力与困难较多；特别是全球普遍面临的财政赤字问题，经济结构性缺陷将会影响利率水平的调整，即将缩小的利率差异中增加利率变化所带来的风险压力，从而可能影响国际金融市场动荡性调整，风险大于机遇、危机大于合作、问题大于信心 将是国际金融值得关注的问题。
首先是汇率变化和股市投资组合变异扩大，信心心理预期将会加大投机炒作空间，更加不利于经济金融政策的协调运作。主要危机点在于欧元和石油，主要关注点在美国经济和美元利率，影响市场的核心因素依然是美元汇率。预计未来半年美元贬值将大于升值，上半年过于上涨的汇率水平将会在下半年加快修正和调整，而从美国经济支持性看，其空间环境较为充裕，有利于美元贬值策略的实施，但是强势美元货币政策依然是其指导方针。因此市场表现将突出美元汇率主导和美股引领，美元兑欧元汇率水平将会出现1.16-1.35美元的跳跃性变化，甚至欧元有可能再现1.40美元新高；美元兑日元汇率将基本稳定在105-110日元附近，但日元有走跌为115日元可能，理由在于日本投资策略以及日本经济政策的需求，同时日元也有上升为100日元的可能，但时间短暂，投机性是刺激性因素；其他货币将会随从主要货币汇率调整变化，其中英镑和瑞郎继续有上升至1.96美元和1.15瑞郎的空间，利差和避险因素较为突出。全球股票市场继续保持稳定、小幅上扬态势，年底上涨趋势将明显强化，美国股市三大指数将会分别在10800-11000点、2000-2100点和1200-1500点上下，英国股市将会加快上涨，德国和法国微幅上升。
其次从全球利率调整趋势看，美元利率有序上扬基调依然继续，利率水平将会在年底达到4%左右，欧元区将会继续保持稳定，以求经济和金融稳定性，日本继续维持零利率水准；英镑和新西兰元有下降利率的可能，瑞郎等基本稳定，难有调整空间与条件。为此，连接国际石油价格将会继续呈现上涨趋势，利率虽然有利于投资组合，但却加大经济层面的不确定性和风险压力，石油价格伴随需求扩大以及地缘政治和石油战略扩充因素，而继续处于需求紧张和心理紧张之中，价格水平将会在下半年达到65-70美元，并有上涨为80美元的可能。此外伴随美元贬值阶段影响，黄金价格将会有上涨480-500美元机会，投资与投机交融作用将刺激黄金价格短期上扬。
最后从国际金融风险预警宏观层面判断，今年下半年国际金融市场需要关注和防范欧元潜在的危机和石油价格上涨可能的压力。
理由一：欧元区域合作已经逐渐有分散离心状况，政治分歧扩大使得经济脆弱性上升，政策之间的不谐和影响着投资信心，并且已经延展为退出欧元体系的迹象和舆论出现，这是欧元不稳定一个危险的信号。尤其是欧元作为欧盟的一个统一体，15国中12国使用欧元已经随着欧盟东扩扩大为13个欧元区外国家，英国不仅迟迟难以加入欧元区，而且近期伴随欧元汇率下挫和欧盟政治问题扩大，英国首相布莱尔却表示说，欧元成功与否需要更长时间来衡量，这不仅进一步扩大英国与欧元区成员差异，更是对欧元信心上的伤害，不利于欧元的稳定发展。目前外汇市场表面看是欧元利率争议，但长期潜藏打击欧元的根本战略意图，其中包括意大利等推出欧元区的迹象，欧元艰难前行，风险乃至危机并非耸人听闻。
理由二：国际石油价格表面似乎与美元价格有紧密关联，但实际上却是美元综合战略一个调控手段，石油本身对经济层面的影响已经有限，对经济的冲击力将随着各国协调能力与防范危机意识和举措的增强而有所减弱；但是无论过去与当前石油价格的上涨似乎都存在美欧货币博奕的背景和竞争战略。1999年欧元启动当年国际石油价格的上涨加剧欧元信心打击，使欧元启动之初一路走跌，直接打击欧元货币区域化的典范影响；随后2002年以来欧元步入上行区间，伴随美元贬值策略与周期的出现，欧元信心逐渐恢复，但欧洲经济却逐渐脆弱，此时的石油价格持续走高，不断超出市场预期，进而达到超水平的快速上涨，对经济抑制性伤害更大的依然是欧元。面对石油价格连年走高，美国经济稳步前行，经济增长水平为3-4%，欧元区则从2-3%下降到1%左右，仅2005年第一季度两者经济增长差异在3.8%和0.5%之间，石油价格上涨的真正冲击是谁已经十分清楚。
2005年下半年国际金融市场将会面临新的调整、新的动荡和新的风险，金融形势将会较为紧张，利率与通货膨胀变数将是市场变化的重要因素。
国际金融市场2005年上半年突出的焦点问题为3个：一是美元升值突出而集中，二是石油价格继续暴涨，三是利率水平揣摩不定。美联储加息节奏的延续使美元强劲稳定性区间扩大，市场金融信心和恐慌心理并存，看好美元和恐慌美元促使投资投机资金流动性、反转性扩大，金融产品与资源产品价格交叉，不仅导致主要货币体利率政策调整有差异变化，加息与降息之间有分歧，进而推进投资不稳定和投机获利条件的宽泛。当前国际金融市场表现依然集中在汇率问题热点上，美元强势难以替代和逆转、股票投资信心稳固盘整和上升，其中投机推波助澜的跨区域、跨市场，在产品交叉、时间交叉中选择回报和获利空间成为金融市场明显的趋势。而未来国际金融前景更加突出欧元风险和石油危机两个焦点。
一、 国际金融领域的焦点问题与分析
2005年上半年国际金融领域集中的焦点关注在于石油价格的两轮明显的上涨趋势，我国人民币汇率问题的不断猜测以及全球利率趋势分化性的进展和预期，都成为金融市场关注与跟踪的焦点。因此，这些问题的出现不仅直接影响着相关金融和资源产品价格的调整，扩大投机因素的加剧干扰，而且也使世界经济面临新的变数与调整，经济环境与金融条件的压力与风险逐渐扩大，不稳定因素愈加突出。
1、石油价格再涨的背景和原因——2005年上半年国际石油价格两度出现急剧暴涨趋势。首先是4月石油价格越上58.18美元水平；其次就是6月底石油价格再度出现持续走高趋势，纽约商业期货交易所原油期约不断创新的记录水平，从59.52美元新高到60.95美元，10-12月期约触及61美元。从国际金融市场综合因素分析，连续两次石油价格的再度走高，受到多重因素的影响，其中包括美国石油库存和国际石油供需的影响，地缘政治与投机炒作的刺激，石油资源和石油机构的无作为，以及石油价格与外汇市场的连接性。尤其是主要货币汇率经济基本面和前景的变化对比，以及利率预期的作用，是形成国际石油价格再度走高的基础因素，进而加大投资组合风险与技术盘整，刺激石油价格高涨。全球经济复苏加大石油需求扩大，抬高油价的空间明显存在，其中投机因素是核心因素。美元走升打压金价，美国经济复苏抬高油价，并出现国际石油与国际黄金价格逆向运行趋势，石油价格上涨高涨使得黄金价格处于温和调整低点状态。
首先是投机炒作有气候条件。如果从石油价格上涨的时间背景看，都与美国经济调整和问题有关。6月底正值美国几项重要经济数据出台时，数据带来的负面影响十分突出，进而给予石油价格炒作走高的条件与空间。主要表现在市场集中关注的美国资本流动数据使失望预期扩大，疲弱的消费者物价指数，包括零售销售在内其他经济数据不振，资本净流入无法弥补贸易逆差，这三项因素一并构成对美元的打压，不仅降低了美联储未来加息的几率,并且助长了对贸易逆差难以改善的忧虑，致使美元出现下跌迹象，扩大美元贬值策略周期关注，加大美国经济不均衡忧虑。美国财政部的数据显示，4月份流入美国资产的净资本升至474亿美元，增幅低于预期，且连续第二个月不足以弥补当月贸易赤字。美国4月份资本净流入规模高于3月下修后的406亿美元，但却低于市场原先预计的净流入600亿美元。而美国4月贸易逆差为570亿美元，资本流入数据无法弥补赤字结构因素。尤其是金融市场视这份报告为衡量外资对美国资产兴趣的指标。此外，商务部公布美国第一季度经常帐赤字为1950.5亿美元的纪录高点，去年第四季度赤字修正后为扩大至1883.6亿；第一季度赤字触及纪录水准是因为商品贸易逆差上升与单方面移转增加，其中包括美国援助东南亚海啸的赈灾款项等特殊原因，因此，美国第一季度经常帐赤字占GDP的比例为6.4%。为此，投资或投机者开始重新集中关注美国经济结构风险，长期看淡美元重新成为石油价格上涨的理由。其中国际大投家巴菲特的投资组合对市场具有重要影响。尤其是其在去年美元贬值获利之后，今年面对美元持续走高，其经营损失较大，并且明确表示将加大对能源行业的投资，投资金额将达到100-150亿美元以上，这或许是当前石油价格走高的重要因素之一。
其次是价格上涨有机会空间。从汇率支持的基础看，美欧之间的经济对照，尤其是欧元区的状况使石油价格走高连接到欧洲经济复苏需求面，扩大石油炒作的理由。欧元区近期经济数据的表现十分脆弱，难以维系欧元价格的稳定和主动调整，伴之欧盟政治的负效应，对欧元而言是雪上加霜的打击，但经济基础的不稳固和不支持是主要因素。6月以来，欧盟再度将欧元区经济增长作了本年度以来的第三次下调，欧元区的经济增长从3月份预期的1.6-2.2%下降为1.2-2.0%。近期实际数据也十分脆弱，其中包括欧元区5月份经济景气指数从96.5下降为96.1，欧元区第一季度消费增长仅为0.3%，投资更下降0.7%；法国4月份的失业率维持10.2%的5年高水平，德国5月份的商业信心指数已经连续19个月保持低点，整个欧元区的经济增长乏力以及消费和投资弱化明显。尽管近期发布的5月份欧元区的通货膨胀水平降至欧洲中央银行指标之内，为2.0%，但目前石油价格再现上涨趋势，继续上升为6--65美元的趋势，未来依然具有不断上升的可能，因此欧元区通货膨胀水平依然具有不确定性，对欧元区的忧虑继续存在，但是欧元区经济复苏必然加大石油需求。另外从市场投资关注看，欧洲央行继续维持24个月以来的稳定利率局面，使得美元和欧元之间的利差继续扩大，欧元下跌的获利预期进一步形成欧元下跌的理由，进而给予石油价格与欧元连接心理影响扩大，一方面表明欧元区经济复苏对石油需求的扩大，另一方面面对美元上涨中经济问题，石油价格有炒作空间，进而石油价格再度高企。
因为在目前欧元区经济不景气的条件下，欧元区调降利率可以提振欧元区疲弱经济，尤其是欧洲央行一委员称，欧元区当前利率水准是合适的，欧洲央行目前无加息或降息的倾向。这一言论虽然未对市场产生较大的影响，但是面对欧元较低的收益率，以及欧元区和欧盟政治的不安状况，尤其是6月16-17日举行的欧盟峰会未能就2007-2013年长期预算达成协议，欧元背负沉重的卖压，欧元忧虑加重，欧元在投资心理不安上升下行。市场投资者开始重新考虑对欧元的看法，进而引发欧元进一步下跌。在纽约汇市尾盘，欧元当日下挫1.2%。由于美联储仍处于美元加息循环中，如果欧元区一旦降息必将进一步扩大美元享有的利差优势，欧洲央行维持着指标利率于2%已将近两年，而同期美联储却8次上调指标利率，目前美国联邦基金利率已达3%。高盛在研究报告中指出，欧洲在数个方面承受压力，其中包括经济数据持续令人失望，特别是欧盟在预算及宪法方面难形成共识，尽管目前市场因美国投资数据落空而再转看空美元，但未来几日甚至数周内，欧元都将继续承受压力。对此，欧洲央行管理委员会委员暨西班牙央行总裁称,欧元区不存在通货膨胀压力，欧元区6月份通货膨胀水平为2.1%，5月份仅为1.9%，欧元区经济隐含的疲软证明当前利率水准是合适的，但最新的经济景气指数在上行，石油需求扩大也在其中。当前欧元信心是主要问题，金融市场已消化了对于今年欧洲央行降息几率约为20%的预期，欧元走低惯性加大，使国际石油价格随之走高。
最后是石油价格预期上升有刺激作用。虽然近期OPEC主席表示，若油价仍旧高企将在近期开始磋商将日产限额再提高50万桶的事宜，但市场对于这种承诺淡漠，市场价格难以降温，主要因素在于原油供应充足，美国石油库存继续上升，问题在于炼油产能有限，令人担心燃料供不应求。OPEC提高上限作用甚微，油价升势使能源股成为近几个月来股市中最热的类股，进而扩大金融市场产品组合的投机。石油上涨、黄金上升、美元上扬、股市上行的顺行态势，使市场在投资迷失扩大投机机会，加大价格惯性运行，同时却加大汇率与利率政策方向把握的困难。虽然石油输出国组织决定再度提高日产量上限50万桶至2800万桶，并将在8月初以前，分两阶段将产油配额最多提高100万桶。但市场认为这只是个姿态，并不会使实际石油产量增加，也难以将油价打压至50美元之下，目前OPEC的剩余产能有限。此外，美国近期原油库存有波折，增长与下降不确定性，扩大石油波折性，而石油价格起伏在一定程度上与美国石油库存有关联，低于市场预期水平，加大投机借市炒作油价的机会。
伴随国际石油价格的不断创出新高水平，国际经济金融机构对世界经济和和主要国家经济预期都逐渐有所下调，石油价格对经济增长的牵制尽管有限，但却加大金融市场投机对经济信心和政策心理的影响，不利于经济稳步有序调整，世界和国别经济风险值得关注。
2、美元利率渐进的国际比较矛盾——从美联储加息之后的美国经济实际状况看，美联储加息主旨在于保护美元，而非通货膨胀或经济增长问题。2005年上半年美联储在去年加息步骤基础上，6月29-30日采取了本年度的第4次加息举措，连续本轮9次加息举措的实施，使美国联邦基金利率达到3.25%，银行贴现率为4.25%。从历次美联储会后声明字里行间研究，“慎重有序”方式加息的措辞在于强调通过采取适当的货币政策行动，实现经济增长和物价稳定目标的上档及下档均衡性。而目前美国经济增长态势中是通货膨胀预期压力上升，但实质通货膨胀继续受到良好抑制，包括长期通货膨胀前景并非全然悲观。因此，在2005年上半年最新的6月29-30日例会上，美联储依然维持有序加息的措辞，保持加息周期论调。目前美联储对美国经济环境依然满意，尽管国际石油价格不断上涨，但尚未对消费者物价水平产生显著影响，美国产出水平依然稳固增长，尤其是劳动力市场状况正在逐步改善，美国经济增长水平已经显示利率政策、包括货币政策的效率作用。
从美联储对通货膨胀防御性和前瞻性的操作惯性看，美国通货膨胀超前的防范是促使美联储加息有可能继续循序渐进加息的重要理由。1999-2000年美联储加息就是防止美国经济过热和防范通货膨胀风险。而今在国际环境变化中，石油引导的价格上涨以及美元贬值带来的通货膨胀压力，是美联储关注的焦点，而美国经济环境中的不确定性也在扩大，不利于美元投资信心的稳定。从国际环境看，美元利率水平依然低于其他货币利率水准，美元利率的引领性已经减弱，并对美元投资形成信心心理冲击，美元脆弱性依然明显存在。在这种形势下，联储仍维持渐进式加息步伐，寻求美元贬值阶段的机会，是一种稳健有效的应对。美联储有序加息为美元提供了支撑,加息结果令短期美元存款对外国投资者的吸引力增强。因此，美联储将可能在年底前维持加息谨慎性，等待美国经济不确定的国内外因素消除。美联储特别关注美国通货膨胀压力是美国货币政策的超前和预防性惯例，而保护美元投资信心需求中的利率手段是扶持美元的一个重要基础。尤其是面对美国双赤字的逐渐加重与扩大关注，唯一可以缓解的方式就是扩大资本流动数据，支撑双赤字循环需求，利率是唯一刺激的手段。
此外，面对国际竞争的激烈分化，美元主导地位和作用对于美国经济利益依然重要，美国不会放弃这个“法宝”；然而现实状况是美元心理脆弱在扩大，地缘政治和经济结构矛盾已经不利于美元稳固，利率提升或许可以“挽救”美元。因此，美联储利率调控综合角度不在于通货膨胀与经济增长，实质是为保护美元。基于保护美元因素以及国际利率水平的比较，预期美元利率的中性水平将在4%左右，这是国内需求和国际对比两者比较而言的一种判断。这一改变将令美联储能够更为灵活地决定货币政策，但在美联储改变措辞时将会小心谨慎，以确保市场不会对此举作出错误的解读，给予经济基本面和金融市场价格带来动荡性变化。
国际金融市场以美元利率调整为主的利率趋势已经使全球利率水平明显存在差异，并且
使得各国利率周期存在不同阶段的特点。美元利率步入上行周期，但随时终止加息的预期一直是金融市场跟踪与关注的焦点，欧元利率处于上下不定状态，利率低点的回旋余地并不充裕，日本则完全缺少调控空间和机会，等待中寻求加息条件，英镑、瑞郎、新西兰以及澳大利亚货币则处于降息酝酿中，加元不确定上行下行前景。然而这种气候却给予投资和投机带来宽裕空间，短期炒作利率预期，中期组合不同产品价格差异，长期则看空主导货币前景。
二、 国际金融市场的基本表现与原因
从国际金融市场表现看，汇市和股市是两个基本反映价格与经济层面的窗口，并且是国际资本流动数量与方向的体现，无论对经济信心和金融心理都具有重要影响和干扰，并连接资源商品石油与黄金价格的变化与调整。
1、外汇市场：美元反转强劲态有实际支撑，人民币话题困惑市场交易——从外汇市场看，美元上升是今年上半年国际金融市场的主线，其中美元兑欧元和日元汇率上升幅度分别达到11%和8%，美元兑英镑和瑞郎汇率上升为4-11%，美元兑加元和澳元汇率上升在2-4%，相对幅度最小。美元兑欧元汇率变化与去年底相比具有反差明显效应，美元兑欧元汇率去年低为1.36美元，经过半年的调整，这一汇率水平已经上升到1.20美元，瞬间有跌破1.20的区间。国际金融市场产生美元翻转上升的因素在于经济支持性、利率扶持作用以及国际对比效应。美国经济2005年第一季度增长水平从3.5%上调为3.8%的状况，是形成美元走强的重要经济支持；美国其他经济基本数据，如市场关注的失业率处于逐渐好转之中，一方面失业率在下降，目前已经从5.4%下降为5.2%，就业数据的缓解性十分突出，无论申领失业金或劳动生产率水平，都处于较为稳定利好状态；另一方面就是美国消费与投资状况有所转变，消费者信心指数逐渐回升，投资数据基本稳定，尽管最新两个月数据不尽人意，显示美国经济结构问题依然严重，但这是一个长期需要调整和改革的问题，而非是短期可以解决的矛盾。尤其是美国的资本流动数据和经常账户赤字继续有所抑制美元，但这些对欧元可能是更严重的长期威胁。目前市场有研究资料显示，欧洲人口老龄化意味着家庭储蓄及税收都会减少,使欧元区更加依靠外部资本,而不是区内资本,以弥补欧元区不断恶化的财政赤字及正在出现的经常项目赤字。美国统计局预期,到2025年欧元区现有成员国将有近1/4的人口超出65岁，美国为18%；欧洲中间年龄将为47岁，美国为39岁。加之当前欧元区已经因预算问题、失业高企等协调问题面临困难局面，如果在加上且如果新欧盟宪法在一个或多个公民投票中被否决，欧元区将面临的风险是不可低估的。因为目前欧元区经济增长的缓慢、经济结构刚性的难缠以及与美元利差效应，欧元区可能比美国更难以吸引资本，即将公布的国际资本流动数据的不利因素将会进一步危及欧元信心。欧元区需要弥补贸易逆差和支撑欧元，也需要吸引长期外资，与目前美国采取做法相似，但相对而言，欧元区经济增长较慢，刚性的内部商品和服务市场、就业市场灵活性有限，欧元区在吸引外资方面难度更大。在低增长率和低利率的环境下,欧元区吸引资金流向股市和货币市场变得更困难，甚至流动性和质量较高的欧洲固定收益市场也可能会因此陷于困境。未来欧元区长期经济增长趋势在1-1.5%，美国为3-3.25%，今后20年中美国经济的规模将增加一倍，欧元区经济增长将成为最终打击欧元致命因素。
另外从全球外汇市场角度看，我国人民币话题依然是市场继续关注焦点。虽然我国政府不断表态，反复强调人民币汇率稳定的政策，多次指出人民币汇率变动不会依据国际压力调整，而需要根据自身宏观经济发展和改革需求变化，并考虑国际以及亚洲利益而变化，特别强调货币主权自主性，这是一种负责任的态度。但是2005年上半年人民币汇率话题依然是国际金融市场的敏感核心关注，进而出现金融市场中汇率价格水平波折起伏。4月底和5月初，金融市场不断传言人民币调整的时间，加之技术与传媒失误导致市场因人民币而产生价格因素十分突出，仅几分中时间里出现20多亿美元的交易数量翻转流动，市场波动十分突出。从政府把握的政策层面看，美国政府、国会都有不同的浑浊声音影响市场，一方面美国政府官员表示出对我国经济金融改革的理解，似乎强调我国汇率机制的完善与健全，并突出对我国金融改革的理解；另一方面他们又极力压人民币升值，特别是美国国会议员的言论，使市场猜测人民币升值时间逐渐扩大，进而不仅扩大日元波动的浮动空间，而且对亚洲周边国家和地区的投资状况有影响，这些国家汇率波动幅度逐渐扩大。然而，从人民币问题的影响和原因看，具有夸大其词和违背事实的现象。首先我国人民币作用的影响力没有西方特别是美国所预期的作用之大。我国作为一个发展中国家，货币没有国际化，也并非主导货币，经济基础和规模没有西方的实力与规模，经济快速增长并非代表经济强大。因此人民币作用有被“神话”的感觉。其次我国人民币升值是国际货币博奕的暂时“替代品”，而非实质作用的货币体。美欧货币竞争是全球经济与金融的核心问题，而美欧之间的经济反比性愈加明显，欧元区经济的脆弱性已经使欧元难以承担美元贬值的“牺牲品”，但是美国经济的不均衡需要美元贬值策略加以消化和缓解，主导货币之间的难以协调，使得人民币成为暂时的策略筹码，而实际上人民币升值无论对于美国经济问题或世界经济结构问题，都没有关联，因为他不是国际化的货币，国际化程度有限，并不是对主要货币国经济有帮助，反之人民币的波动或者调整将会加剧世界范围的不稳定，不利于国家之间的协调与合作，因为我国经济外围辐射的贸易量较大，势必将会有所影响国家或区域经济。最后是在我国经济金融改革不确定和国际市场不确定中，我国改革汇率的风险大于机遇。
伴随美元和人民币的焦点关注，日本和欧洲也有不同表现。日本财务大臣谷垣祯一认为，日本不能轻易更动外汇储备的货币组成,而大部份的日本外汇储备依然是美元为主。外汇市场对日本而言，中国、台湾及韩国外汇储备政策是否变动迹象，都引起日本政府关注。日本财务省持有国际储备的外币资产，是为了预防可能干预汇市之需，因此必须稳定且具流动性。日本的外汇储备主要以美元形式持有,因日本政府过去连串干预行动,都是以买进美元来拉低日元。欧洲则面对人民币升值可能带来的冲击,欧洲生产商倾向于通过调整商业策略,而非利用外汇避险工具来减小他们的外汇风险敞口。许多欧洲生产商在对中国出口的同时,也进口一些商品和原材料，以此来对冲中国汇率改革的风险。许多欧洲出口商已经投资于外汇远期和期权等衍生品工具,以保护其出口获利免遭汇率变动的损害,尤其是美元走软的损害。欧洲货币走软的原因是，如果人民币升值,其他亚洲地区货币将扩大升值预期，这同时意味着近几年来，因美元疲弱对欧元造成的压力将由这些亚洲货币共同承担。因此，近段时间欧元一直难以走强。
2、股票市场：企业效益抑制投资，投资组合方向迷失——全球资本市场总体结构上，由于美联储持续加息，以及欧洲央行维持低利率水平，国际债券和国际股票市场出现不同发展态势。首先看，国际债券市场，据国际相关机构的统计显示，2005年上半年欧元债券发行增长15%，达到9012亿美元，创下全球发行量31%的比例；而美元债券发行则下降为57%，降幅5%，金额为1.7万亿美元。2005年上半年全球债券发行总量为2.9万亿美元，与去年同期持平；其中欧洲、中东、亚洲债券发行量为42%，高于去年同期的36%，美国为49%，从而成为美国10多年来首次低于50%的状况出现。由于欧元区经济增长乏力，欧元利率水平相对较低，而美联储加息扩大了投资者对冲外汇风险的成本，投资者倾向于避险功能债券的选择，亚洲区域发行的海外债券有25%为欧元债券，相比较去年这一数字仅为7%。加之欧洲债券发行者的创新活动也进一步增加欧元债券的吸引力。2005年第一季度欧洲推出多项超长政府公债，其中包括法国50年期公债，30年期德国国债等。这些因素促使欧洲债券市场信心上升，投资比例扩大。
其次看全球股票市场，2005年上半年股票市场出现与经济反比的发展态势，美国经济强劲，但股票价格微幅走低，欧洲经济弱化，而股票价格上涨突出。其中美国三大指数走势基本保持稳定略有下降趋势，道琼斯、纳斯达克以及标准普尔维持在10500、2000和1200余点价位区间；由于美国股票价格近年上升与稳定趋势，美国国债市场出现增持局面。据美国财政部的数据显示，2003年6月至2004年6月，外国持有美国证券的数量增长了20.6%，截止2004年6月份外资共持有美国证券6.01万亿美元，明显高于2003年同期的4.98万亿美元，其中股票增长在21.7%，为1.90万亿美元。欧洲股市表现更好于美国股市，英国股票指数冲破5000点关口，从年初的4847点上涨到5090点，法国指数从3855.68点上升到4194.33点，德国指数从4291.53点上升到4557.46点，欧洲股市投资信心稳定，股市投资受到带动；日本股市指数与美国股市雷同，也处于稳定状态，价格在11500点区间。亚洲股市由于外资投资热情的推助，股市上涨趋势明显；拉美股市稳定性较好。
全球股市状况与石油价格起伏紧密关联，尤其是石油行业、能源产业的发展直接受益石油价格上涨的利润促进突出，进而股市带动性明显，形成了股市上升动力支持性；但是油价上扬也有企业忧虑，运输行业进而成为油价高企的重灾区；国际航空运输协会的统计数据显示，高油价严重破坏了全球航空业的盈利能力，国际航空业2005年将面临60亿美元亏损的可能，将成为连续第5个年份亏损年；据预测2001~2005年其累计损失达420亿美元。目前国际投资者对高油价影响美国经济的担忧以及殃及日本高科技出口企业的忧虑较为突出，这或许也是美国和日本股市半年来一直难有上涨趋势的重要牵制因素。如日本松下电器15%的产品销往美国，其股价近期下挫2％，跌至1659日元；日本索尼的股价相应下跌1.3％，报收3830日元。在原油冲过每桶60美元的关口后，欧洲、美洲和亚洲的主要股市普遍下跌，因为国际知名公司纷纷因能源价格带来的成本提高，调低了公司赢利的预期。
三、 国际金融市场的前景预期与判断
从当前国际经济金融形势判断，今年下半年国际金融市场将会面临较大的压力乃至风险，原因在于全球经济脆弱，石油价格引发的经济结构问题突出，世界经济和国际贸易发展不均衡中矛盾加大国际政策协调与国内政策把握，各国面临的阻力与困难较多；特别是全球普遍面临的财政赤字问题，经济结构性缺陷将会影响利率水平的调整，即将缩小的利率差异中增加利率变化所带来的风险压力，从而可能影响国际金融市场动荡性调整，风险大于机遇、危机大于合作、问题大于信心 将是国际金融值得关注的问题。
首先是汇率变化和股市投资组合变异扩大，信心心理预期将会加大投机炒作空间，更加不利于经济金融政策的协调运作。主要危机点在于欧元和石油，主要关注点在美国经济和美元利率，影响市场的核心因素依然是美元汇率。预计未来半年美元贬值将大于升值，上半年过于上涨的汇率水平将会在下半年加快修正和调整，而从美国经济支持性看，其空间环境较为充裕，有利于美元贬值策略的实施，但是强势美元货币政策依然是其指导方针。因此市场表现将突出美元汇率主导和美股引领，美元兑欧元汇率水平将会出现1.16-1.35美元的跳跃性变化，甚至欧元有可能再现1.40美元新高；美元兑日元汇率将基本稳定在105-110日元附近，但日元有走跌为115日元可能，理由在于日本投资策略以及日本经济政策的需求，同时日元也有上升为100日元的可能，但时间短暂，投机性是刺激性因素；其他货币将会随从主要货币汇率调整变化，其中英镑和瑞郎继续有上升至1.96美元和1.15瑞郎的空间，利差和避险因素较为突出。全球股票市场继续保持稳定、小幅上扬态势，年底上涨趋势将明显强化，美国股市三大指数将会分别在10800-11000点、2000-2100点和1200-1500点上下，英国股市将会加快上涨，德国和法国微幅上升。
其次从全球利率调整趋势看，美元利率有序上扬基调依然继续，利率水平将会在年底达到4%左右，欧元区将会继续保持稳定，以求经济和金融稳定性，日本继续维持零利率水准；英镑和新西兰元有下降利率的可能，瑞郎等基本稳定，难有调整空间与条件。为此，连接国际石油价格将会继续呈现上涨趋势，利率虽然有利于投资组合，但却加大经济层面的不确定性和风险压力，石油价格伴随需求扩大以及地缘政治和石油战略扩充因素，而继续处于需求紧张和心理紧张之中，价格水平将会在下半年达到65-70美元，并有上涨为80美元的可能。此外伴随美元贬值阶段影响，黄金价格将会有上涨480-500美元机会，投资与投机交融作用将刺激黄金价格短期上扬。
最后从国际金融风险预警宏观层面判断，今年下半年国际金融市场需要关注和防范欧元潜在的危机和石油价格上涨可能的压力。
理由一：欧元区域合作已经逐渐有分散离心状况，政治分歧扩大使得经济脆弱性上升，政策之间的不谐和影响着投资信心，并且已经延展为退出欧元体系的迹象和舆论出现，这是欧元不稳定一个危险的信号。尤其是欧元作为欧盟的一个统一体，15国中12国使用欧元已经随着欧盟东扩扩大为13个欧元区外国家，英国不仅迟迟难以加入欧元区，而且近期伴随欧元汇率下挫和欧盟政治问题扩大，英国首相布莱尔却表示说，欧元成功与否需要更长时间来衡量，这不仅进一步扩大英国与欧元区成员差异，更是对欧元信心上的伤害，不利于欧元的稳定发展。目前外汇市场表面看是欧元利率争议，但长期潜藏打击欧元的根本战略意图，其中包括意大利等推出欧元区的迹象，欧元艰难前行，风险乃至危机并非耸人听闻。
理由二：国际石油价格表面似乎与美元价格有紧密关联，但实际上却是美元综合战略一个调控手段，石油本身对经济层面的影响已经有限，对经济的冲击力将随着各国协调能力与防范危机意识和举措的增强而有所减弱；但是无论过去与当前石油价格的上涨似乎都存在美欧货币博奕的背景和竞争战略。1999年欧元启动当年国际石油价格的上涨加剧欧元信心打击，使欧元启动之初一路走跌，直接打击欧元货币区域化的典范影响；随后2002年以来欧元步入上行区间，伴随美元贬值策略与周期的出现，欧元信心逐渐恢复，但欧洲经济却逐渐脆弱，此时的石油价格持续走高，不断超出市场预期，进而达到超水平的快速上涨，对经济抑制性伤害更大的依然是欧元。面对石油价格连年走高，美国经济稳步前行，经济增长水平为3-4%，欧元区则从2-3%下降到1%左右，仅2005年第一季度两者经济增长差异在3.8%和0.5%之间，石油价格上涨的真正冲击是谁已经十分清楚。
2005年下半年国际金融市场将会面临新的调整、新的动荡和新的风险，金融形势将会较为紧张，利率与通货膨胀变数将是市场变化的重要因素。
