宏观调控重塑增长格局钢铁业风光不再
2004-08-31 00:00 来源： 我的钢铁 作者：mysteel
截至8月30日,沪深两市已有1295家上市公司披露2004年半年度报告。中报显示,已披露中报上市公司2004上半年共完成主营业务收入15069亿元,同比增长33%；实现净利润969亿元,同比增长45%。加权平均每股收益为0.14元,比去年同期增加四成。按照整体法计算的净资产收益率为5.5%,处于1996年以来最高水平。
市场总体好于往年
加权平均每股收益增长四成。2004年上半年按照加权平均法计算的每股收益为0.14元,比去年同期增长40%。净利润同比增长45%是每股收益大幅增长的主要动力。图1反映了1996年以来上半年和全年的加权平均每股收益的变化情况。显然,在经历了2002年低谷之后,2004年上半年加权平均每股收益创出1996年以来最好水平。
净资产收益率在较高水平上继续提高。考虑到每股收益受股本拖累的因素,净资产收益率更能反映上市公司的盈利水平及其变动趋势。我们把所有上市公司看作一个整体,汇总所有上市公司的净利润和净资产,然后计算净资产收益率。这种方法就是所谓的整体法。按照整体法计算的2004年上半年市场总体净资产收益率为5%,明显高于去年同期。
净资产收益率处于1996年以来最好水平。根据1996年以来按照整体法计算的上半年和全年的净资产收益率变化情况来看,2004年上半年净资产收益率已经高出1997年水平,达到1996年以来的最好水平。从变动趋势看,2002年上半年净资产收益率降到近年来最低水平,只有4%。之后开始快速回升,仅用两年就创出新高。该指标表明上市公司总体盈利能力达到较高水平,并处于继续提高过程中。
加减速中看行业盈利能力
不同行业每股收益和净资产收益率差异较大。平均每股收益最高的行业是煤炭,为0.33元；最低的行业是综合类,为0.03元。净资产收益率最高的行业是石化业,为12.9%；最低的行业还是综合类,只有2%。显然,综合类上市公司主营业务不突出,行业竞争优势不明显,盈利能力较弱。
六成行业净资产收益率增长较快。在跟踪的35个行业中,钢铁、金融、机械等20个行业净资产收益率呈快速增长态势,电力、公路等4个行业净资产收益率增长趋缓,医药、通信、汽车及配件等11个行业净资产收益率出现下降。从流通市值比重看,净资产收益率呈较快增长的行业占56%,增长趋缓和下降的行业分别占14%和30%。一般而言,应该看好净资产收益率增长较快的行业,看淡出现下降的行业。同时注意可能出现的拐点。例如,从二季度情况看,钢铁、建材等行业可能出现下降拐点。
半数行业收入增长超过三成。从今年上半年各行业主营业务收入和净利润增长情况看，即使考虑去年基数低的因素,排在前两名的酒店旅游和民航业也明显呈现行业复苏的迹象。有色金属、电气设备、金融、钢铁和煤炭行业名列前茅。商业和食品饮料业保持稳健的发展势头。计算机硬件、纺织服装、园区土地开发和软件服务业排在最后。
通过比较二季度和一季度净利润增速的变化,可以了解紧缩政策下各行业盈利的变化趋势。从上半年数据看,钢铁、建材、化纤等行业增长速度很快。但从分季度数据看,这些行业二季度净利增长速度明显低于一季度。这表明在宏观调控点刹车政策下,原材料产业开始减速。
二季度净利出现负增长的行业还有汽车、通信、医药、纺织服装等行业。值得注意的是这些行业净资产收益率也出现下降(表3)。这些下游产业减速不能都归因于紧缩政策,主要原因在行业自身。医药业减速原因是抗生素和制剂大幅降价。通信业减速则是行业高速增长期已过,市场趋于饱和。纺织服装业减速是行业门槛低,竞争过于激烈,发展空间有限。从服装业品牌企业雅戈尔和红豆股份进军房地产业看,多元化成为行业巨头无奈的选择。
钢铁、汽车业二季度利润骤降
紧缩政策的效果得到微观印证,汽车、钢铁和工程机械业绩出现明显下滑。这些受宏观调控影响较大的行业二季度收入和利润增长率比一季度出现显著下降,有的公司甚至比去年同期出现负增长。
房地产业进入调整期
上半年房地产业实现主营业务收入189亿元,同比增长25%；实现净利润12.6亿元,同比增长38%。由于土地和信贷政策发生巨大变化,房地产开发企业面临严峻挑战。开发商的资金实力成为企业生存的决定因素。在招拍挂政策下,土地交易价格上涨9.1%,同时地价款的付款方式由原来的首付20%-30%,改为一次性付清,这导致土地储备占款的大幅提高。在这样的形势下,资金比土地更加重要。没有土地,房地产业务没法发展,而资金链条断裂,企业无法生存。在加息预期下,房地产企业的资金形势格外严峻。
上半年房地产消费继续保持旺盛态势,销售面积增幅高出竣工面积增幅10个百分点。在供给相对不足的情况下,商品房价格上涨11.6%。但是房地产业先行指标土地购置面积增速由去年同期的55%猛降至2.8%。今后两年内竣工面积增速将会逐步下降,由此确定房地产供给进入一个调整周期。
房地产开发企业紧张应对。作为实力派房地产开发企业------招商地产和金地集团二季度对紧缩政策感受并不一样。招商地产忙于剥离石化业务,二季度净利润仅仅增长了6%。同时,招商地产计划发行16.5亿元可转换债券,增强资金实力,应对紧缩政策。金地集团一方面放缓土地购置步伐,经营活动现金流量由负转正,另一方面继续做好北京金地格林小镇、上海金地格林春岸和上海金地格林春晓等项目,二季度收入和净利润分别增长153%和433%。
地产业老大万科A也不轻松,二季度收入和净利润同比分别增长了2%和26%。上半年主营利润的62%来自上海和深圳地区。万科存货增加至101亿元,较年初增加了14.52亿元,其中,在建开发产品增加14.77亿元,拟开发土地增加3.85亿元,而现房由期初的20.1亿元减少至16.0亿元。存货总量中项目资源储备占45.2%,在建开发产品占38.9%,现房占15.9%。公司计划发行近20亿元可转换债券,进一步改进存货和资金的比例关系。
钢铁业风光不再
上半年钢铁业实现主营业务收入1978亿元,同比增长53%；实现净利润162亿元,同比增长47%。从分季度数据看,钢铁业二季度净利润增长率为27%,明显低于一季度72%的水平。在紧缩政策下,固定资产投资增幅骤然下降。在需求大幅下降的预期下,钢价在四月份一度出现暴跌。钢材销售市场开始出现用户观望、交易清淡的状况。川投长钢是第一个二季度出现亏损的钢铁公司。本钢板材二季度净利润比去年同期下降7%和14%。五月份钢价开始走稳。近期冷轧薄板、硅钢价格创出新高,加上国际市场钢材价格仍然表现强劲,在钢铁原材料以及半成品(钢坯)供应紧张,全球钢铁产能利用率维持在90%以上的情况下,我们认为钢铁业上市公司三季度业绩继续下滑的可能性不大。
宝钢股份二季度收入和净利润分别增长33%和7%。净利润的增速明显慢于收入,表明企业净利润率下降。钢铁企业二季度盈利减缓,甚至出现下降的现象,已经在其他钢铁行业上市公司中期报告中得到证实。宝钢股份计划增发50亿股收购集团公司价值280亿元资产,进而实现产业一体化整合。根据财务杠杆信号理论,武钢和宝钢先后大规模增发新股,表明企业管理当局认为股价高估。宝钢股份资产负债率仅为40%,若发行140亿元的企业债,资产负债率也只有51%。如果大股东对企业未来有信心,应该推出"定向增发+企业债"的融资方案。考虑到企业管理当局掌握更多的信息,企业的股权融资行为暗示目前股价偏高。
有色金属和建材业花期延长
有色金属业上半年实现主营业务收入276亿元,同比增长59%；实现净利润23.6亿元,同比增长109%。二季度有色金属和建材业盈利没有像钢铁行业那样大幅下滑,而是大幅上涨。同为有色金属行业的豫光金铅二季度净利润增长117%,吉恩镍业增长77%,氧化铝供应商山东铝业增长104%。这些公司的二季度经营成果都出现大幅增长,表明有色金属在二季度的经营形势比较好。但是市场预期有色金属行业的顶点可能出现在二季度。已经有多家证券研究机构调低山东铝业的投资评级。8月4日,该公司将冶金级氧化铝出厂价下调13%,印证了市场的担忧。
建材业上半年实现主营业务收入193亿元,同比增长41%；实现净利润15.7亿元,同比增长69%。耀皮玻璃和南玻A二季度净利润分别增长58%和88%。预计目前的玻璃价格水平难以持久,明年初玻璃行业可能会面临供求矛盾突出,经济效益明显下滑的严峻形势。水泥行业增长更为迅猛。龙头企业海螺水泥和华新水泥二季度净利润分别增长149%和674%。建材业盈利的快速增长主要来自产能的扩大。以海螺水泥为例,该公司上半年两条日产万吨生产线投产,下半年计划再投产两条。产能是把双刃剑。在市场好的时候,产能带来高收益；在市场差的时候,由于开工率不足,产能带来难以消化的高成本。海螺水泥的大幅降价就是一个市场转淡的信号。
江西铜业高增长背后潜藏巨大隐忧。虽然公司二季度收入和净利润同比分别增长106%和161%,但是高增长的基础是不稳固的。二季度实现主营业务利润2亿元,比一季度下降52%,和2003年二季度水平相当。在其他业务利润中反映的期货投资收益为2.6亿元,占二季度营业利润的76%。也就是说,江西铜业二季度的营业利润主要来自不稳定期货投资。考虑到公司一季度在期铜合约上涨时赔钱,二季度在期铜合约下跌时赚钱,我们推测江西铜业在期铜合约上做空进行套期保值。即使如此,二季度营业利润比一季度下降11%。看来江西铜业的处境比一季度困难。铜精矿加工费的下滑是一个原因。
汽车业二季度出现负增长
上半年汽车业实现主营业务收入770亿元,同比增长28%；实现净利润44亿元,同比增长4%。二季度净利润比去年同期下降5%,这是2002年汽车热以来第一个出现负增长的季度。银行汽车消费信贷的紧缩和保险公司保险费率的调整,从某种程度上抑制了汽车消费。但是最主要的原因是汽车业已经告别了需求爆炸期,进入稳定增长阶段。现在最引人注目的是企业库存的持续增加。现在各大汽车厂商纷纷采取降价的促销方式消化存货。市场担心汽车股重蹈1997年家电股价格战的覆辙。
长安汽车二季度收入同比增长62%,但是由于市场竞争激烈,产品价格下降,营业利润和净利润分别比去年同期下降21%和7%。公司盈利能力下降,上半年销售净利率由去年的10.5%降到7.9%。2004年1-6月销售汽车248810辆,同比增长27%,销售增长主要来自于长安福特、河北长安和南京长安。公司市场占有率9.74%,较去年全年的8.78%上升了0.96个百分点,其中:轿车、微型车、微型客车、微型货车的市场细分占有率分别是6.46%、36.65%、35.64%、41.23%。公司2004年8月通过增发募集资金11亿元。此次筹集的资金将主要用于10万辆产能的都市多功能车CM8生产线建设。
瓶颈产业发了 煤电油运利润惊人
煤炭业加速增长。上半年煤炭业实现主营业务收入167亿元,同比增长44%；实现净利润25.7亿元,同比增长87%。二季度净利润同比增长113%,超出一季度一倍多。煤炭上市公司的业绩增长主要通过煤价上涨实现。国内煤炭销售平均价格为248元/吨,同比上升了28%；出口煤炭销售平均价格为350元/吨,同比上升了33.0%。然而,针对目前电煤偏紧的情况,国家发改委近期对电煤价格浮动范围作出限制,以5月底的电煤坑口合同价格,上下浮动8%。七、八月份秦皇岛的煤价已经出现增幅减缓的迹象。总装机容量约为3000万千瓦新增电力机组,年耗煤约为3000万吨,动力煤的需求仍然旺盛。预计煤炭行业利润增速将减缓,但仍会保持较高的盈利水平。
西山煤电作为优质炼焦煤的龙头生产企业,二季度收入和净利润同比分别增长49%和40%。业绩增长的原因一是煤价上涨,二是2004年公司固定资产投产抵免所得税2212万元。上半年公司煤炭销售量下降4.1%,不利于公司业绩的持续发展。此外,公司与中诚资产管理有限公司签署的5000万元委托理财协议已逾期,公司将全部权利转让给沈阳凯联物资有限公司,目前收回1000万元。公司建设的古交电厂将于明年投产。计划开工建设1500万吨矿井、1500万吨洗煤厂和2*60万千瓦电厂等项目,为今后的发展奠定基础。
电力业遭遇价格管制和成本上升双重挤压。上半年电力行业实现主营业务收入529亿元,同比增长33%；实现净利润85.8亿元,同比增长27%。由于煤价的大幅上涨,火力发电企业成本上升,利润率下降。以华能国际为例,二季度收入增长21%,而净利润下降8%。从二季度开始煤炭价格大幅攀升,虽然电量比去年同期有较大增幅,但仍不能抵消煤价上涨带来发电成本的上升。上半年公司单位燃料成本比去年同期上涨25.85%。国电电力二季度收入和净利润同比分别增长65%和34%。这主要归功于发电机组和发电量的增加。考虑到成本因素,大型水电企业成为更好的投资品种。
长江电力二季度收入和净利润分别增长285%和286%。中期报告结果和市场预期基本一致。中期报告包含一个好消息和一个坏消息。好消息是公司计划2005年收购两台发电机组。收购完成后,装机容量将由551.5万千瓦提高到691.5万千瓦,增加25%。本次收购所需资金通过负债融资获得。财务杠杆的合理运用,将提高公司净资产收益率,对股东有利。坏消息是公司计划出资20亿元参股中国建设银行股份有限公司。长江电力收购发电机组的资金缺口很大,公司财务费用较大。此时投资建设银行可能更多为今后大规模融资考虑。
石油辅助业受益采油热。上半年石油行业实现主营业务收入169亿元,同比增长22%；实现净利润9.1亿元,同比增长48%。我国主要的石油供应商中石油和中海油都没在国内股票市场上市,现有的上市公司缺乏行业代表性。在市场高度看好能源股的时候,辽河油田(000817)给市场浇了一瓢冷水。公司二季度收入和净利润分别下降3%和6%。由于公司所属部分区块采出程度高,吞吐轮次高,含水上升快,导致公司稳产基础薄弱,原油产量出现下滑。公司所辖油区多为稠油区块,其开采方式与常规稀油开采方式相比,吨油成本较高,成本控制难度较大。公司今后更大的问题是后备储量不足,资源接替困难。因此,我们不能只看到油价上涨,还要看到能源供应商产能瓶颈和成本压力。
正像美国历史上采金热中铁锹和牛仔裤销售商成为赢家一样,在石油开采热中,类似海油工程这样石油辅助业公司成为受益者。作为国内唯一一家集海洋工程设计、建造、安装、调试、维修为一体的大型工程总承包公司海油工程业务处于快速发展阶段。过去五年收入和净利润的复合增长率分别为41%和26%。2003年底入选上证180样本股。2004年初,通过股权划转,中国海油成为公司第一大股东。从2003年第四季度开始,公司发展速度更加迅猛,净利润连续三个季度保持80%以上的增长速度。今年二季度进一步加速,收入和净利润分别增长了65%和184%。在国际油价高企,能源安全日益受到高度关注的背景下,海洋石油开采力度会不断加大。因此,海油工程的业务量十分饱满。企业的生产能力是制约其业务发展的主要瓶颈。考虑到公司海上作业的工作特点,应注意其经营风险。
交通运输业驶入快车道。民航业上半年实现主营业务收入258亿元,同比增长61%；实现净利润21.4亿元,去年同期因为非典因素亏损32亿元。即使考虑去年基数低的因素,民航业也明显表现出行业复苏的迹象。航运业上半年实现主营业务收入95亿元,同比增长32%；实现净利润25.6亿元,同比增长37%。在国际分工中,我国扮演世界工厂的角色。大量的铁矿石、原油等基础产品运进来,同时大量的机电产品、纺织服装等产品运出去。这种大进大出的贸易格局导致我国交通运输业需求快速增长,其中货运增长速度最快。以航运业为例,上半年波罗的海指数、油轮运输指数和集装箱运输指数保持了稳定上升的态势。国际油价的高企是阻碍民航业和航运业快速发展的一个重要因素。虽然上市公司中报反映企业能够消化日益升高的燃料成本,但是高油价的长期影响还有待观察。
上海机场二季度收入和净利润分别增长40%和507%。通过资产置换,公司的主体迁入浦东机场,以相对完整的机场体制进行运营,随着浦东机场航空业务量的大幅增长,上海机场的盈利水平上了一个新的台阶。上半年实现的净利润已经和2003年全年差不多。通过资产置换获得的上海浦东国际机场航空油料有限责任公司40%的权益成为公司新的利润增长点。上半年实现投资收益1.3亿元,相当于净利润的21%。二季度收入和利润同比增长幅度很大,但是环比增幅明显放缓。和一季度相比,收入、营业利润和净利润分别增长14%、10%和14%。上海浦东国际机场二期飞行区及配套设施工程是下一次跳跃性增长的希望所在。
中海发展二季度收入和净利润分别增长了21%和72%。从毛利结构看,石油运输、煤炭运输和其他运输分别占57%、26%和17%。由于沿海干散货运价持续走高,公司加强成本控制,燃料单耗同比下降7.1%,上半年销售净利率由去年同期的18.4%上升到28.7%。未来几年石油运输和煤炭运输市场需求旺盛,前景喜人。公司斥资68亿元订造了31艘新船,其中2004年上半年有2艘4.2万吨油轮交付使用,下半年还有2艘11万吨油轮和1艘30万吨VLCC将陆续交付使用。截至2006年底,预计公司油轮运力将达到370万吨,散货运力将达到286万吨,与目前相比分别增长68%和19%。公司计划发行20亿元可转换债券。
关注高增长行业
银行业增长强劲。上半年金融业实现主营业务收入321亿元,同比增长54%；实现净利润41.7亿元,同比增长42%。贷款业务成为银行业利润增长的主要动力。市场预期加息后,存贷利差将进一步拉大,有利于银行业的利润增长。但是,紧缩效应下银行坏账率有可能提高,成为拖累银行业绩的一个重要因素。从目前已经公布的财务资料看,银行业增长强劲。二季度净利润同比增长45%,高于一季度五个百分点,没有出现二季度滑坡的现象。
作为口碑最好的股份制商业银行,招商银行二季度收入和净利润分别增长了58%和59%。从业务收入结构看,上半年贷款、债券投资、中间业务和拆借存放同业分别占75.4%、11.85%、6.69%和6.06%。除了债券投资收入减少2900万元外,其他三项业务收入增幅都超过30%。其中贷款收入增幅最大,增长61.5%。紧缩政策导致企业资金紧张,流动性下降,银行坏账率上升。债券投资收入下降,银行的收入更加依赖贷款收入。在宏观经济紧缩的背景下,今日的新增贷款可能成为明日的坏账损失。贷款的过快增长,不仅带来潜在的坏账风险,还提出更多的资本金需求。因此,招商银行在发行35亿元次级债的基础上,计划发行65亿元可转换债券。
化肥板块受益于富农政策。随着若干保证我国农业产业持续发展和促进农民增产增收相关政策和措施出台,广大农民的种粮积极性得到极大提高,国内化肥需求旺盛,尿素市场价格较去年同期有一定幅度的上升。泸天化、四川美丰和湖北宜化二季度收入和利润出现较大增长。
财政部、国家税务局先后出台2004年恢复对尿素生产增值税先征后返50%和自2004年3月16日至2005年3月15日尿素产品暂停增值税出口退税的税收政策。以上措施的实施在一定程度上为化肥产品的生产提供了较好的条件。但限制化肥产品价格和停止尿素出口退税政策也对公司产品销售造成一定不利影响。7月份尿素价格涨到1700元/吨,比去年同期高出19%。广州市和湖南省取消化肥限价。
盐湖钾肥二季度收入和净利润分别增长50%和109%。经营业绩的大幅增加的主要原因是产品价格上升。进口钾肥价格由于国际船运价格的上涨导致进口钾肥价格上涨,曾一度最高涨至1520元/吨,后来一直维持在1460元/吨到1470元/吨。近期在国际海运费下调的带动下有所回调,但预计全年均价仍将维持在1350-1400元/吨。随着产品价格的提高,公司净利润率从去年20%的水平提高到30%。同时,百吨级钾肥工程自今年3月份正式投料试车以来进展顺利,最高日产量达到4000吨,今年有望完成50万吨试产任务。资源优势、价格提高和产能增加成为盐湖钾肥的三大卖点。铁路运输瓶颈是公司要面对的主要困难。
总结
2004年中报总体好于往年。主营业务收入和净利润大幅增长,加权平均每股收益和净资产收益率继续提高,处于1996年以来最好水平。
多数行业收入和利润出现较大增长。但是部分行业二季度利润出现负增长。究其原因,有紧缩政策的负面影响,也有行业自身因素。
金融、化肥、农药、品牌白酒、空调、水电、石油化工、有色金属、玻璃等行业二季度净利润仍保持较快增长；汽车、钢铁、工程机械、造纸等行业业绩出现减速或下滑。有色金属和玻璃行业上市公司的产品价格已经开始下调,市场预期这些上游行业的紧缩效应比钢铁业滞后,可能在三季度逐步显现。
市场总体好于往年
加权平均每股收益增长四成。2004年上半年按照加权平均法计算的每股收益为0.14元,比去年同期增长40%。净利润同比增长45%是每股收益大幅增长的主要动力。图1反映了1996年以来上半年和全年的加权平均每股收益的变化情况。显然,在经历了2002年低谷之后,2004年上半年加权平均每股收益创出1996年以来最好水平。
净资产收益率在较高水平上继续提高。考虑到每股收益受股本拖累的因素,净资产收益率更能反映上市公司的盈利水平及其变动趋势。我们把所有上市公司看作一个整体,汇总所有上市公司的净利润和净资产,然后计算净资产收益率。这种方法就是所谓的整体法。按照整体法计算的2004年上半年市场总体净资产收益率为5%,明显高于去年同期。
净资产收益率处于1996年以来最好水平。根据1996年以来按照整体法计算的上半年和全年的净资产收益率变化情况来看,2004年上半年净资产收益率已经高出1997年水平,达到1996年以来的最好水平。从变动趋势看,2002年上半年净资产收益率降到近年来最低水平,只有4%。之后开始快速回升,仅用两年就创出新高。该指标表明上市公司总体盈利能力达到较高水平,并处于继续提高过程中。
加减速中看行业盈利能力
不同行业每股收益和净资产收益率差异较大。平均每股收益最高的行业是煤炭,为0.33元；最低的行业是综合类,为0.03元。净资产收益率最高的行业是石化业,为12.9%；最低的行业还是综合类,只有2%。显然,综合类上市公司主营业务不突出,行业竞争优势不明显,盈利能力较弱。
六成行业净资产收益率增长较快。在跟踪的35个行业中,钢铁、金融、机械等20个行业净资产收益率呈快速增长态势,电力、公路等4个行业净资产收益率增长趋缓,医药、通信、汽车及配件等11个行业净资产收益率出现下降。从流通市值比重看,净资产收益率呈较快增长的行业占56%,增长趋缓和下降的行业分别占14%和30%。一般而言,应该看好净资产收益率增长较快的行业,看淡出现下降的行业。同时注意可能出现的拐点。例如,从二季度情况看,钢铁、建材等行业可能出现下降拐点。
半数行业收入增长超过三成。从今年上半年各行业主营业务收入和净利润增长情况看，即使考虑去年基数低的因素,排在前两名的酒店旅游和民航业也明显呈现行业复苏的迹象。有色金属、电气设备、金融、钢铁和煤炭行业名列前茅。商业和食品饮料业保持稳健的发展势头。计算机硬件、纺织服装、园区土地开发和软件服务业排在最后。
通过比较二季度和一季度净利润增速的变化,可以了解紧缩政策下各行业盈利的变化趋势。从上半年数据看,钢铁、建材、化纤等行业增长速度很快。但从分季度数据看,这些行业二季度净利增长速度明显低于一季度。这表明在宏观调控点刹车政策下,原材料产业开始减速。
二季度净利出现负增长的行业还有汽车、通信、医药、纺织服装等行业。值得注意的是这些行业净资产收益率也出现下降(表3)。这些下游产业减速不能都归因于紧缩政策,主要原因在行业自身。医药业减速原因是抗生素和制剂大幅降价。通信业减速则是行业高速增长期已过,市场趋于饱和。纺织服装业减速是行业门槛低,竞争过于激烈,发展空间有限。从服装业品牌企业雅戈尔和红豆股份进军房地产业看,多元化成为行业巨头无奈的选择。
钢铁、汽车业二季度利润骤降
紧缩政策的效果得到微观印证,汽车、钢铁和工程机械业绩出现明显下滑。这些受宏观调控影响较大的行业二季度收入和利润增长率比一季度出现显著下降,有的公司甚至比去年同期出现负增长。
房地产业进入调整期
上半年房地产业实现主营业务收入189亿元,同比增长25%；实现净利润12.6亿元,同比增长38%。由于土地和信贷政策发生巨大变化,房地产开发企业面临严峻挑战。开发商的资金实力成为企业生存的决定因素。在招拍挂政策下,土地交易价格上涨9.1%,同时地价款的付款方式由原来的首付20%-30%,改为一次性付清,这导致土地储备占款的大幅提高。在这样的形势下,资金比土地更加重要。没有土地,房地产业务没法发展,而资金链条断裂,企业无法生存。在加息预期下,房地产企业的资金形势格外严峻。
上半年房地产消费继续保持旺盛态势,销售面积增幅高出竣工面积增幅10个百分点。在供给相对不足的情况下,商品房价格上涨11.6%。但是房地产业先行指标土地购置面积增速由去年同期的55%猛降至2.8%。今后两年内竣工面积增速将会逐步下降,由此确定房地产供给进入一个调整周期。
房地产开发企业紧张应对。作为实力派房地产开发企业------招商地产和金地集团二季度对紧缩政策感受并不一样。招商地产忙于剥离石化业务,二季度净利润仅仅增长了6%。同时,招商地产计划发行16.5亿元可转换债券,增强资金实力,应对紧缩政策。金地集团一方面放缓土地购置步伐,经营活动现金流量由负转正,另一方面继续做好北京金地格林小镇、上海金地格林春岸和上海金地格林春晓等项目,二季度收入和净利润分别增长153%和433%。
地产业老大万科A也不轻松,二季度收入和净利润同比分别增长了2%和26%。上半年主营利润的62%来自上海和深圳地区。万科存货增加至101亿元,较年初增加了14.52亿元,其中,在建开发产品增加14.77亿元,拟开发土地增加3.85亿元,而现房由期初的20.1亿元减少至16.0亿元。存货总量中项目资源储备占45.2%,在建开发产品占38.9%,现房占15.9%。公司计划发行近20亿元可转换债券,进一步改进存货和资金的比例关系。
钢铁业风光不再
上半年钢铁业实现主营业务收入1978亿元,同比增长53%；实现净利润162亿元,同比增长47%。从分季度数据看,钢铁业二季度净利润增长率为27%,明显低于一季度72%的水平。在紧缩政策下,固定资产投资增幅骤然下降。在需求大幅下降的预期下,钢价在四月份一度出现暴跌。钢材销售市场开始出现用户观望、交易清淡的状况。川投长钢是第一个二季度出现亏损的钢铁公司。本钢板材二季度净利润比去年同期下降7%和14%。五月份钢价开始走稳。近期冷轧薄板、硅钢价格创出新高,加上国际市场钢材价格仍然表现强劲,在钢铁原材料以及半成品(钢坯)供应紧张,全球钢铁产能利用率维持在90%以上的情况下,我们认为钢铁业上市公司三季度业绩继续下滑的可能性不大。
宝钢股份二季度收入和净利润分别增长33%和7%。净利润的增速明显慢于收入,表明企业净利润率下降。钢铁企业二季度盈利减缓,甚至出现下降的现象,已经在其他钢铁行业上市公司中期报告中得到证实。宝钢股份计划增发50亿股收购集团公司价值280亿元资产,进而实现产业一体化整合。根据财务杠杆信号理论,武钢和宝钢先后大规模增发新股,表明企业管理当局认为股价高估。宝钢股份资产负债率仅为40%,若发行140亿元的企业债,资产负债率也只有51%。如果大股东对企业未来有信心,应该推出"定向增发+企业债"的融资方案。考虑到企业管理当局掌握更多的信息,企业的股权融资行为暗示目前股价偏高。
有色金属和建材业花期延长
有色金属业上半年实现主营业务收入276亿元,同比增长59%；实现净利润23.6亿元,同比增长109%。二季度有色金属和建材业盈利没有像钢铁行业那样大幅下滑,而是大幅上涨。同为有色金属行业的豫光金铅二季度净利润增长117%,吉恩镍业增长77%,氧化铝供应商山东铝业增长104%。这些公司的二季度经营成果都出现大幅增长,表明有色金属在二季度的经营形势比较好。但是市场预期有色金属行业的顶点可能出现在二季度。已经有多家证券研究机构调低山东铝业的投资评级。8月4日,该公司将冶金级氧化铝出厂价下调13%,印证了市场的担忧。
建材业上半年实现主营业务收入193亿元,同比增长41%；实现净利润15.7亿元,同比增长69%。耀皮玻璃和南玻A二季度净利润分别增长58%和88%。预计目前的玻璃价格水平难以持久,明年初玻璃行业可能会面临供求矛盾突出,经济效益明显下滑的严峻形势。水泥行业增长更为迅猛。龙头企业海螺水泥和华新水泥二季度净利润分别增长149%和674%。建材业盈利的快速增长主要来自产能的扩大。以海螺水泥为例,该公司上半年两条日产万吨生产线投产,下半年计划再投产两条。产能是把双刃剑。在市场好的时候,产能带来高收益；在市场差的时候,由于开工率不足,产能带来难以消化的高成本。海螺水泥的大幅降价就是一个市场转淡的信号。
江西铜业高增长背后潜藏巨大隐忧。虽然公司二季度收入和净利润同比分别增长106%和161%,但是高增长的基础是不稳固的。二季度实现主营业务利润2亿元,比一季度下降52%,和2003年二季度水平相当。在其他业务利润中反映的期货投资收益为2.6亿元,占二季度营业利润的76%。也就是说,江西铜业二季度的营业利润主要来自不稳定期货投资。考虑到公司一季度在期铜合约上涨时赔钱,二季度在期铜合约下跌时赚钱,我们推测江西铜业在期铜合约上做空进行套期保值。即使如此,二季度营业利润比一季度下降11%。看来江西铜业的处境比一季度困难。铜精矿加工费的下滑是一个原因。
汽车业二季度出现负增长
上半年汽车业实现主营业务收入770亿元,同比增长28%；实现净利润44亿元,同比增长4%。二季度净利润比去年同期下降5%,这是2002年汽车热以来第一个出现负增长的季度。银行汽车消费信贷的紧缩和保险公司保险费率的调整,从某种程度上抑制了汽车消费。但是最主要的原因是汽车业已经告别了需求爆炸期,进入稳定增长阶段。现在最引人注目的是企业库存的持续增加。现在各大汽车厂商纷纷采取降价的促销方式消化存货。市场担心汽车股重蹈1997年家电股价格战的覆辙。
长安汽车二季度收入同比增长62%,但是由于市场竞争激烈,产品价格下降,营业利润和净利润分别比去年同期下降21%和7%。公司盈利能力下降,上半年销售净利率由去年的10.5%降到7.9%。2004年1-6月销售汽车248810辆,同比增长27%,销售增长主要来自于长安福特、河北长安和南京长安。公司市场占有率9.74%,较去年全年的8.78%上升了0.96个百分点,其中:轿车、微型车、微型客车、微型货车的市场细分占有率分别是6.46%、36.65%、35.64%、41.23%。公司2004年8月通过增发募集资金11亿元。此次筹集的资金将主要用于10万辆产能的都市多功能车CM8生产线建设。
瓶颈产业发了 煤电油运利润惊人
煤炭业加速增长。上半年煤炭业实现主营业务收入167亿元,同比增长44%；实现净利润25.7亿元,同比增长87%。二季度净利润同比增长113%,超出一季度一倍多。煤炭上市公司的业绩增长主要通过煤价上涨实现。国内煤炭销售平均价格为248元/吨,同比上升了28%；出口煤炭销售平均价格为350元/吨,同比上升了33.0%。然而,针对目前电煤偏紧的情况,国家发改委近期对电煤价格浮动范围作出限制,以5月底的电煤坑口合同价格,上下浮动8%。七、八月份秦皇岛的煤价已经出现增幅减缓的迹象。总装机容量约为3000万千瓦新增电力机组,年耗煤约为3000万吨,动力煤的需求仍然旺盛。预计煤炭行业利润增速将减缓,但仍会保持较高的盈利水平。
西山煤电作为优质炼焦煤的龙头生产企业,二季度收入和净利润同比分别增长49%和40%。业绩增长的原因一是煤价上涨,二是2004年公司固定资产投产抵免所得税2212万元。上半年公司煤炭销售量下降4.1%,不利于公司业绩的持续发展。此外,公司与中诚资产管理有限公司签署的5000万元委托理财协议已逾期,公司将全部权利转让给沈阳凯联物资有限公司,目前收回1000万元。公司建设的古交电厂将于明年投产。计划开工建设1500万吨矿井、1500万吨洗煤厂和2*60万千瓦电厂等项目,为今后的发展奠定基础。
电力业遭遇价格管制和成本上升双重挤压。上半年电力行业实现主营业务收入529亿元,同比增长33%；实现净利润85.8亿元,同比增长27%。由于煤价的大幅上涨,火力发电企业成本上升,利润率下降。以华能国际为例,二季度收入增长21%,而净利润下降8%。从二季度开始煤炭价格大幅攀升,虽然电量比去年同期有较大增幅,但仍不能抵消煤价上涨带来发电成本的上升。上半年公司单位燃料成本比去年同期上涨25.85%。国电电力二季度收入和净利润同比分别增长65%和34%。这主要归功于发电机组和发电量的增加。考虑到成本因素,大型水电企业成为更好的投资品种。
长江电力二季度收入和净利润分别增长285%和286%。中期报告结果和市场预期基本一致。中期报告包含一个好消息和一个坏消息。好消息是公司计划2005年收购两台发电机组。收购完成后,装机容量将由551.5万千瓦提高到691.5万千瓦,增加25%。本次收购所需资金通过负债融资获得。财务杠杆的合理运用,将提高公司净资产收益率,对股东有利。坏消息是公司计划出资20亿元参股中国建设银行股份有限公司。长江电力收购发电机组的资金缺口很大,公司财务费用较大。此时投资建设银行可能更多为今后大规模融资考虑。
石油辅助业受益采油热。上半年石油行业实现主营业务收入169亿元,同比增长22%；实现净利润9.1亿元,同比增长48%。我国主要的石油供应商中石油和中海油都没在国内股票市场上市,现有的上市公司缺乏行业代表性。在市场高度看好能源股的时候,辽河油田(000817)给市场浇了一瓢冷水。公司二季度收入和净利润分别下降3%和6%。由于公司所属部分区块采出程度高,吞吐轮次高,含水上升快,导致公司稳产基础薄弱,原油产量出现下滑。公司所辖油区多为稠油区块,其开采方式与常规稀油开采方式相比,吨油成本较高,成本控制难度较大。公司今后更大的问题是后备储量不足,资源接替困难。因此,我们不能只看到油价上涨,还要看到能源供应商产能瓶颈和成本压力。
正像美国历史上采金热中铁锹和牛仔裤销售商成为赢家一样,在石油开采热中,类似海油工程这样石油辅助业公司成为受益者。作为国内唯一一家集海洋工程设计、建造、安装、调试、维修为一体的大型工程总承包公司海油工程业务处于快速发展阶段。过去五年收入和净利润的复合增长率分别为41%和26%。2003年底入选上证180样本股。2004年初,通过股权划转,中国海油成为公司第一大股东。从2003年第四季度开始,公司发展速度更加迅猛,净利润连续三个季度保持80%以上的增长速度。今年二季度进一步加速,收入和净利润分别增长了65%和184%。在国际油价高企,能源安全日益受到高度关注的背景下,海洋石油开采力度会不断加大。因此,海油工程的业务量十分饱满。企业的生产能力是制约其业务发展的主要瓶颈。考虑到公司海上作业的工作特点,应注意其经营风险。
交通运输业驶入快车道。民航业上半年实现主营业务收入258亿元,同比增长61%；实现净利润21.4亿元,去年同期因为非典因素亏损32亿元。即使考虑去年基数低的因素,民航业也明显表现出行业复苏的迹象。航运业上半年实现主营业务收入95亿元,同比增长32%；实现净利润25.6亿元,同比增长37%。在国际分工中,我国扮演世界工厂的角色。大量的铁矿石、原油等基础产品运进来,同时大量的机电产品、纺织服装等产品运出去。这种大进大出的贸易格局导致我国交通运输业需求快速增长,其中货运增长速度最快。以航运业为例,上半年波罗的海指数、油轮运输指数和集装箱运输指数保持了稳定上升的态势。国际油价的高企是阻碍民航业和航运业快速发展的一个重要因素。虽然上市公司中报反映企业能够消化日益升高的燃料成本,但是高油价的长期影响还有待观察。
上海机场二季度收入和净利润分别增长40%和507%。通过资产置换,公司的主体迁入浦东机场,以相对完整的机场体制进行运营,随着浦东机场航空业务量的大幅增长,上海机场的盈利水平上了一个新的台阶。上半年实现的净利润已经和2003年全年差不多。通过资产置换获得的上海浦东国际机场航空油料有限责任公司40%的权益成为公司新的利润增长点。上半年实现投资收益1.3亿元,相当于净利润的21%。二季度收入和利润同比增长幅度很大,但是环比增幅明显放缓。和一季度相比,收入、营业利润和净利润分别增长14%、10%和14%。上海浦东国际机场二期飞行区及配套设施工程是下一次跳跃性增长的希望所在。
中海发展二季度收入和净利润分别增长了21%和72%。从毛利结构看,石油运输、煤炭运输和其他运输分别占57%、26%和17%。由于沿海干散货运价持续走高,公司加强成本控制,燃料单耗同比下降7.1%,上半年销售净利率由去年同期的18.4%上升到28.7%。未来几年石油运输和煤炭运输市场需求旺盛,前景喜人。公司斥资68亿元订造了31艘新船,其中2004年上半年有2艘4.2万吨油轮交付使用,下半年还有2艘11万吨油轮和1艘30万吨VLCC将陆续交付使用。截至2006年底,预计公司油轮运力将达到370万吨,散货运力将达到286万吨,与目前相比分别增长68%和19%。公司计划发行20亿元可转换债券。
关注高增长行业
银行业增长强劲。上半年金融业实现主营业务收入321亿元,同比增长54%；实现净利润41.7亿元,同比增长42%。贷款业务成为银行业利润增长的主要动力。市场预期加息后,存贷利差将进一步拉大,有利于银行业的利润增长。但是,紧缩效应下银行坏账率有可能提高,成为拖累银行业绩的一个重要因素。从目前已经公布的财务资料看,银行业增长强劲。二季度净利润同比增长45%,高于一季度五个百分点,没有出现二季度滑坡的现象。
作为口碑最好的股份制商业银行,招商银行二季度收入和净利润分别增长了58%和59%。从业务收入结构看,上半年贷款、债券投资、中间业务和拆借存放同业分别占75.4%、11.85%、6.69%和6.06%。除了债券投资收入减少2900万元外,其他三项业务收入增幅都超过30%。其中贷款收入增幅最大,增长61.5%。紧缩政策导致企业资金紧张,流动性下降,银行坏账率上升。债券投资收入下降,银行的收入更加依赖贷款收入。在宏观经济紧缩的背景下,今日的新增贷款可能成为明日的坏账损失。贷款的过快增长,不仅带来潜在的坏账风险,还提出更多的资本金需求。因此,招商银行在发行35亿元次级债的基础上,计划发行65亿元可转换债券。
化肥板块受益于富农政策。随着若干保证我国农业产业持续发展和促进农民增产增收相关政策和措施出台,广大农民的种粮积极性得到极大提高,国内化肥需求旺盛,尿素市场价格较去年同期有一定幅度的上升。泸天化、四川美丰和湖北宜化二季度收入和利润出现较大增长。
财政部、国家税务局先后出台2004年恢复对尿素生产增值税先征后返50%和自2004年3月16日至2005年3月15日尿素产品暂停增值税出口退税的税收政策。以上措施的实施在一定程度上为化肥产品的生产提供了较好的条件。但限制化肥产品价格和停止尿素出口退税政策也对公司产品销售造成一定不利影响。7月份尿素价格涨到1700元/吨,比去年同期高出19%。广州市和湖南省取消化肥限价。
盐湖钾肥二季度收入和净利润分别增长50%和109%。经营业绩的大幅增加的主要原因是产品价格上升。进口钾肥价格由于国际船运价格的上涨导致进口钾肥价格上涨,曾一度最高涨至1520元/吨,后来一直维持在1460元/吨到1470元/吨。近期在国际海运费下调的带动下有所回调,但预计全年均价仍将维持在1350-1400元/吨。随着产品价格的提高,公司净利润率从去年20%的水平提高到30%。同时,百吨级钾肥工程自今年3月份正式投料试车以来进展顺利,最高日产量达到4000吨,今年有望完成50万吨试产任务。资源优势、价格提高和产能增加成为盐湖钾肥的三大卖点。铁路运输瓶颈是公司要面对的主要困难。
总结
2004年中报总体好于往年。主营业务收入和净利润大幅增长,加权平均每股收益和净资产收益率继续提高,处于1996年以来最好水平。
多数行业收入和利润出现较大增长。但是部分行业二季度利润出现负增长。究其原因,有紧缩政策的负面影响,也有行业自身因素。
金融、化肥、农药、品牌白酒、空调、水电、石油化工、有色金属、玻璃等行业二季度净利润仍保持较快增长；汽车、钢铁、工程机械、造纸等行业业绩出现减速或下滑。有色金属和玻璃行业上市公司的产品价格已经开始下调,市场预期这些上游行业的紧缩效应比钢铁业滞后,可能在三季度逐步显现。
