巴曙松：2011年中国宏观金融政策走向
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松作主题演讲
2010年12月19日下午，2011'中国钢铁市场展望暨“我的钢铁”年会进入了最后半天的议程，Mysteel副总裁虞瑞泰担当嘉宾主持，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松应邀出席，并为与会人员分析了2011年中国宏观金融政策走向。
明年中国经济仍将延续“周期短期化、波动高频化”
回顾2010年中国经济四个季度的表现，巴曙松分别用了四个短语：偏热、显著回落、触底企稳、偏强。而这四个状态也正好反映出了2010年中国经济周期呈现出的“周期短期化、波动高频化”的特征。
展望2011，巴曙松认为中国经济的波动趋势仍可能延续这样的短期化特征：“第一、二季度呈现回落触态势；第三、四季度在上升周期的推动下，进入温和上升期”。
他分析，2010年四季度实体经济的强劲趋势，促使紧缩政策提前；2011年前两季度随着宏观紧缩效应的逐步体现，经济增速预期会有所放缓；CPI高位回落之后，预计政策紧缩力度与节奏会有所缓和，因此实体经济或将在2011年三、四季度回归趋势性增长。
政策重点：转向接近潜在增速的趋势性增长
在这种种背景下，巴曙松认为，2011年政策重点也将转向保持一个趋势性的、正常的、接近潜在增速的、可持续增长。
从1986年至今的中国经济增长率的波动情况看，巴曙松认为，2011年作为“十一五”和“十二五”计划的衔接期，在宏观实现正常化之后，将在小的调整阶段之后进入趋势性增长。
巴曙松指出，“周期向上，趋势调整、结构转型”的客观约束将意味着在新一轮基期位势较高的起点上，2011年中国的政策重点应以“平稳增长、推进转型导向”，增速转为实现接近潜在增速的趋势性增长，防止经济由偏快转向过热。
财政支持转型：促进经济结构的双重调整
在谈及2011年的财政政策时，巴曙松认为，明年财政政策将以积极为基调，以调结构为导向，支持社会、经济双转型。
在具体阐述时，巴曙松坦言，“地方投资热潮可能难以退去”，他分析，虽然4万亿投资计划中的施工周期已逐步结束，但2009年危机应对期间获批的项目包含了大量之前被搁置的积压项目，因此2009年中央批准的项目所需要的投资规模可能远远超过4万亿，而这些在建的项目也有部分在2011年之后才能逐步完工，因此，地方政府的投资规模也很难出现明显减少。
在财政支出流向方面，巴曙松认为，“调结构”将是导向，战略性新兴产业则将成为财政支出的重点流向。
在说到各地区的财政支出主要流向时，他认为，“东部将侧重产业升级，中部将承接东部地区的产业转移和结构调整，西部则侧重基础设施建设。在全国层面，将通过加大保障性住房与社会保障项目支出，促进社会结构的调整和区域增长格局调整，促进产业升级”。
在战略性新型产业方面，新能源、新材料和高端装备制造将促进生产要素投放的改进；节能环保、新一代信息技术将侧重于生产方式的优化；新能源汽车和生物医药技术则侧重于重要产业的升级。
在中国财政支出整体的可持续性上，巴曙松认为中国政府的赤字、债务及提高收入的能力决定了中国仍有空间依照经济形势实施积极的财政支出计划，与主要发达国家相比，中国的债务还是处于稳健水平。
货币回归稳健和常态化：管理通胀预期
2010年中国的货币政策有太多的“出乎意料”，2011年又将如何？巴曙松认为，2011年，货币政策的基调将强调回归稳健和常态化，侧重管理通货膨胀预期。
他表示，为了避免出现目前由局部供给冲击引发的食品价格上涨转换成全面通货膨胀，2011年，总体回归稳健的货币政策将采取总量对冲、增量控制与适度升值、谨慎加息、适当管制流入资本的“一揽子政策”来收缩流动性，从而管理通胀预期、适度纠正负利率并抑制资产泡沫。
他表示，货币政策的工具选择与实施空间取决于通货膨胀的成因与持续性：导致目前CPI冲高的部分因素是暂时性的，而另一些则可能是更加持久的趋势性因素，因此，对周期性与趋势性因素的区分是预测2011年货币政策走向的参考基准。
他认为，2011年物价的短期波动将主要由食品价格驱动，并直接受货币和政策因素影响以及资源价格改革、国际市场走向和劳动力成本等影响。
美元走势：仍是影响金融市场的关键变量
在谈及国际金融环境时，巴曙松表示，美元走势仍然是影响金融市场的关键变量之一。
从短期看，巴曙松认为，2011年美元走势仍将延续动荡和波动，并直接影响到全球资金的流向和利率预期的变化、以及商品价格、套利交易起落。市场希望短期内的美元指数保持在75左右的一个适当波动区间（10％以内）以避免过度冲击市场，中长期内仍将呈现趋势性走弱，对中国的汇率政策等也有直接影响。
最后，他强调，美元走势在国际、国内市场中依然处于重要地位，它不仅影响到全球资金流向与利率汇率水平，也影响着资源价格以及中国的物价和汇率走势。在美元总体上呈现走弱态势下，需要警惕美国经济复苏可能带来的美元短期大幅波动和金融市场波动。
热点关注
加息问题
在愈加受到关注的“加息”问题上，巴曙松列出了以下几个值得注意的历史经验。
首先是加息次数：自2003年以来10次加息中，年内加息次数超过2次的只有2006、2007年出现过，而当时的经济环境是：内外经济偏热、通胀高企。因此，央行对加息通常会保持谨慎的态度与步伐。
其次是加息幅度：历史如果12个月的加权定期存款利率为正，那么通常加息的可能性不大；相反，如果为负，历史上2004、2007年加息最终也未能完全扭转负利率，只不过会随着每一次的加息，使负利率的幅度有所减缓。目前的一年期实际负利率不到一个百分点，中长期利率基本为正看。
再有就是加息时间窗口，历史对比来看，加息通常会选择在GDP增速较高、通胀预期较强以及负利率较严重的时间段，这意味着加息的选择不会单独参考单一指标，而是在多种目标之间选择平衡。
人民币升值问题
关于人民币的升值问题，巴曙松认为，2011年，人民币汇率政策方面可能出现的一个变化将是：更加强调转向以人民币有效汇率为衡量标准的适度升值，逐步淡化人民币对美元单一货币的变化权重，实现与“一篮子货币”的一致性，并尽可能权衡人民币对“一篮子货币”的升值幅度与其它货币对美元的贬值幅度。同时他还补充到，“一篮子货币汇率的波动与贸易关系紧密”，他表示明年汇率工具可能会用的较多。
如何实现趋势性增长、并加快结构调整？
针对这个问题，巴曙松认为可通过“提高国内需求，平衡消费、投资、净出口；促进服务业发展，平衡农业、工业与服务业；推进城市化，平衡区域经济”等措施实现。同时他也提出了实现平衡增长的“倒逼力量”——国际国内压力：全球经济的复苏分化；劳动力成本上涨；资源环境的约束等。
巴曙松坦言，“实现平衡、可持续的趋势性增长并推进结构调整将是一个中长期课题，2011年可能仅仅是一个开始”。而且这个课题面对的“挑战”还不少：
如对投资与信贷的高依赖短期内仍难改变。巴曙松认为，2011年处于政治周期的转折点，投资仍然是实现增长、保证就业最为方便的路径；投资增长在很大程度上依赖于信贷的支持，因此信贷总量也很难显著收紧。
而三驾马车中的“消费”，它的起飞仍将会是一个缓慢上升的趋势。消费需求一方面来自于收入增长所产生真实效应，另一方面来自于通货膨胀所产生的刺激效应。事实上，在“十一五”期间，收入/GDP由74%下降到64.5%，相应地，消费/GDP由56%下降到45.6%，这意味着消费的扩张根本上仍取决于收入的稳定提高。不过虽然消费难以出现显著扩张，但2011年整体上较大的通胀预期会成为推出消费增长的一个动力。
在出口方面，发达国家与新兴国家复苏程度与通胀程度之间、过度流动性与银行借贷之间、增长速度与经济复苏程度、金融市场与就业市场之间存在明显的反差，贸易保护主义抬头增大了出口的难度。
巴曙松认为，虽然中国的出口增长在贸易摩擦、人民币升值的压力下难以呈现以往的高速增长，但整体上贸易的再平衡却仍将是一个渐近的过程。大致测算，中国的贸易盈余与GDP的比重将逐步回复到到4%左右的水平（与美元贬值幅度以及美国经济等相关）。
