自九月份以来，在螺纹钢高利润和低库存的驱动下，螺纹产量增速明显高于热卷。而热卷“三高”压力缓解，市场对热卷外需的担忧情绪有所缓和，上海现货卷螺差自9月18日的年内最低点（-200元/吨）开始向上修复。截止10月16日，上海螺纹现货卷螺差已逐渐修复至-90元/吨。
展望四季度，卷螺价差有望重回正值区间：
1） 季节性特征：过去五年，上海现货卷螺差价均呈现扩大趋势，主因冬季北方受天气影响建材需求明显下滑，而制造业受季节性影响较小所致；
2） 热卷基本面优于螺纹：螺纹产量回升速度快于热卷，但四季度为建材需求传统淡季，而热卷需求旺季。因此，热卷将维持去库状态，而螺纹在供强需弱下将面临提前累库的危机。
但卷螺差或难以达到去年同期高度（90元/吨）：
1）热卷复产空间更大：目前热卷利润修复，且今年粗钢调控对钢厂影响较小，年底热卷供应或回升至320万吨的周均水平，或高于去年同期水平。
2）十一月后钢材出口或开始下滑：近期板材出口利润快速收缩，叠加海外制造业活力减弱，前调数据显示近期十一月出口接单情况较差。
一、四季度卷螺价差或继续向上修复
1、卷螺差通常在四季度呈现扩大走势（季节性特征）
因天气原因，冬季北方地产和基建普遍停工，建材需求显著下降，而制造业受季节性影响较小。因此，卷螺差通常在四季度扩张，有较强的季节性特征。
2、热卷基本面优于螺纹
1）螺纹供应压力或将先于热卷爆发
自九月以来，钢厂生产螺纹利润明显高于热卷（调研显示，华东地区吨钢利润最高可达500元/吨，热卷实际利润约为200元/吨），同时库存水平降至近十年最低点，叠加月底宏观组合拳发力，钢厂生产积极性大幅提升，螺纹产量自九月初加速回升至上周236.3万吨，增幅为47%，距离年内最高点244.8万吨仅有8.5万吨差值）。
然而，热卷因大幅亏损，叠加部分钢厂转产螺纹，导致产量从九月初持续下降至春节后新低（9月27日，热卷产量降至年内次低，296.3万吨），仅从本月初缓慢回升至上周308.2万吨，增幅为4%，距年内产量顶点还有23.3万吨的差距。
综上，螺纹产量增幅和绝对量高度明显高于热卷，供应压力或先于热卷爆发。
2）卷螺需求淡旺季分化，热卷总库存或将维持小幅去库，而螺纹总库存或面临提前累库
九月中旬开始卷螺去库速度差值收窄，热卷价格向上修复驱动力更强。纵观九月至今，上海热卷现货涨幅度超螺纹60元/吨，卷螺差逐渐向上修复。预计四季度卷螺需求分化或导致热卷去库速度更快螺纹一步。
螺纹需求通常在“银十”后季节性走弱：冬季室外工地停工或减少工时情况增多，尤其在北方地区。Mysteel数据显示，十月北方建材采购量环比明显下滑（东北和西北区域分别下滑23.6%和11.3%），后续北方需求将逐渐减少。按当前产量增速推演，今年螺纹总库存或提前累库。
而四季度通常为制造业消费旺季：根据产业在线最新排产计划，受家电出口偏好和两新政策预期推动，四季度家电排产有所提高。预计十月份四大白电产量环比九月增加7.1%。家电行业明显复苏，预计四季度家电排产将保持高增长。
此外，预计四季度汽车产量将维持在较高水平，十月汽车排产环比增长预计超过5%。据华泰证券测算，预计在24年底汽车购置补贴政策结束前，有超过150万辆车型符合两新置换补贴申请要求。叠加四季度汽车产销传统旺季，预计四季度乘用车销量同比增长4.1%，达到约673万辆。因此，热卷在强需求支撑下，库存或维持小幅去库的状态。
二、卷螺差向上高度有限，或难超去年同期高点（90元/吨）
1、热卷复产或提速
目前热卷产量回升速度虽较为缓慢，但考虑到热卷利润增长，钢厂提产意愿或持续增强。且当前热卷供应仍低于年内均值315万吨，复产空间较大，预计十月中下旬热卷产能利用率可能继续回升，接近上半年春节后320万吨的周均水平。
此外，采暖季限产对钢厂影响或较小。从去年开始，采暖季限产已避免“一刀切”，改为根据各城市出现重污染天气的天数进行调控，且北方钢厂中环保绩效A级企业的比例较高。例如，截止2024年6月，河北省达到环保绩效A级的钢铁企业已达37家，在全国范围内位居第一。
因此，以上两点均为四季度热卷供应压力埋下隐患，预计年末热卷月均产量或超去年同期水平。
2、十一月后，钢材出口或见顶回落
尽管三季度钢材出口保持强劲，但根据Mysteel调研，10月接的11月钢材出口订单表现不佳，主要由于九月下旬出口价差快速收窄，以及各国对中国钢材的反倾销措施陆续实施所致：一方面，九月底国内钢价快速上涨，进一步压缩了出口价差，越南进口中国钢材的利润一度出现倒挂；另一方面，越南工贸部将对中国热轧产品反倾销调查问卷的提交期限延长至10月18日，此外，土耳其政府自10月11日起对中国出口的热卷征收额外反倾销税，这些因素可能抑制年末钢材出口量增长。
此外，九月全球制造业PMI环比八月下降0.8个百分点至48.8，连续三个月位于枯荣线下，其中欧美地区持续下滑，表明全球消费情况或已现疲态，出口动能或继续放缓。因此，十一月钢材出口或呈现“见顶回落”之势。
总的来看，四季度热卷基本面的相对优势将推动卷螺差扩大，卷螺价差有望继续上行，符合季节性规律；但热卷后期复产空间较大以及十一月出口下滑风险或将限制卷螺差上行高度，难以达到去年同期高点（90元/吨）。
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